财务持续改善，看好公司新车周期

证券研究报告 公司研究 2025年4月19日 投资评级 上次评级 点评： ➢销量持续提升，财务逐步改善。截至2024年年底，公司实体销售网络拥有合计690间门店，覆盖226个城市；2024年公司汽车交付量为19万辆，同比增长34.2%。随着公司销量的增加，公司的盈利能力不断加强。2024年，公司实现收入408.7亿元，同比+33.2%；实现净利润-57.9亿元，同比+44.2%。从盈利能力来看，2024年公司毛利率为14.3%，同比提升12.8pct；净利率为-14.2%，同比收窄19.7pct。 赵悦媛汽车行业联席首席分析师执业编号：S1500525030001联系电话：13120151000邮箱：zhaoyueyuan@cindasc.com ➢爆款车型上市，公司销量有望快速增长。公司交付量的快速增长来自其车型的持续补充完善，2024年8月公司推出MONA M03并于同月开始交付，11月推出小鹏P7+且于同月开始交付。在爆款车型的加持下，公司2025年Q1共交付汽车9.4万辆，同比增长331%。考虑到公司于2025年3月发布2025款G6以及2025款G9，同时公司不断完善产品结构，公司销量有望快速增长。 赵启政汽车行业高级分析师执业编号：S1500525030004联系电话：17888836075邮箱：zhaoqizheng@cindasc.com ➢智驾+出海+飞行汽车+机器人，公司长期发展空间广阔。智驾方面，公司于2024年5月引入端到端大模型，于7月升级了ADAS以实现全国的全面覆盖，于8月发布了鹰眼视觉方案且于11月首搭于P7+车型，随着智驾平权的推进以及公司持续为其他车型升级ADAS，智驾能力有望持续为公司销量增长赋能。出海方面，截至2024年，小鹏汽车已经进入到了30多个国家和地区，2025年有望进入60个国家和地区。飞行汽车方面，公司预计小鹏汇天“陆地航母”飞行体型号合格证（TC）将于今年年底获得，明年有望对内地或其他国家开始交付。小鹏汇天的量产工厂已经在建设当中，规划年产能为10000台。机器人方面，小鹏人形机器人IRON目前已经小规模进入到了工厂实训，目标是2026年规模进入到工业化量产阶段。随着新业务的发展以及出海的推进，公司的长期发展空间广阔。 丁泓婧汽车行业分析师执业编号：S1500524100004联系电话：13062621910邮箱：dinghongjing@cindasc.com 徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-9.4、25.1、69.1亿元，对应EPS分别为-0.49、1.32、3.63元，对应PE分别-149.4、55.9、20.3倍。 ➢风险因素：车市需求不及预期、新能源汽车渗透率提升不及预期、技术开发进度不及预期。 邮箱：dengjianquan@cindas.com赵悦媛汽车行业联席首席分析师执业编号：S1500525030001联系电话：13120151000信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。