第一季度预期收益受迷你戏剧投资增加影响

第一季度预期收益受迷你戏剧投资增加影响 57.6%2.60美元2.80美元美元1.65目标价（之前的TP上下波动当前价格 我们预计爱奇艺2025年第一季度预期总收入同比下降11%同比，但环比增长7%至70.8亿元人民币，与彭博社一致预期相符；而2025年第一季度非GAAP运营收入环比增长6%至4.3亿元人民币，低于一致预期的5.97亿元人民币，因为爱奇艺增加了迷你剧集的内容和市场营销投资。在增加的投资支持下，迷你剧集已成为爱奇艺移动用户时间花费的前三大内容类别，但我们预计迷你剧集仍需要时间才能产生有意义的收入贡献。总体而言，我们维持对2025-2027年预期总收入的大幅不变，但鉴于迷你剧集投资增加，将2025-2027年非GAAP净利润预测下调至14/16/18亿元人民币（此前：15/17/19亿元人民币）。基于13倍2025年预期市盈率，我们将目标价下调至2.60美元（此前：基于13倍2025年预期市盈率的2.80美元）。维持买入评级。 中国互联网 谢一鹤，特许金融分析师(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk卢文昌，注册金融分析 师luwentao@cmbi.com.hk叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 在2025年第一季度，会员业务保持稳定，而广告业务受到宏观经济不确定性的影响。按细分市场来看，1) 我们预测会员收入将在2025年第一季度同比下降8%年对年，但环比增长7%至44亿人民币，这主要得益于关键作品如的稳健表现。漂离。几部高质量剧集计划于2Q25E季度推出，包括：恶魔猎人的浪漫并且解明二生。2) 我们预计25年第一季度的在线广告收入将同比下降13%和环比 玛·乔安娜（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 下降10%，低于我们此前的预期，因为宏观经济的不确定性对广告商的情绪产生了影响，并影响了品牌广告收入的增长。3) 我们预计25年第一季度的内容分销及其他收入将环比增长28%，超过我们此前的估算，主要由于电视剧的提前上线及一款新游戏的表现超出预期。 加大迷你剧集投资力度。在2025年第一季度，爱奇艺增加了对迷你剧集内容和推广的投资。公司进行了全面改革。爱奇艺轻量版应用，未来将专注于短篇和微型剧。微型剧已成为爱奇艺用户在移动设备上花费时间和观众人数排名前三的内容类别。爱奇艺还改进了微型剧生态系统的广告变现基础设施，我们预计这将逐步推动爱奇艺的广告收入增长。 预期25E第一季度非GAAP操作利润率（OPM）将环比保持稳定。我们预计爱奇艺的毛利率将从2024年第四季度的24.5%下降至2025年第一季度的24.1%，这主要是由于迷你剧的内容投资增加。我们预测S&M支出将在2025年第一季度同比增长11%和环比增长9%，因为爱奇艺增加了迷你剧和新款游戏标题的市场营销支出。总体而言，我们预计非GAAP OPM在2025年第一季度将保持季度环比稳定在6.1%，因为内容及营销支出的增加被运营杠杆所抵消。 来源：FactSet 商业预测更新及估值 估值 我们根据2025年的预测市盈率13倍，将爱奇艺的估值设定为每股2.60美元。由于中国视频流媒体行业的激烈竞争，我们的目标市盈率倍数低于行业平均水平（30倍）。 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告内容的主要负责人（全部或部分）保证，关于本报告中涉及的证券或发行人：（1）所有表达的观点准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及（2）他或她的任何报酬都不是、现在是或未来将直接或间接与该分析师在报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（根据《香港证券及期货事务监察委员会》发布的职业道德准则所定义）也没有进行过任何违反本声明的行为。 委员会（1）在发出此报告前30个日历日内，曾参与或交易本报告涵盖的股票； （2）在发出此报告后3个交易日，将参与或交易本报告涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及 （4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预计回报率在+15%至-10%之间。卖出股票未来12个月内可能损失超过10%。未评级股票未由CMBIGM评级。 超额表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广义市场基准指数。 CMB International Global MarketsLimited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是中国招商银行（全资子公司）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供定制化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且无保证，并可能因基础资产的表现或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM准备， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。CMBIGM及其关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对依赖于本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接还是间接。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告包含的信息和内容是基于对被认为公开、可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保信息、内容的准确性、完整性、及时性或正确性，但不对这些信息、内容进行担保。CMBIGM提供的信息、建议和预测是以“现状”为基础的。信息和内容可能会在不提前通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息或/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的推荐或观点不一致的投资决策或采取自营立场。CMBIGM可能为自身和/或他人持有本报告中所提及公司的证券头寸，或在证券市场上进行交易。 代表其客户不时行事。投资者应假设CMBIGM或寻求与报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、销售、重新分发或以任何目的发布。如有需要，可提供关于推荐证券的额外信息。 英国此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19(5)条（以下简称“《命令》”）或第(II)项《命令》第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司法人协会等”）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 本文件收件人位于美国 CMBIGM在美国并非注册经纪人或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国证券交易法1934年修正案下的规则15a-6定义）分发，且不得分发给美国的其他任何个人。接受本报告的任何主要美国机构投资者均代表并同意，它不会分发或向任何其他个人提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪人或交易商进行。 对于新加坡的文档接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问并由新 加坡金融管理局监管，在新加坡发行。CMBISG可依据《财务顾问条例》第32C条规定，分配其各自外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）时，CMBISG仅根据法律规定，对报告内容的法律责任限于这些人员。新加坡收件人应联系CMBISG（+65 6350 4400），以解决与报告相关的事宜。