如何理解美国宏观数据的“冰火两重天”20250418

太长不看： 软数据（Soft Data）基于调查问卷，反映企业和消费者对未来经济的主观预期，但易受样本偏差、情绪波动和政治立场干扰。 硬数据（Hard Data）基于客观、定量和可测量的事实数据，由政府或权威机构发布，客观准确但存在滞后性，也无法反映定性因素。 历史经验表明，软数据与硬数据的分歧通常只是暂时的，长期来看二者会逐渐趋同。不能孤立的看待软数据与硬数据，二者须结合起来才更具参考意义。对于投资者而言，更应关注软数据与硬数据的趋势，而非单一数据点。 站在政策制定者的角度，面对不断恶化的“软数据”，美联储依旧坚定选择按兵不动，或许是在等待“硬数据”更为客观准确的验证。 北京时间4月17日凌晨，美联储主席鲍威尔出席芝加哥经济俱乐部活动并发表讲话。他承认关税可能带来“滞胀式冲击”，但认为美联储仍有“充足空间等待更清晰数据”，再度向市场传递了“鹰派观望”的信号。为何鲍威尔的态度与市场如此割裂？ 这或许与当前美国宏观数据的“冰火两重天”有关。 从硬数据（hard data）来看，美国经济状况似乎依旧乐观，统计数据并未出现明显恶化（比如CPI、新增非农就业人数整体稳定），但软数据（soft data）已出现了明显的分歧（比如制造业和服务业PMI环比走弱、消费者信心指数大幅回落）。 那么，何为软数据？何为硬数据？哪个更能反映美国的真实情况，对于我们的投资又有哪些指引？本文将带您逐一解析这些问题，共同探寻经济的真相。 软数据：主观预期的“晴雨表” 软数据（Soft Data）基于调查问卷，反映企业和消费者对未来经济的主观预期。以大家熟知的密歇根大学通胀预期为例，其统计流程如下： 采集方式：每月中旬（10-20日），通过电话和在线问卷，调查500-600名美国成年人。 典型问题：“未来12个月，您预计物价会上涨、持平还是下降？上涨的话，幅度多少？”“未来5-10年，平均每年物价上涨率是多少？” 结果生成：回答加权处理，形成短期（1年）和长期（5-10年）通胀预期。 这套数据因其前瞻性被投资者广泛关注，但它也存在着明显的缺陷，具体来看： 设计缺陷：样本仅500-600人，相比纽约联储（1300人）覆盖面窄；且提问较为间接（问题是物价而非通胀率），答案范围广，易放大极端值。 政治偏见：党派分化加剧。2025年3月的数据中，分党派来看，民主党短期预期上调4.4%、长期1.8%，而共和党则预期下调1.6%，差距十分巨大。 由此可见，软数据更像主观预期的“晴雨表”，可以帮助预测市场行为和经济趋势，但易受样本偏差、情绪波动和政治立场干扰，数据的准确性与可靠性不高，更多起到参考的作用。 硬数据：经济的“真实底色” 硬数据（Hard Data）基于客观、定量和可测量的事实数据，由政府或权威机构发布。它来源于真实经济活动，覆盖面广、可验证性高，是经济真相的硬核依据，也是美联储决策的重要参考。 尽管硬数据相对客观准确，但数据发布通常有滞后性（例如按月或按季），无法实时预警。此外，硬数据也无法反映出情绪等定性因素。 历史上软数据与硬数据曾多次出现分歧 市场上一个广泛用于分析软数据与硬数据差距的指标是由彭博发布的经济意外指数，该指数追踪实际发布的经济数据与经济学家预测之间的差异，如下图所示： 通过对过往的走势分析，我们不难发现，软数据与硬数据在过去的10年间主要出现过3次较大的分歧，分别是2016-2017年、2020-2021年以及2023-2024年，具体来看： 1、2016-2017年：特朗普当选后的分歧 2016年特朗普当选美国总统后，市场对经济前景的预期显著改善，软数据大幅上升。