研究早观点

2025年4月18日星期五 【今日要点】 【山证纺服】3月社零数据点评-3月国内社零同比增长5.9%，金银珠宝品类双位数增长 【山证农业】农业行业周报（2025.04.07-2025.04.13）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 【山证中小盘】思泉新材年报点评-24年营收增速表现亮眼，北美大客户合作持续深化 资料来源：最闻 【公司评论】启明星辰(002439.SZ)：启明星辰（002439.SZ）：下游需求疲软影响全年收入表现，中移动协同持续深化 【公司评论】新和成(002001.SZ)：新和成24年报及25年一季度预告点评-营养品量价齐升推动业绩高增，主要产品受豁免，关税影响有限 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】3月社零数据点评-3月国内社零同比增长5.9%，金银珠宝品类双位数增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 4月16日，国家统计局公布2025年3月社零数据。 事件点评： 3月国内社零同比增长5.9%，表现高于市场一致预期。2025年3月，国内实现社零总额4.09万亿元，同比增长5.9%，环比提升1.9pct，表现高于市场一致预期（根据Wind，2025年3月社零当月同比增速预测平均值为+4.36%）。2025年1-3月，国内实现社零总额12.47万亿元，同比增长4.6%。按消费类型分，2025年3月餐饮收入、商品零售同比增速分别为5.6%、5.9%。2025年1-3月，餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.7%、4.6%。2025年2月，我国消费者信心指数为88.4，环比提升0.9，连续三个月持续提升。 分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店表现偏弱。2025年1-3月，商品零售额整体同比增长4.6%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长5.7%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长14.0%、5.6%，穿类商品下降0.1%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-3月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%。 分品类来看，3月金银珠宝品类实现双位数增长，体育娱乐用品景气延续。2025年3月，限上化妆品同比增长1.1%，环比下滑3.3pct；限上金银珠宝同比增长10.6%，环比提升5.2pct，其中上金所AU9999收盘价均价为695.52元/克，同比涨幅为37.4%；限上纺织服装同比增长3.6%，环比提升0.3pct，预计1-3月线上渠道增速表现弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长26.2%，环比提升1.2pct。2025年1-3月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长3.2%、6.9%、3.4%、25.4%。 投资建议： 品牌服饰板块：（一）运动服饰方面，今年一季度，限上体育/娱乐用品社零同比增长25.4%，需求韧性强。根据安踏体育、361度发布的2025年1季度运营数据，安踏、FILA、所有其它品牌零售流水同比增长高单位数、高单位数、65%-70%；361度成人及童装线下流水均同比增长10%-15%，电商渠道流水同比增长35%-40%。运动服饰终端零售折扣基本保持平稳，库销比处于可控区间，各品牌积极探索新店型，获取增量客群及业绩增长。继续看好运动服饰的需求韧性，推荐安踏体育、361度。（二）我 国消费者信心指数连续三个月环比回升，今年1季度，国内社零总额同比增长4.6%，其中限上纺织服装类社零同比增长3.4%。内需延续弱复苏、扩内需政策推动下，建议关注低估值品牌服饰公司森马服饰、锦泓集团，以及受益于政府补贴的家纺公司，包括罗莱生活、水星家纺、富安娜。 纺织制造板块：4月以来，美国“对等关税”措施引起纺织制造板块公司股价调整幅度较大。（1）从行业竞争格局看，纺织制造企业出海重点，均为越南、柬埔寨等东南亚国家，短期看，关税措施预计对纺织制造公司均带来负面影响，中长期看，或推动行业竞争格局洗牌、中小企业出清，龙头制造商有望获得份额提升。（2）从对美敞口角度看，华利集团约为35%-40%，裕元集团为27%，申洲国际为16%，伟星股份作为上游服装辅料制造商，直接出口美国比例较低。（3）从公司基本面看，国际运动服饰品牌均已更新2025年销售展望，销售预期谨慎乐观，纺织制造企业对于2025年订单普遍预计稳健增长。建议密切关注关税变化，中长期维度，仍然看好具备新客户拓展及提升品牌份额逻辑的华利集团、伟星股份、申洲国际、裕元集团。 黄金珠宝板块：（一）2025Q2迎来行业需求及板块公司业绩低基数，黄金珠宝需求及板块公司业绩同比预计明显修复。金价高位背景下，小克重、一口价黄金首饰产品持续受益。建议积极关注潮宏基、周大生。