招财日报2025.3.18 中国经济/工程机械、互联网行业/滔搏、丘钛科技、中国铁塔点评

宏观经济：中国经济延续温和复苏，政策支持或持续但四季度面临下行压力

中国经济在前两个月延续复苏态势，多数指标好于市场预期。社会消费品零售总额同比增长4.0%，受以旧换新计划扩容推动；工业产出增速放缓，但固定资产投资增速明显加快，基础设施和制造业投资增长强劲。商品房销售额跌幅收窄，但新开工面积继续大幅下滑。决策层持续释放稳股市、稳房市和提振消费的政策信号，或支撑经济持续复苏。但政策刺激效果减弱和贸易战影响下，预计四季度经济面临下行压力，全年GDP增速或从前三季度的5.1%放缓至4.9%。央行可能维持宽松货币政策，最早在第二季度下调存款准备金率50基点，下半年下调LPR 20基点。

行业点评：

中国工程机械行业：德国大型基建投资计划或利好潍柴动力等企业

德国候任总理默茨提出的5000亿欧元基建计划获绿党支持，通过可能性增加。作为凯傲集团控股股东的潍柴动力（2338 HK / 000338CH，买入）有望受益，此外浙江鼎力（603338 CH，买入）和三一重工（600031 CH，买入）等欧洲业务占比约20%的企业也将潜在受益。

互联网行业：2M25社零数据改善，市场预期刺激政策加码

2M25社会消费品零售总额同比增长4.0%，较12月改善，主要受以旧换新政策推动。实物商品网上零售额同比增长5.0%（前值6.5%），环比回升。市场对刺激政策加码预期上升，行业估值重估或取决于消费情绪复苏。维持对阿里巴巴、拼多多和京东的“买入”评级。

公司点评：

• 滔搏（6110 HK，上调至买入，目标价：4.51港元）：2025财年4季度和全年业绩或好于预期，销售下降5%（优于此前指引），改善因素包括政府补贴、品牌表现超预期及电商销售良好。2026财年展望乐观，预计销售增长4%，净利润增长18%。上调目标价至4.51港元。
• 丘钛科技（1478 HK，买入，目标价：9.25港元）：2025年指引乐观，受益于OIS/潜望镜升级和车载/物联网需求。上调目标价至9.25港元，基于FY25E市盈率17.7倍。
• 中国铁塔（788 HK，持有，目标价：13.7港元）：2024财年业绩符合预期，传统塔类业务收入同比增长0.9%，室分和两翼业务双位数增长。维持“持有”评级，上调目标价至13.7港元，对应2025年4.0x EV/EBITDA。