宏观经济中国经济 – 通缩持续反映消费复苏坎坷随着春节假期的提振效应逐渐消退，3月中国CPI增速大幅回落，预示消费复苏之路依然崎岖。尽管大宗商品价格有所反弹，但由于下游需求依然疲弱，PPI 跌幅尚未显著收窄。由于多数价格弱于预期，我们将 2024 年CPI 和 PPI 增速预测从 0.7%和-0.3%下调至 0.5%和-0.7%。中国价格疲弱与美国通胀走强形成鲜明对比，可能会扩大美中利差，加大人民币走弱压力。为缓解通缩压力，我们认为需要更多政策支持，以提振需求。由于实际利率居高不下，信贷需求依然疲软，央行可能会在第二季度先引导银行降低存款利率，然后下半年进一步适度下调贷款利率。我们预计年内 LPR 可能进一步下调 10 个基点，首套房和二套房按揭贷款利率进一步下降25 个基点。公司点评大健云仓 (GCT US，买入，目标价：46.0美元) – 业绩预期向好，憧憬BaaS新增量在经历短期股价波动后，我们认为市场已逐步消化减持披露及降息节奏放缓影响，建议投资人重新关注大健强劲业绩预期及基本面改善。我们预计1Q24E业绩持续亮眼，其中收入有望加速增长至96%（超出指引高端5%），净利润为3,000万美元（同比增长89%，高于一致预期44%）。我们对其利润率展望更为乐观，受益于海运费下降、长协订单及Noble House亏损收窄。根据Freightos及渠道调研，长协订单海运费价格通常低于正常年份均价，我们认为市场低估了长协折扣及对GCT利润率的提振作用。此外，我们看好BaaS 新服务推出（品牌授权）对卖家供应链提效、SKU扩张、品牌赋能带来的长期增量。为反映1Q24E强劲增长预期及盈利能力提升，我们上调FY24-26E利润8%-10%，分部估值目标价提高至46美元（对应16x FY24E P/E，依旧低于行业平均水平）。 免重责要声披明露微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com