招财日报2024.6.11 美国、中国经济/工程机械、科技、医药行业点评

宏观经济中国经济-强劲出口助力经济复苏中国5月货物出口呈现复苏势头，同比大增7.6%，对东盟和南美等发展中经济体出口强劲，船舶、电动车、家电、家具和集成电路等出口激增。但货物进口不及预期，粮食、铜矿石、原油、机床、飞机等进口明显下降。展望未来，得益于低基数效应、通缩形成价格洼地和海外需求改善，中国出口将保持平稳增长。此外，在美欧可能进一步提高关税之前的抢先出口效应可能会在短期内刺激出口增长。我们预计货物出口和进口将从2023年的-4.6%和-5.5%上升至2024年的3.6%和3.3%。中国的出海企业或海外市场敞口较高的公司可能仍会受到投资者的青睐。美国经济-非农就业超预期令近期降息必要性下降美国5月非农数据再次大超市场预期，新增非农就业27.2万人，其中医疗服务和休闲酒店等服务业延续强劲增长，政府就业反弹。薪资增速超预期反弹，或增加服务业去通胀波折。实际工资持续增长将支撑消费支出和美国经济韧性。失业率小幅上升至近两年新高。家庭调查口径下就业人数减少40.8万人，与非农数据大幅背离。家庭调查口径样本更小，非法移民大幅增加和非农口径对多份工作者重复计算可能是两者背离的原因。非农就业超预期令近期降息必要性下降。就业数据发布后，市场对9月已降息概率的预期从68.7%降至50.5%，10年国债收益率从4.3%升至4.46%。随着货币政策紧缩效应显现，经济和通胀将渐进放缓，我们维持美联储可能在9月和12月两次降息，全年可能降息50个基点左右的判断。 美国经济-温和放缓美国5月服务业PMI大幅反弹，在4月短暂进入收缩后再次扩张，其中商业活动显著回升，已连续扩张48个月，预示服务消费保持稳健。就业指数延续收缩但幅度趋缓，企业继续报告暂缓填补职位空缺。制造业PMI延续收缩，在过去19月中有18个月保持收缩，其中新订单和在手订单收缩幅度双双扩大，显示商品消费需求放缓。5月ADP新增就业和4月职位空缺数均低于预期，但5月新增非农就业超预期，因大量移民流入增加劳工供应。美联储关注的职位空缺与失业人数比降至1.2，接近2019年水平，显示劳工供求更趋平衡，为服务通胀进一步回落创造条件。展望未来，随着货币政策紧缩效应逐步显现和劳工供求更趋平衡，下半年美国经济和通胀将逐步放缓，预计美联储可能在9月首次降息、全年降息幅度50个基点，10年国债收益率可能在年末降至4%左右。行业点评中国工程机械行业 - 5月份国内挖掘机销量同比增长29%5月份，挖掘机和轮式装载机两大土方机械在中国市场均出现双位数增长。据中国工程机械工业协会统计，5月份国内挖掘机销量8,518台，同比增长29%，增速较3、4月份的9%/13%进一步加快。我们认为 5 月份的增长是由公用事业和市政项目对小型挖掘机推动的。相反，受高基数效应和部分海外市场需求疲软影响，5 月份挖掘机出口同比下降 9%至 9,306台，连续 12 个月同比下降。今年首 5 个月，挖掘机国内销量/出口同比变化 +2%/-15%。展望未来，我们预计国内挖掘机需求将在市政工程、有色金属采矿支出以及政策驱动的更新换代需求的推动下将持续改善。就出口而言，我们强调挖掘机是唯一持续疲软的机型，其他机型的海外销售总体上依然稳健。 我们继续看好中联重科（1157 HK/000157 CH，买入）因其在不同地区的市场份额保持增长。维持对恒立液压（601100 CH）的买入评级, 主要由于挖机需求恢复。我们之前对三一重工（600031 CH，持有）持保守态度，由于对出口的担忧，但认为国内挖掘机的进一步改善为我们的持有评级带来上行风险。科技行业 –Computex 2024: GB200 NVL72, AI 服务器, AI PCs, 连接器, 液冷上周在台北举行的Computex 2024大会主题主要集中在AI服务器和AI PC上，我们看到大部分公司都对数据中心和边缘AI持乐观看法。大多数产业链对数据中心和边缘AI的机会持乐观态度，其中AI服务器供应链表示市场需求强劲，例如ODM、连接器、散热、电源等领域，产业链也特别看好四季度有望出货的NVL72服务器。至于AI PC方面，由于PC更换周期已期待已久以及AI PC新品储备丰富，行业反馈支持我们对下半年AI PC的积极看法。我们继续看好AI服务器和AI PC产业链的投资机会，建议关注AI服务器产业链，如工业富联、Supermicro、戴尔、HPE、鸿腾精密、比亚迪电子、安费诺 ，以及AI PC产业链，如联想、HPQ、Acer和华硕等公司。中国医药 - 业绩复苏将带来估值修复年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.8%，大幅跑输MSCI中国指数31.5%。目前行业指数的动态市盈率为26.0倍，低于12年历史均值。我们预计医疗设备以旧换新的政策即将落地，政策力度大、范围广、持续周期长，将有效刺激医疗设备的需求释放。我们期待全国性创新药、创新器械的支持政策出台。我们认为，随着支持政策落地、行业监管常态化进行，业绩复苏将带来行业估值修复。医疗设备更新落地箭在弦上，期待医院招标复苏。媒体报道，国家发改委、国家卫健委、国家中医药管理局和国家疾控局联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》。方案明确所需资金来源将由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金组成。国债资金对不同地区的补助比例原则上分别不超过项目总投资的40-80%，对于少数地区最高可在支持限额内全额支持。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。创新药在ASCO等国际会议发布数据，继续看好创新药出海。科伦博泰以口头报告形式公布SKB-264（TROP2 ADC）联用A167（PD-L1单抗）用于一线非小细胞肺癌的中国2期的临床结果 ，SKB264 三周一次剂量组的mPFS达到15.4 个月，远优于 SoC - KEYNOTE189研究中K药+化疗的mPFS为9.0 个月。我们认为SKB264的两周一次剂量或将呈现更好的疗效。 集采“提质扩面”，预计对整体业绩的负面影响有限。我们认为，国家组织药品集采至今已经完成了9批，大多龙头药企的创新药收入占比提升，集采对于整体业绩的影响减弱。继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com