招财日报2025.4.17 中国经济、科技行业点评/同程旅行1Q业绩前瞻

宏观经济 中国经济-稳健复苏但冲击到来 一季度中国GDP增速再次好于市场预期，但GDP平减指数进一步收缩表明通缩压力仍大。3月所有经济活动数据均大幅超出市场预期，在以旧换新政策推动下，社会零售额增速进一步回升，加上抢出口效应，工业产出强劲增长。固定资产投资小幅上升，受益于基础设施投资回升。房地产市场则初显疲态，4月上半月全国新房和二手房销售增速均有所下滑。 贸易冲突可能通过降低出口、压制国内投资和削弱消费者信心等多种渠道，对经济增长构成挑战，并加剧通缩压力。我们测算关税冲击可能降低中国GDP增速0.75-1.25个百分点。决策层需要进一步放松政策，包括新的货币政策宽松和财政刺激，以对冲贸易战的负面冲击。我们预计中国GDP增速将从一季度的5.4%放缓至二季度的4.2%和下半年的4.6%，全年增速为4.7%。中国央行可能很快在二季度下调存款准备金率50个基点，下调LPR 20个基点。中国可能在下半年推出额外的财政刺激措施以提振消费，包括扩大消费者以旧换新补贴范围、提供全国性生育补贴和筑牢社会保障网。 行业点评 科技行业-英伟达H20出口限制对AI服务器/零部件供应链的影响解读 英伟达披露，美国政府于4月9日通知，H20芯片向中国和其他D5组国家出口需要许可证，新要求将"无限期"实施。自1Q25在DeepSeek推动下，中国CSP持续增加H20服务器订单，1Q25订购了160亿美元H20芯片，对应130万颗H20芯片、16万台AI服务器。我们估计，英伟达55亿美元的存货跌价准备，对应110万颗H20芯片、13.8万台AI服务器的出货量，而在2024年，面向中国的H20芯片出货量为100万颗、H20 AI服务器出货量为12.5万台；H20 AI服务器占中国AI服务器市场30%。因此，我们相信美国最新H20禁令将短期内导致服务器供应链波动，相关AI服务器产业链包括联想、工业富联、华勤技术、比亚迪电子和立讯精密等。长远来看，我们相信中国CSP将加快采购国产算力芯片和服务器，国产算力供应链有望快速崛起。 公司点评 同程旅行（780 HK，买入，目标价：24港元）-预计一季度业绩符合预期；全年盈利增长前景稳固 我们预计同程旅行1Q25将实现收入43.5亿元人民币，同比增长12%，实现non-GAAP净利润7.37亿元人民币，同比增长32%，均符合彭博一致预期。鉴于同程旅行强劲的盈利增长前景，且其业务增长主要由国内需求驱动，相对不受关税和地缘政治冲突的影响，我们重申对同程旅行的积极看法。我们对同程2025年核心在线旅游业务运营利润/集团整体non-GAAP净利润同比增长25%/18%的预测保持不变，且我们认为支撑因素 来自：1）国内游和出境游的旅游需求具有韧性，以及同程旅行有能力通过精细化的营销策略和优化用户补贴来进一步提高运营效率；2）国际业务从亏损阶段实现扭亏为盈并开始贡献利润。我们对2025-2027年的财务预测和基于现金流折现法得出的24.0港元目标价均保持不变。维持“买入”评级。 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com