加拿大和美国石油和天然气行业的投资前景（英）

2021加拿大和美国石油和天然气行业的投资前景来自财务指标的证据史蒂文·格洛伯曼和乔尔·埃姆斯 2021 • 弗雷泽研究所加拿大和美国石油和天然气行业的投资前景来自财务指标的证据作者：Steven Globerman 和 Joel Emes fraserinstitute.org内容执行摘要/我1简介 / 12估值指标概述 / 43数据来源和数据 / 64加拿大和美国石油和天然气公司的估值指标 / 95结束语 / 14 参考文献 / 15关于作者 / 17 致谢 / 17 出版信息 / 18支持弗雷泽研究所 / 18 关于弗雷泽研究所 / 19目的、资金和独立性 / 19 编辑顾问委员会 / 20 fraserinstitute.orgGloberman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • i执行摘要加拿大的石油和天然气工业长期以来一直是该国经济增长的驱动力。因此，该行业未来盈利能力的前景是该行业和整个国家未来资本投资率和就业趋势的重要决定因素。 2014 年后加拿大石油和天然气公司的盈利能力大幅下降，伴随着国内石油和天然气行业投资的崩溃也就不足为奇了。反过来，盈利能力下降与原油价格急剧下跌以及由于管道容量限制导致原油运输中断有关。最近，加拿大和美国生产的原油价格有所回升。然而，尽管随着 2017 年和 2018 年原油价格的小幅回升，美国该行业上游部分（即勘探和生产部分）的经济活动有所增加，但对加拿大上游部分的投资继续下降.调查证据以及投资分析师和投资组合经理准备的报告表明，与美国环境相比，加拿大不利的商业环境是导致上游石油和天然气投资从加拿大转移到美国的主要因素状态。因此，与美国相比，投资者对加拿大商业环境未来竞争力的预期应该会对加拿大石油和天然气行业的企业投资产生重大影响。反过来，投资者的期望，正如他们对公开交易的加拿大石油和天然气公司相对于美国同行的财务估值所表达的那样，为石油和天然气行业可能的长期投资前景提供了一些见解。加拿大与美国的石油和天然气工业相比。财务估值指标经常被用来确定投资者对公司未来盈利能力的预期。具体而言，公司公开交易股票的市场价格相对于衡量公司当前经济表现（如收益和收入）的指标被用来反映投资者对未来盈利能力的预期。本研究报告和评估加拿大和美国石油和天然气公司投资组合的近期财务估值指标以及这些指标的历史价值，以确定近年来在每个国家主要证券交易所上市的公司的投资者的相对评估是否与这些指标不同。早些年。总体而言，2019 年至 2021 年期间的估值指标表明 fraserinstitute.orgii • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • Globerman 和 Emes与美国同行相比，加拿大石油和天然气公司的盈利前景有所改善。然而，在 2011 年至 2020 年的较长时期内，加拿大石油和天然气公司的各种财务指标的相对价值出现了相当一致的下降。因此，加拿大石油和天然气公司利润前景的相对改善是最近才出现的。事实上，这种改善在很大程度上反映了 2021 年的估值指标。在投资者看来，美国拜登政府对石油和天然气勘探和生产的更严格监管制度的前景肯定有可能改变加拿大和美国各行业的相对竞争地位。美国对加拿大更有利，处于边缘。然而，从一年（2021 年）与加拿大石油和天然气公司相对于美国同行的长达十年的估值下降模式的差异中得出强有力的结论时，必须谨慎。如果加拿大的监管和税收制度对投资者的优惠不如美国，那么北美能源行业的投资者可以说会继续青睐美国的投资。 Globerman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • PAGE1fraserinstitute.org1 简介长期以来，加拿大的石油和天然气工业一直是该国经济增长的驱动力，特别是对于艾伯塔省，以及在较小程度上，萨斯喀彻温省和纽芬兰与拉布拉多省。因此，该行业未来盈利能力的前景是该行业和国家未来资本投资率和就业趋势的重要决定因素。在这方面，2014 年之后加拿大油气公司盈利能力大幅下降，伴随着油气行业国内投资的崩溃也就不足为奇了（Globerman and Emes，2019：Jaremko，2021） .1最近，原油价格出现回升，包括加拿大西部精选 (WCS) 的价格，这是许多艾伯塔省生产商获得的价格。具体来说，如报告所述表格1，WCS 价格从 2020 年 1 月至 5 月这五个月期间的平均每桶 20.01 美元上涨至 2021 年 1 月至 5 月的平均每桶 49.98 美元。这代表了 137.9% 的增长。表 1 还报告了西德克萨斯中质 (WTI) 原油的价格。 2020 年 1 月至 5 月，WTI 平均价格为每桶 36.82 美元。 2021 年 1 月至 5 月平均每桶 61.94 美元，比 2020 年同期增长 68.2%。2表 1：加拿大西部精选和西德克萨斯中级的价格（美元）2020 年 1 月至 5 月2021 年 1 月至 5 月百分比变化加拿大西部精选21.0149.98137.9%西德克萨斯中级36.8261.9468.2%资料来源：艾伯塔省政府，2021 年，截至 2021 年 8 月 5 日。Globerman 和 Emes（2019 年）的一个重要发现是，鉴于世界石油价格的急剧下跌，加拿大和美国石油和天然气行业的资本投资在 2015 年和 2016 年均放缓。然而，尽管随着 2017 年和 2018 年原油价格的温和回升，美国该行业上游部分（即勘探和生产部分）的经济活动有所增加，但对加拿大上游部分的投资继续下降。 Yunis 和 Aliakbari (2021) 报告了一项调查结果，该调查确定了加拿大繁重和不确定的监管环境，1.Globerman 和 Emes，2019 年报告了 2018 年的资本投资支出。