加拿大终会向美国“屈服”：无处可去的原油20250418

引子 尽管在4月28日加拿大大选之前，美国和加拿大几乎没有可能达成任何有意义的贸易协议，但是在大选结果出来之后，这种可能性将迅速增加。 美国逼迫加拿大“屈服”的方式有很多，其中就包括原油牌。 4月28日之前没有可能 加拿大总理卡尼刚一上任就宣布提前大选，因为特朗普的贸易战让其所在的自由党突然“咸鱼翻身”。 图：目前来看，自由党赢定了，而在特朗普上台之前，自由党是输定了 而自由党“成功的秘诀”就是死怼特朗普：当时的加拿大总理Justin Trudeau已经知道自己干不下去了，而且自由党也没有希望再次当选，所以对于特朗普的“挑衅”采用的是“光脚的不怕穿鞋的死怼”策略，结果却为自由党赢得了越来越多的支持。 卡尼接替特鲁多之后，继续沿用“死怼”策略，结果支持率节节上升，现在几乎稳操胜券。这时候如果“服软”，跟美国达成协议，搞不好自由党到嘴的执政权就要飞了，所以在4月28日加拿大大选之前，美加几无可能达成任何有意义的贸易协议。 美国的原油牌 根据美国能源信息署（EIA）和加拿大国家能源委员会（NEB）的数据，加拿大是美国最大的原油供应国，2023年平均每天向美国出口约400万桶原油（占美国原油进口的60%以上）。2024年这一数字略有波动，但整体维持在每日390万至410万桶之间。 与此同时，2024年美国平均每天出口约410万桶原油，单纯从数量上来看，美国好像是在“左手倒右手”——没有加拿大出口给美国的400多万桶原油，美国基本上也不太可能出口400万桶这么多原油。 在这个严重依赖的关系中，加拿大处于明显劣势。 从加拿大原油出口到美国原油长期大幅折价就可见一斑： Western Canadian Select (WCS)相对于WTI的折价通常在每桶10-20美元之间，在极端情况下（如2018年管道瓶颈严重时），折价曾扩大到每桶40美元以上。WCS折价直接减少加拿大石油行业的收入。据估计，每桶折价10美元，加拿大每年损失约150亿加元。 为什么加拿大只能出口给美国？ “地缘即是命运”，最大的原因就是离美国近：加拿大的产油省阿尔伯塔与美国中西部和墨西哥湾沿岸炼厂地理接近，因此通过陆上管道运输成本是最低的（每桶2-5美元），相比之下，海运至亚洲（每桶5-10美元）或欧洲（每桶8-12美元）。 所以从地理和成本上考虑，目前加拿大的主要输油管道（如Keystone、Enbridge Line 3、Line 5）都是直接连接阿尔伯塔的哈迪斯蒂（Hardisty）和埃德蒙顿（Edmonton）到美国炼厂（如伊利诺伊、俄克拉荷马、得克萨斯），每日运力高达350万桶。 那算上大幅折价好像也不划算。加拿大自己也建了从阿尔伯塔运输到西海岸温哥华的输油管道，但是成本很高，以至于通行费都要高达10美元/桶，再加上海运费用，总体来算，还是直接走管道去美国更具有经济性和竞争力。 另外，尽管2024年5月加拿大成功开通了跨山输油管道扩建项目，让加拿大每日可以像非美市场出口的能力扩展到89万桶/日，但是相比于加拿大总的产油能力和出口需求而言，仍然是相对有限：2025年预计产量增至每日590万-600万桶，其中500多万桶都要出口。（管道的建成和开通并没有减少加拿大对美国市场的依赖，新的运输能力刺激加拿大加大了原油产能——新管道开通后，加拿大的总产能从2023年的480万桶暴增至近600万桶。） 那自己建炼油厂再出口不就行了？尽管自己炼油并出口成品油在理论上可以提高附加值，但炼厂建设成本很高：建造一座能够处理加拿大油砂这样重质原油的大型现代化炼厂（每日炼油能力20万-30万桶）需要投资100亿-200亿加元（约70亿-140亿美元），建设周期长达5-10年。相比之下，出口原油到美国（通过管道成本每桶2-5美元）或亚洲（通过TMX成本每桶10美元）更为经济，短期回报更快。 所以，受制于运输能力和炼化能力以及自己所处的地理位置，加拿大别无选择。 美国截至2025年4月17日，美国目前对加拿大原油进口不征收额外关税，因4月2日白宫宣布豁免能源进口（包括加拿大原油）维持USMCA零关税政策。 但不排除4月28日之后双方谈判不顺，特朗普重新对加拿大原油出口征收高额关税。目前加拿大的原油库存仍处于相对高位：3000-3500万桶，如果出口美国受阻，一周内就会达到4900万桶的最大容量；这时候就只能大幅折价再配合大幅减产，损失巨大；极端情况下甚至可能出现负油价。 当然，这么做也会让美国中西部炼厂面临供应中断风险和汽油价格上涨压力。 但总体上来看，美国的承受力远远大于加拿大，毕竟石油产业占加拿大GDP高达10%，美国的石油牌一出最先屈服的当然是加拿大。 关键问题 在表面看来，美加人流、物流、金流高度互通，共同利益远大于分歧。 但是现在已经到了讨论“关键问题”的阶段：目前西方媒体正在明确“吹风”美国现在想要什么——建立一个以美国为中心的排除主要战略竞争对手的贸易圈和产业链。 这显然是一个围绕美国为中心，需要加入美国这些国家付出不小代价的提议。 所以，特朗普先对所有这些国家实施了关税，如果加入就可以豁免：你不是要代价的对价么？你看我给你免了多少关税？不够再在免除关税这个数额上继续谈，看我还能再给你加点啥…… 很多有意加入的国家，基本选择了不反击，因为一反击，关税的“基底”就会变大，到时候如果要谈，自己可以在这基础上要的东西就越少。 对于加拿大而言，由于有大选在前，所以不得不“死怼”，但是4月28日大选结果出来之后，“死怼”的代价就会远大于收益。美加双方谈的关键问题是，我彻底不要这12%的廉价进口之后，多出来的经济运行成本由谁来承担的问题。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。