2024年收益符合预期；新兴市场仍然是关键关注点

2024年盈利与预期相符；新兴市场仍然是关键焦点 15.4%人民币22.00元人民币21.00元人民币19.06元目标价（前交易周期）上下波动当前价格 三一重工（SANY）2024年的净利润达到人民币59.7亿元（同比增长32%），与我们的/Bloomberg预期相比，为0%/-2%。拟定的股息意味着派息率为51%（较2023年的41%有所提高），这是自2017年以来的最高水平。在公布业绩后的电话会议上，三一重工透露，亚太、非洲、中东和南美洲等新兴市场将是重点关注的领域，而由于地缘政治的影响，对美国和欧洲市场的谨慎态度保持不变。管理层还强调了大型/采矿挖掘机的未来发展潜力。我们维持观点，认为三一重工仍是参与挖掘机上升周期的最佳替代品。我们略微上调了2025E/26E的盈利预测，上调5/7%。因此，我们将目标股价上调至人民币22元（从人民币21元），基于不变的目标市盈率24倍（相当于自2017年以来平均20倍市盈率的0.5个标准差以上）。我们高于平均的市盈率是为了反映盈利周期的上升。维持。买入. 中国资本货物 王枫，CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk 股票数据 161,738.21,513.220.54/14.958485.7市值（人民币百万）平均三个月周转率（人民币百万）52周最高/最低价（人民币）总发行股数（百万股） 2024年第四季度结果要点。收入同比增长12%至人民币200亿元。毛利率略有收缩，同比下降4.2个百分点至21.4%，而销售与分销费用比率下降5.4个百分点至3.9%，主要归因于会计处理方式的变化（保修费用已包含在成本中，而非销售与分销费用）。管理费用比率同比增长1.1个百分点至5.1%，而研发费用比率同比下降1.5个百分点至7.6%（自2022年底以来持续同比下降）。息税前利润（EBIT）同比增长9%至人民币7.6亿元。净利润增长1.3倍至人民币11亿元，得益于其他收入和外汇收益。2024年全年，净利润同比增长32%至人民币59.7亿元。经营活动现金流入同比增长1.6倍至人民币148亿元。 2024年海外收入增长12%（占总收入64%）。就地区而言，非洲同比增长44%至53亿元人民币（海外收入的11%）；亚太地区（除中国外）同比增长15%至206亿元人民币（42%）；欧洲同比增长2%至23亿元人民币（25%）；美洲同比增长7%至103亿元人民币（21%）。海外毛利率为29.7%，高于中国的21%。 展望：三一将继续扩大海外销售网络和售后服务能力。三一预计中东、亚太和非洲等市场的销售额将增长20%。南美洲是另一个关键市场，预计销售额将增长25%。在产能方面，三一正在考虑在巴西扩大产能。 相关报告 资本货物 —— 2025年3月8日至4月8日，工程机械国内销售额强劲。链接) 资本货物2025展望：新兴市场是关键增长动力；中国市场将稳定——2024年12月9日（ ）链接)三一重工（600031 CH，推荐买入）——乘挖掘机市场上行周期及海外扩张之势——2024年12月9日（链接) 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 估值 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计注意：基于日度的12个月前向市净率 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计注意：每日基于12个月前瞻市盈率 下行风险：海外需求放缓；中国非工程机械需求进一步恶化。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的内容（整体或部分）主要责任人研究分析师声明，关于本报告中涉及的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其对主题证券或发行人的个人观点；并且（2）其薪酬的任何部分均未、现未、将来也未曾直接或间接地与其在该报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业行为准则定义） 委员会（1）在发出本报告前30个日历日内，曾买卖本报告所涵盖的股票； （2）在发出本报告后3个交易日内，将买卖本报告所涵盖的股票； （3）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%持有股票在接下来12个月内的潜在回报为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。不可评级股票未获CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超出相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现持平表现不及预期行业预计在接下来12个月内表现将低于相关宽基市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个人的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有很大差异。任何投资的净值和回报具有不确定性，且无法保证，可能会由于对底层资产或其他市场变量的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者在做出自己的投资决定前咨询专业财务顾问。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it isdistributed. 本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进入任何交易的邀请。CMBIGM及其附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工不对基于本报告中的信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接还是间接。任何人使用本报告中的信息均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但并不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”基础。信息和内容可能会未经通知而更改。CMBIGM可能会发布含有与该报告不同信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能会为自己和/或他人持有涉及本报告中的公司的证券头寸、进行市场操作或作为主要参与者参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，而CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 针对此文件的英国收件人 本报告仅供符合2000年金融服务和市场法（金融促销）令第19(5)条（不时修订，以下简称“令”）或（II）符合令第49(2)条(a)至(d)（“高净值公司、非公司制协会等”）规定的人员查阅，且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于在美国接收此文件的收件人 CMBIGM并非在美注册的券商或交易商。因此，CMBIGM不受美国政府关于研究报告编制与研究分析师独立性的规定所约束。为本研究报告内容的首要责任人并非在金融市场监督局（简称“FINRA”）注册或获得合格研究分析师的资格。这位分析师不受FINRA规则下旨在保障分析师不受可能利益冲突影响，而对研究报告可靠性产生的相关限制。此报告仅在美国分销，面向的是根据美国《1934年证券交易法案》修订条例下的规则15a-6定义的“主要美国机构投资者”。本报告不得提供给任何其他位于美国的个人或实体。任何希望依据本报告提供之信息买卖证券的美国接收者应仅通过在美国注册的券商或交易商来进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《财务顾问法》（第110 章）定义的豁免财务顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定安排，分发其各自境外实体、关联方或其他境外研究机构生产的报告。如本报告在新加坡分发给非新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专业投资者或机构投资者的人士，CMBISG只承担法律规定的对其内容的法律责任。新加坡收件人如有关于或与该报告有关的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。