全球商用车智能物联领导者，蓝海扬帆行稳致远

锐明技术是全球商用车智能物联领导者，深耕车载视频监控领域二十余年，以提升安全和效率为目标，利用AI视频等技术实现Vision Zero（零事故）的愿景。公司面向货运、校车、公交等商用车辆营运场景提供行业信息化解决方案，根据2024年Berg Insight的报告，公司在商用车视频远程信息处理方案安装量排名全球第一。

核心观点：

• “高价值+新技术”双轮驱动行业飞轮加速增长：下游客户对主动安全和降本增效的需求提升，叠加智能物联、大数据、人工智能等技术的发展，推动解决方案效果和价值量提升，市场空间广阔。
• 坚定“一国一策”战略，优化全球供应链布局：公司采用“一国一策”战略，在欧美市场主要采用ODM策略，在中东等新兴国家通过自主品牌获得更高溢价，海外营收占比已超过一半。为应对地缘风险，公司在越南投资兴建海外智能制造中心，产品直通率及良品率持续稳定向好。

关键数据：

• 公司2024年前三季度实现营业收入19.18亿元，同比增长55.17%；归母净利润2.02亿元，同比增长174.52%。
• 2024年上半年来自海外的收入超6亿人民币，同比增长44.72%，海外营收占比达52.17%。
• 公司国内毛利率为22.51%，国外毛利率为57.45%。

研究结论：

• 锐明技术是全球商用车智能物联领导者，有望受益于海外市场渗透率持续提升，实现快速增长。
• 预计公司2024年-2026年的收入分别为26.79/27.97/35.14亿元，归母净利润分别为2.89/3.83/5.45亿元。
• 首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为54.10元，相当于2025年25倍的动态市盈率。

风险提示：

• 地缘政治恶化风险、商用车销量不及预期、市场竞争加剧风险、假设不及预期风险。