第一季度收入同比增长39%，第二曲线亮眼

公司2025年一季度收入同比增长39%。东鹏饮料发布2025年一季报，2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6%。现金流方面，2025Q1公司合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元，主要系新旧财年切换2024Q4合同负债同比/环比增加21/24亿元。回款方面，2025Q1公司销售商品收到的现金48.63亿元，同比+18.73%。 特饮仍维持25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元 ， 同比增长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈较好，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元，同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 成本红利叠加规模效应，2025Q1公司盈利提升亮眼。2025Q1公司毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet市价高单下降。2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%，同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益2.04亿元主因大额存单收益增加，最终公司25Q1净利率20.2%，同比增长1.1pcts，盈利提升亮眼。 风险提示：原辅材料价格波动风险，行业竞争加剧，地缘政治风险。 投资建议：2025Q1公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入205.17/253.36/300.83亿元（前预测值为201.70/248.81/295.30亿元），同比增长29.53%/23.49%/18.74%； 2025-2027年公司实现归母净利润45.33/59.53/73.95亿元（前预测值为44.06/57.25/71.18亿元），同比增长36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027年实现EPS8.72/11.45/14.22元；当前股价对应PE分别为31/23/19倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予25年33-34xPE，我们略上调目标价至280-290元，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2025年一季度收入同比增长39%。东鹏饮料发布2025年一季报，2025Q1实现收入48.48亿元，同比增长39.2%，归母净利润9.80亿元，同比增长47.6%。 现金流方面，2025Q1公司合同负债38.70亿元，同比增加12亿元，环比下降8.9亿元，主要系新旧财年切换2024Q4合同负债同比/环比增加21/24亿元。回款方面，2025Q1公司销售商品收到的现金约48.63亿元，同比+18.73% 特饮仍维持25%以上增长，补水啦延续高增。分品类看，2025Q1特饮/电解质水/其他饮料收入分别为39.01/5.70/3.75亿元，同比增长25.7%/261.5%/72.6%，其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中大包装含糖茶反馈优异，咖啡亦有不错表现。分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他收入分别为11.25/6.56/6.84/3.78/6.23/7.46/1.04/5.29亿元 ， 同比增长21.6%/30.8%/28.6%/31.9%/61.8%/71.7%/54.2%/53.3%。其中成熟市场广东广西依然维持双位数增长，发展中和潜力市场则各有亮点。 成本红利叠加规模效应，2025Q1公司盈利提升亮眼。2025Q1公司毛利率44.5%，同比增长1.7pcts，预计主要受益于规模效应及成本红利，2025Q1白砂糖/pet市价高单下降。2025Q1公司销售/管理/财务费用率分别为16.68%/2.48%/-0.37%， 同比-0.43/-0.47/+0.93pcts，期内公司加大广告和冰柜投放，但大单品全国化的规模效应带来费效比提升显著。此外，期内投资收益2.04亿元主因大额存单收益增加，最终公司25Q1净利率20.2%，同比增长1.1pcts，盈利提升亮眼。 图1：东鹏饮料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：东鹏饮料单季销售回款及增速（单位：亿元、%） 图3：东鹏饮料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：东鹏饮料销售/管理/财务费用率变化（单位：%） 2025Q1公司第二曲线延续高增，且成本费用优化卓有成效，考虑公司后续规模效益仍有望持续释放，我们上修未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入205.17/253.36/300.83亿元（前预测值为201.70/248.81/295.30亿元），同比增长29.53%/23.49%/18.74%；2025-2027年公司实现归母净利润45.33/59.53/73.95亿元（前预测值为44.06/57.25/71.18亿元），同比增长36.25%/31.33%/24.23%；预计2025-2027年实现EPS8.72/11.45/14.22元；当前股价对应PE分别为31/23/19倍。公司是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予25年33-34xPE，我们略上调目标价至280-290元，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司估值表（2025年4月15日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）