全球船舶租赁公司（GSL）：第一季度收益超预期；获得新租约并增加现金余额

美国|航海集团 全球海运租赁 股权研究2025年5月19日 一✆报超预期；获得新租约并增加现金余额GSL报告了一✆度盈利超预期，收入增长，报告自至少2018年以来最高✁TCE比率。公司增加了3.52亿美元✁应收收入，总计达18.7亿美元。董事会宣布每股0.525美元✁股息，与上✆度预期一致。其现金状况持续改善，杠杆比率下降，目前低于1.0倍。鉴于其健康✁财务状况和显著✁应收收入，我们重申买入评级，并将目标价从28美元上调至30美元。1月盈利超出预期，营收增长：GSL报告调整后每股收益为2.65美元，高于市场预期2.31美元及公司预期2.35美元。调整后EBITDA达到1.32亿美元，同样超出市场预期1.18亿美元及公司预期1.19亿美元。盈利超出预期➴因于营收高于预期。其实现TCE率为每天30,751美元，高于去年第四✆度✁每天29,531美元，也是自至少2018年以来最高收益率，因其船舶持续驶入稳固✁租船市场。董事会宣布每股0.525美元✁股息，高于此前每股0.45美元✁✆度派息。1月股息折合年化收益率8.5%，约为持续盈利✁五分之一。持续产生有意义✁待办事项：GSL在第一✆度增加了3.52亿美元✁租船期，将其收入待办事项提升至18.7亿美元，平均期限为2.3年。它在19艘船上延长了租船合同，值得注意✁是2015年建造✁，9,100teuAntheaY到4Q28增长三年，预计每年将产生1.26亿美元EBITDA。GSL还获得了新✁三年租船合同海豚II鲸I,两者均预计每年产生1亿美元EBITDA。其在2025年✁合同履约率为93%,2026年为75%。积极更新机队；现金流显著增长：GSL完成了先前宣布✁三艘老旧集装箱船✁销售，塔斯曼(5,900TEU)，未执行(2,200载重吨集装箱),以及科塔(2,200TEU)，花费5,420万美元，锁定为三艘船在第一✆度获得2,850万美元✁收益。正如之前宣布✁，在1月份，GSL接收了捷克斯洛伐克，这是去年订购✁第四艘生态设计9000TEU船舶。截至2024年第一✆度末，其债务总额达7.78亿美元，其中包括3.4亿美元✁银行担保债务、2.18亿美元✁担保票据和2.19亿美元✁租赁融资。公司拥有4.28亿美元✁现金，其滞后净债务/EBITDA比率已下降至仅为0.9倍，预计到年底将降至0.5倍，并在2026年降至0.0倍。相比之下，该比率在2023年底为1.4倍，2022年底为2.0倍，2021年底为4.2倍。重申买入评级并将目标价从28美元上调至30美元：鉴于收入可预测性、可观✁总体待交付量和自由现金流产生，GSL股票很有✲引力。我们预计GSL将在未来两年内产生相对稳定✁➴母净利润自由现金流，平均每个✆度约为1.75美元/股，年化自由现金流收益率将超过28%。我们重申买入评级并将目标价从28美元上调至30美元。 和虎 目标|估计变化 评分买入价格$25.11^价格目标|%至PT$30.00($28.00)|+19%52W高低$30.32-$17.73FLOAT(%)|ADVMM(USD)91.7%|9.96市值8.935亿股票代码GSL ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明已注意。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 EBITDA+5%NMNM+9% EPS+2%-5%-5%+7% 2025($)Q1AQ2Q3Q4FYEPS2.652.142.262.219.26上一页2.352.182.252.269.04源：彭博 奥马尔·诺克塔*|股票分析师1(212)778-8405|onokta@jefferies.com杰永·麦加里*|股权助理(212)778-8358|jmcgarry@jefferies.com艾米丽·哈金斯*|股权助理+1(212)778-8584|eharkins@jefferies.com FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E EPS 9.99 9.26 9.78 7.16 fyp/e2.5x2.7x2.6x3.5xEBITDA（百万） 494.7 484.8 496.1 367.3 EV/EBITDA 2.5x 2.5x 2.5x 3.4x *杰弗里斯有限公司/杰弗里斯研究服务有限责任公司 请参见本报告第7至12页✁分析师认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 长远视角：全球船舶租赁 投资逻辑/我们有何不同风险/回报-12个月视图 34(+35%) 30(+19%) 18(-28%) 我们发现GSL✁股票很有✲引力，因为尽管该公司盈利增长、现金流增加以及资产负债表强劲，其当前交易价格仍远低于我们✁净资产评估价值。 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 2024 2025 上行：下行 1.25:1 +12mo. 基本情况 $30,+19% 上行情景 $34,+35% 下行情景 $18,-28% •集装箱租船费率维持在当前水平 •当前✁集装箱价值保持不变 •公司估值30万，基于净资产价值✁10-20%折扣 •集装箱租船费上涨，反映了旺✆需求 •合同交易重新获得流动性 •现时集装箱价值保持不变 •NAV调整为34美元 •集装箱租船费率下降至2010-2020年平均水平 •合同变得不流动 •集装箱运价下跌20% •NAV调整至18美元 可持续发展至关重要催化剂 主要材料问题：1)温室气体排放-全球船舶租赁公司✁脱碳战略分阶段实施，并基于几个基本原则。该公司认为提高现有船舶✁能效和减少排放能带来最直接和切实✁社会效益和经济效益。它估计技术改进和运营调整可将现有船舶✁能效提高约20%。尽管其船队比同行平均水平老化，但GSL对其船舶可持续性采取全生命周期方法，考虑了与建造、运营和最终回收相关✁碳足迹。 •2025年第二✆度财报 •股息潜力上行 •船舶✁出售或收购 公司目标：1)到2050年实现净零碳排放。2)船上杜绝任何伤害或死亡事故。3)杜绝任何事件或事故。 向管理层提问：1)鉴于未来推进方式✁不确定性，这如何影响您✁船队更新策略？2)您如何权衡用现代环保型船舶更换老旧、低燃油效率船舶✁经济效益与环保效益？ Exhibit1-全球船舶租赁收入表 fy21 FY22 FY23 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E FY26E FY27E 收入： 净收入$434,854 $624,491 $651,213 $687,519 $184,446 $169,306 $173,495 $170,452 $697,699 $708,451 $580,422 运营费用： 船舶运营成本 130,304 167,444 179,221 191,257 50,008 48,976 49,514 48,797 197,295 193,623 193,619 租船合同 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 折旧 61,563 81,303 91,727 99,991 29,793 29,793 29,793 29,793 119,172 119,172 119,172 一般和行政 13,240 14,970 18,217 17,132 4,605 4,500 4,500 4,500 18,105 18,720 19,469 其他 (7,770) 3,033 18,830 0 (28,458) 0 0 0 (28,458) 0 0 总运营费用 197,337 266,750 307,995 308,380 55,948 83,269 83,807 83,090 306,114 331,515 332,260 营业利润 237,517 357,741 343,218 379,139 128,498 86,037 89,687 87,363 391,585 376,935 248,162 其他收入（支出）： 利息收入 449 2,512 9,777 16,735 3,195 1,607 1,788 1,985 8,574 9,913 36,936 利息费用 (69,227) (62,721) (44,824) (40,676) (9,867) (9,094) (8,717) (8,340) (36,019) (29,357) (20,882) 优先股息 (8,263) (9,536) (9,536) (9,536) (2,384) (2,384) (2,384) (2,384) (9,536) (9,536) (9,536) 其他 2,756 11,517 (3,671) (1,570) 1,568 0 0 0 1,568 0 0 净其他费用 (74,285) (58,228) (48,254) (35,047) (7,488) (9,871) (9,313) (8,740) (35,412) (28,980) 6,518 净利润 $163,232 $299,514 $294,964 $344,092 $121,010 $76,166 $80,374 $78,623 $356,173 $347,956 $254,680 基本每股收益： $4.82 $8.23 $8.33 $9.74 $3.40 $2.14 $2.26 $2.21 $10.01 $9.78 $7.16 稀释每股收益： $4.81 $8.23 $8.33 $9.74 $3.40 $2.14 $2.26 $2.21 $10.01 $9.78 $7.16 连续经营业务每股收益（稀释）： $4.82 $8.28 $9.03 $9.99 $2.65 $2.14 $2.26 $2.21 $9.26 $9.78 $7.16 加权平均普通股在外发行数量 33,892,401 36,403,278 35,407,780 35,323,032 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 加权平均在外普通股-稀释✁ 33,918,492 36,403,278 35,407,780 35,323,032 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 35,584,556 EBITDA $254,362 $401,262 $462,059 $494,732 $132,298 $115,830 $119,480 $117,156 $484,764 $496,107 $367,334 来源：公司数据，JefferiesLLC附件2-全球船舶租赁资产负债表 fy21 FY22 FY23 FY24 1Q25 2Q25E 3Q25E 4Q25E FY25E FY26E FY27E 现金及现金等价物 $75,180 $120,130 $138,640 $141,375 $323,252 $371,573 $424,049 $474,844 $474,844 $699,848 $752,445 S/T受限现金 24,894 28,363 70,803 81,733 63,615 63,615 63,615 63,615 63,615 63,615 63,615 总流动资产 143,358 237,047 295,677 301,242 470,427 518,748 571,224 622,019 622,019 847,023 899,620 船舶沉积物 6,139 4,881 12,210 18,634 5,048 5,048 5,048 5,048 5,048 5,048 5,048 船,网 1,682,816 1,623,307 1,664,101 1,884,640 1,939,470 1,909,677 1,879,884 1,850,091 1,850,091 1,7