（二）建议关注老铺黄金。2024年，老铺黄金受益于品牌心智提升、产品迭代推新，同店销售实现翻倍以上增长，正向经营杠杆带动公司业绩较营收实现更快增长。预计老铺黄金25Q1销售规模延续强劲表现，同店销售方面，在消费人群扩容、强化金器品类、门店优化背景下，全年同店销售预计高速增长。外延开店方面，今年公司将延续门店快速布局，上海市场门店预计加密、新加坡及日本市场门店有望落地。 风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【山证农业】农业行业周报（2025.04.07-2025.04.13）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（4月7日-4月13日）沪深300指数涨跌幅为-2.87%，农林牧渔板块涨跌幅为+3.28%，板块排名第1，子行业中种子、肉鸡养殖、畜禽饲料、生猪养殖以及水产养殖表现位居前五。 本周（4月7日-4月13日）部分地区猪价环比上涨。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至4月11日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.40/15.38/14.77元/公斤，环比上周分别0.00%/0.00%/+1.51%；平均猪肉价格为20.84元/公斤，环比下跌0.33%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周上涨2.98%；二元母猪平均价格为32.49元/公斤，环比持平；自繁自养利润为51.15元/头，外购仔猪养殖利润为-11.86元/头。截至4月11日，白羽肉鸡周度价格为7.34元/公斤，环比下跌0.27%；肉鸡苗价格为2.79元/ 羽，环比下跌2.11%；养殖利润为0.08元/羽。鸡蛋价格为7.40元/公斤，环比上涨2.78%。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【山证中小盘】思泉新材年报点评-24年营收增速表现亮眼，北美大客户合作持续深化 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收6.56亿元，同比+51.10%，归母净利润0.52亿元，同比-3.88%。其中，24Q4公司实现营收2.32亿元，同比+107.41%，环比+11.35%，归母净利润0.11亿元，同比-36.88%，环比-42.89%。 24年营收增速表现亮眼，北美大客户合作持续深化。24年公司实现营收6.56亿元，同比+51.10%，主要系北美大客户订单需求快速上涨，带动市场份额提升。分业务来看，1）24年热管理材料实现营收6.09亿元，同比+49.62%；2）磁性材料实现营收0.03亿元，同比+56.62%；3）纳米防护材料实现营收 0.1亿元，同比+65.47%。费用率方面，24年销售/管理费用率分别同比+0.88pct/+0.9pct，主要系公司开拓市场增加较多职工薪酬、服务费及佣金所致。24年实现归母净利润0.52亿元，同比-3.88%，主要系部分子公司存在亏损，影响公司业绩表现。 新业务持续发力，多维布局驱动业绩增长。公司积极布局和优化产品结构、客户结构，布局了散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等多项新业务；在智能家居、无人机、储能等客户开发方面继续实现突破，成功与相关行业知名客户建立了合作关系；在AI服务器、光模块等领域，公司积极推进重点客户的认证，为后续业务合作奠定基础。 投资建议：预计在行业扩容、进入北美大客户供应链、业务范围持续延伸的共同作用下，公司2025-2027E归母净利润增速分别达40.9%/47.7%/38.8%，维持“增持-A“评级。 风险提示：消费电子景气度下滑、市场竞争加剧、关税政策变动等。 【公司评论】启明星辰(002439.SZ)：启明星辰（002439.SZ）：下游需求疲软影响全年收入表现，中移动协同持续深化 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 4月14日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入33.15亿元，同比减少26.44%；全年实现归母净利润-2.26亿元，同比减少130.53%，实现扣非净利润-1.32亿元，同比减127.98%。2024年四季度公司实现收入9.89亿元，同比减49.88%；四季度实现归母净利润-0.16亿元，亏损幅度进一步扩大，实现扣非净利润0.16亿元，同比减少96.55%。 事件点评 下游需求疲弱影响收入表现，费用投入增加叠加投资收益减少导致公司出现亏损。受外部环境影响，公司优势行业客户整体安全预算下滑，同时部分项目延期，导致公司营收出现明显下滑。分业务看，2024年公司安全产品实现收入19.05亿元，同比减少26.12%，安全运营与服务实现收入13.83亿元，同比减少27.20%。2024年公司毛利率达58.77%，较上年同期提高1.00个百分点，未来考虑到公司通过中国移动渠道销售的低毛利率产品销量增加以及公司将舍去部分低价值的集成类项目，预计综合毛利率将保