2024年收益符合预期；新兴市场仍然是关键关注点

三一重工2024年净利润同比增长32%至59.7亿元，超出预期，拟派息率提高至51%。公司重点发展亚太、非洲、中东和南美洲等新兴市场，对美欧市场保持谨慎。大型采矿挖掘机是未来增长点。分析师维持“买入”评级，目标价上调至22元，基于24倍市盈率，反映盈利周期上升。

2024年第四季度，公司收入同比增长12%至200亿元，毛利率略有下降至21.4%，销售与分销费用率下降至3.9%，管理费用率上升至5.1%，研发费用率下降至7.6%。净利润增长1.3倍至11亿元，得益于其他收入和外汇收益。全年经营活动现金流入同比增长1.6倍至148亿元。

展望未来，三一重工将继续扩大海外销售网络和售后服务能力，预计中东、亚太和非洲市场销售额将增长20%，南美洲增长25%。公司考虑在巴西扩大产能。2024年海外收入占总收入64%，非洲、亚太（除中国外）、欧洲和美洲收入分别同比增长44%、15%、2%和7%。海外毛利率高于中国。

分析师上调2025E/26E盈利预测5/7%，目标股价上调至22元，基于不变的目标市盈率24倍。维持“买入”评级。下行风险包括海外需求放缓和中国非工程机械需求恶化。