2.WCS 的每桶价格在 2019 年全年平均为 44.28 美元。因此，从 2019 年到 2020 年初，WCS 的价格下降了 53%。 2 • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • G l o b e r m a n 和 E m e sfraserinstitute.org以及管道容量不足，这是美国司法管辖区与加拿大相比，投资环境更加有利的主要因素。 Globerman 和 Emes（2019 年）还报告了投资分析师和投资组合经理最近发出的警告，称石油和天然气行业的投资正越来越多地转移到美国并远离加拿大。加拿大相对于美国不利的商业环境，包括监管和税收环境，被认为是导致上游石油和天然气投资从加拿大转移到美国的主要因素。与 WTI 和 WCS 之间的价格差异相比，广义上的监管和税收因素对石油和天然气行业投资决策的影响更大的论点得到了报告中报告的数据的一些额外支持。图1，显示了从 2013 年到 2021 年每年前五个月 WTI 和 WCS 之间的价格差异。3与加拿大地区相比，WTI 与 WCS 相比更大的价格溢价应该有助于美国石油和天然气产区的投资环境更加有利。事实上，2017 年至 2019 年期间的平均价差（14.81 美元）低于 2013-2016 年期间的平均价差（17.50 美元）。因此，近年来加拿大石油和天然气产区相对于美国司法管辖区的竞争力下降可以说是由于 WTI/WCS 价格差异之外的因素。图 1：价格溢价（美元）——西德克萨斯中质原油与加拿大西部精选原油相比，2013-2021 年25$24i13 20151050201320142015201620172018201920202021资料来源：艾伯塔省政府，2021 年（数据截至 2021 年 8 月 5 日）；作者的计算。3.价格差异以美元为单位。所有油价数据均为艾伯塔省政府 2021 年报告的数据。$21i90 $20i08 $14i80$12i32$13i49$12i24$11i96 $10i30 保费（美元） Globerman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • PAGE3fraserinstitute.org因此，加拿大商业环境相对于美国商业环境的预期未来竞争力应该对在加拿大开展业务的公司的投资决策产生显着影响。 Yunis 和 Aliakbari (2021) 对能源行业竞争力的调查结果表明，行业参与者认为近期的商业环境对加拿大的石油和天然气行业仍然不利。从投资者的预期中，可以对加拿大石油和天然气行业的长期前景有更广泛的看法。具体而言，金融分析师使用各种金融指标来评估公司的盈利前景。本出版物通过主要由投资者行为设定的实际财务指标补充了对受访者预期的调查。具体重点是将加拿大石油和天然气公司的财务指标与美国石油和天然气公司的财务指标进行比较，以深入了解加拿大石油和天然气行业环境相对于美国环境的长期预期.研究进行如下。第 2 节讨论了财务估值指标，这些指标经常用作投资者对公司未来盈利前景的预期指标。在第 3 节中，定义了研究中使用的特定估值指标并评估了主要数据源。第 4 节介绍和评估了过去十年加拿大和美国石油和天然气公司投资组合的估值指标。最后一节提供了结论意见。 4 • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • G l o b e r m a n 和 E m e sfraserinstitute.org2估值指标概述投资者购买公司的所有权股份，期望随着时间的推移获得股息流和/或公司股价的升值，从而带来资本收益。投资者对未来股息流向和资本增值的预期最终反映了他们对公司未来收益的预期，应资本化为公司股权的股价。也就是说，投资者愿意为一部分公司股权支付的价格应该反映投资者集体对公司未来收益的预测。因此，如果投资者对 A 公司未来的股本回报率比 B 公司更乐观，那么在其他条件不变的情况下，A 公司的股权价值应该高于 B 公司的股权价值。可以肯定的是，如果 A 公司目前的每股收益高于 B 公司，那么即使预计两家公司未来的收益增长相似，前者的股价也可能高于后者。因此，估值指标通常涉及通过衡量公司当前收益或过去近期平均收益的某种衡量标准来“标准化”公司的股价，以便为其未来收益前景创建“前瞻性”衡量标准。 .在其他情况下，公司的股价是相对于公司当前业绩的替代指标来衡量的，例如当前或最近的销售额。投资者和投资顾问使用许多估值指标来深入了解单个股票或一揽子股票（例如交易所交易基金 (ETF)）的“市场”前景。替代指标的效用显然取决于市场在股票定价方面的效率，或者等效地，在预测特定公司或公司集团的未来收益方面的效率。在这种情况下，效率意味着投资者在买卖股票时使用所有公开可用的信息。4 因此，股票市场的效率越高，在给定公开可用信息的情况下，对未来公司收益的隐含预测就越可靠，推而广之，估值指标所隐含的未来收益或股票。54.这个定义在 Eugene Fama (1970) 的一篇开创性论文中被确定为“弱形式”市场效率。5.这并不是说依赖当前股票价格的估值指标必然会准确预测单个公司的未来收益。弱有效市场假说认为，由市场供求条件确定的股票价格使用了所有公开可用的信息，包括影响未来收益的信息。 Globerman 和 Emes • 加拿大和美国石油和天然气行业的投资展望 • PAGE5fraserinstitute.org学术界和从业者继续争论资本市场的效率。6 正在进行的辩论的细节超出了本研究的范围。可以这么说，财务估值指标被广泛认为可以为公开交易股票的未来收益前景提供有用的（即使不是完全准确的）洞察（Hanano，未注明日期）。7 同样，投