例如，密歇根大学消费者信心指数在2017年初达到了04年以来的历史峰值，反映出市场对于减税和放松监管政策的乐观情绪。 尽管软数据表现强劲，硬数据在2017年初却并未立即跟进。例如，零售销售在2017年初的增长速度低于预期，未能完全匹配消费者信心的激增。硬数据虽保持稳健，但始终未达到软数据暗示的强劲增长程度。 结果：到2017年底，随着减税政策逐步落地生效，硬数据开始逐步与软数据趋同，零售销售和GDP增长有所加速。 2、2020-2021年：疫情后的分歧 新冠疫情导致美国经济在2020年骤停，随后在2020下半年至2021年逐步复苏。软数据（如采购经理人指数PMI和消费者信心）在2020年后期快速反弹，反映出对经济重启和疫苗推出的乐观预期。 而硬数据（如零售销售和工业生产）在2020年中期因封锁措施呈现大幅下降趋势。尽管软数据在2020年底和2021年初显示出强劲反弹，但硬数据恢复速度较慢。例如，2021年初零售销售数据出现连续下降，而同期消费者信心指数却触及高点。 结果：随着经济重启和刺激政策（如纾困金）生效，硬数据在2021年中期逐步追赶上软数据，分歧仅在疫情初期较为明显。 3、2022-2023年：通胀与衰退预期分歧 背景：2022年，美国的通胀达到了近40年来的最高水平，美联储被迫加息引发了市场对于经济衰退的担忧。软数据大幅下 滑，2022年密歇根大学消费者信心指数跌至历史低点，反映出对经济前景的悲观情绪。 然而，硬数据却显示经济韧性。例如，2022年和2023年就业市场持续强劲，非农就业数据远超预期（2023年5月新增就业27.2万，远高于预期的15万）。GDP增速虽有放缓，但未陷入衰退。此外，零售销售数据在2023年保持稳定，并未出现软数据暗示的严重下滑。 结果：软数据在2023年后期有所回升，部分与硬数据的韧性趋同，但分歧反映了消费者和企业对于未来的不确定性。 对于当下有哪些启示？ 放眼当下，美国宏观经济的软数据与硬数据再度出现巨大分歧，呈现“冰火两重天”的局面。后续市场将如何演绎，历史的经验或许能带给我们一些启示： 一、历史经验表明，软数据与硬数据的分歧通常只是暂时的，长期来看二者会逐渐趋同。例如，2017年和2021年的分歧最终因硬数据追赶软数据而消解。分歧的持续时间取决于经济环境和外部冲击的性质。疫情等极端事件可能延长分歧的时间，而政策驱动的分歧（如2017年减税）可能较快消解。 二、不能孤立的看待软数据与硬数据，二者须结合起来才更具参考意义。软数据提供前瞻性信号，有助于预测经济转折点；硬数据提供客观验证，确保决策基于事实。两者结合可提高分析的全面性。在不确定性较高的时期（如疫情或政策变化），软数据的权重可能增加，因其更能捕捉消费者意图和市场情绪。 对于投资者而言，更应关注软数据与硬数据的趋势，而非单一数据点。软数据的极端波动可能被市场叙事放大，需结合硬数据验证。例如，2022-2023年的衰退恐慌未在硬数据中兑现，投资者若过分依赖软数据可能错失潜在的机会。 站在政策制定者的角度，面对不断恶化的“软数据”，美联储依旧坚定选择按兵不动，或许是在等待“硬数据”更为客观准确的验证。由此我们可以推断未来美联储的政策路径大致可以分为两种： 情形一：通胀下降或持续保持在低位水平，美联储或于Q2降息。这需要未来2-3个月CPI同比均维持在3%以下附近水平，降息后预计下半年美国经济企稳回升； 情形二：通胀反复，美联储在上半年维持定力，利率维持高位。在此情形下，关税战对于美国经济的影响将逐步显现，美国企业营收的不确定性将显著增加，进而令美股承压。经济下滑叠加美股大幅调整可能引发美联储“补救式”降息。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。