全球商用车智能物联领导者，蓝海扬帆行稳致远

2025年04月10日锐明技术(002970.SZ) 证券研究报告 全球商用车智能物联领导者，蓝海扬帆行稳致远 商用车智能物联领导者，掘金蓝海市场 锐明技术是全球商用车智能物联领导者，以提升安全和效率为目标，利用AI视频等技术实现Vision Zero（零事故）的愿景。公司深耕车载视频监控领域二十余年，面向货运、校车、公交、出租等商用车辆营运场景提供行业信息化解决方案。公司凭借全球领先的产品竞争力全球领先，根据2024年BergInsight的报告，公司在商用车视频远程信息处理方案安装量排名全球第一。随着人工智能与大数据集合，安防信息化产品快速迭代，更能够对风险精准判别、更好的监测车辆状态和司机行为，而此类主动式视频远程信息处理系统的全球渗透率尚且较低，蓝海市场空间广阔。 “高价值+新技术”双轮驱动行业飞轮加速增长 高价值需求：无论在交通运输还是交通出行方面，效率、成本、安全等问题逐渐受到重视，车队运营者在成本管理、货物管理、资源配置、安全预防管控等方面的精细化需求提升，车联网可帮助车队降本增效、保障公共安全和驾驶安全，因此市场对商用车智能物联解决方案的需求快速提升。 新技术驱动：随着智能物联、大数据、人工智能（包括大模型）、自动驾驶技术以及无线通信等技术的发展和演进，商用车的安全和效率提升相关解决方案的效果和价值得到大幅的提升。安全运营商普遍认为行业的第三代全车智能产品已初具规模化，行业加速迈向第四代“协同智能”的趋势已经形成。第四代解决方案通过智能化的风险聚类与精准判别，能够预见并有效预防各类潜在的安全隐患，助力商用车运营者做出更为科学、精准的运营管理决策。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 坚定“一国一策”战略，优化全球供应链布局 相关报告 公司采用“一国一策”战略，针对欧美市场，公司主要采用ODM策略，借此快速拓展合作客户进而获得更大的市场占有率；而在中东等新兴国家，公司则通过自主品牌获得更高溢价。目前公司在海外的营收占比已超过一半，在全球不同地域多点开花，北美、欧洲、中东、南美、亚太等区域均进入良性发展轨道。此外，为应对地缘风险，公司提早布局产能出海，在越南投资兴建的海外第一家智能制造中心正式投产启用，产品直通率及良品率在达标基础上持续稳定向好。凭借技术优势和成本优势，公司有望受益于海外市场渗透率持续提升。 投资建议： 锐明技术是全球商用车智能物联领导者，下游客户对主动安全和降本增效的需求驱动下，叠加技术进步提升解决方案的效果和价值量，有 望实现快速增长。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为26.79/27.97/35.14亿元，归母净利润分别为2.89/3.83/5.45亿元。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为54.10元，相当于2025年25倍的动态市盈率。 风险提示： 地缘政治恶化风险、商用车销量不及预期、市场竞争加剧风险、假设不及预期风险。 内容目录 一图导读...................................................................51.锐明技术：全球商用车智能物联领导者.......................................61.1.深耕车载视频监控领域，业绩考核彰显信心..............................61.2.构筑解决方案护城河，产品竞争力全球领先..............................71.3.熬过寒冬行稳致远，炼内功筑三级研发架构..............................92.行业景气：货运增长潜力大，全球商用车法规趋严.............................122.1.货车销量复苏增长，车队经营者管理规模扩大...........................122.2.全球商用车法规趋严，欧标实行拉动前装业务...........................133.高价值：降本增效和主动安全的需求提升....................................164.新技术：提升解决方案的效果和价值量......................................185.走出去：出海或成胜负手，产能外迁优化供应链布局...........................205.1.坚定“一国一策”出海战略，海外收入快速增长.........................205.2.强化全球销售网络，越南建厂提早应对地缘风险.........................216.他山之石：车队管理及物联网龙头Samsara乘势而上...........................227.盈利预测与投资建议......................................................287.1.主营业务基本假设与预测.............................................287.2.投资建议..........................................................29风险提示..................................................................30 图表目录 图1.一图梳理锐明技术核心逻辑...............................................5图2.锐明技术发展历程......................................................6图3.锐明技术创始人简介和股权结构（2024年三季报）...........................6图4.公司基础产品体系......................................................7图5.锐明行业解决方案......................................................8图6.2019-2024Q3营业收入及同比增速.........................................9图7.2019-2024Q3归母净利润及同比增速.......................................9图8.2024年上半年主营业务收入结构（按行业分）..............................9图9.2024年上半年主营业务收入结构（按产品分）..............................9图10.2019-2024Q3毛利率...................................................10图11.2019-2024Q3费用率...................................................10图12.公司三级研发架构....................................................11图13.全球商用车销量趋势（单位：百万辆）...................................12图14.亚欧、北美等地货运市场增长较快.......................................12图15.2020-2027E货车销量（单位：百万辆）..................................12图16.货运经营者管理规模持续扩大...........................................13图17.中小货运公司的事故率高于大型货运车辆和超大货运公司...................13图18.欧标安全管理系统产品................................................15图19.行业客户对车联网的需求特征及发展趋势.................................16图20.物联网技术赋能降本增效和效益增长.....................................16图21.商用车的安全、合规和效率提升领域的技术发展...........................19图22.人工智能为车联网功能迭代提供支撑.....................................19图23.2019-2024H1国内外营收占比...........................................20图24.2023年分区域营收占比................................................20 图25.2019-2024H1国内外毛利率对比.........................................20图26.锐明越南工厂........................................................22图27.Samsara发展历程和ARR增长变化.......................................23图28.Samsara互联运营云平台（Connected Operations Cloud）..................25图29.使用Samsara可降低车辆运营成本.......................................26图30.使用Samsara带来的收益是其成本投入的是9倍以上.......................26图31.Samsara和锐明收入对比（单位：亿人民币）.............................27 表1：2024年员工持股计划考核目标...........................................7表2：全球TOP10车队视频管理系统提供商（2023年）（单位：台）.................8表3：我国交通运输业安全管理和信息化建设相关政策...........................14表4：海外其他国家车辆安全相关法规.........................................15表5：锐明技术海外子公司情况...............................................21表6：Samsara部分产品功能列举.............................................23表7：2022-2026E锐明技术主营业务拆分及预测................................28表8：锐明技术重要财务数据和盈利预测.......................................29表9：可比公司估值表（2025-3-24）..........................................29 一图导读 “多行业、双驱动、一战略”：锐明技术在商用车视频监控细分市场拥有全球领先的产品和技术，在“高价值需求”和“技术持续迭代”的双轮驱动下，解决方案在货车、校车、公交等多行业赋能公共安全和驾驶安全。同时，公司坚定全球化布局方针，稳步推进出海战略，有望受益于海外市场“空间大且渗透率低”而实现快速增长。以下是我们对锐明技术整体逻辑的一图梳理总结： 资料来源：国投证券证券研究所整理 1.锐明