爱玛科技2024年实现收入216.06亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%）。电动自行车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽。分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收130.37/52.14/19.52/8.47/2.97亿元，分别同比+1.5%/ -10.2%/+36.1%/ +30.8%/+111.2%。其中，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比85.5%，24年销售990.5万辆（同比-3.7%），单车ASP为1842.5元（同比+1.7%），电动三轮车销售55.5万辆（同比+28.9%），单车ASP为3549.8元（同比+5.6%）。产品方面，公司重构产品结构，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众以及国际市场等战略新品，实现产品梯度优化，提升市场覆盖率。同时，公司推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，以差异化的产品优势（如高端配置、智能化技术）吸引目标消费群体，巩固核心市场地位。盈利能力、营运能力方面持续优化。24年公司销售毛利率为17.8%（同比+1.3pct），期间费用方面，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/3.0%/-1.3%，分别同比+0.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.7pct。营运能力方面，公司24年存货周转天数为14.1天，较23年有所缩短；现金流方面，公司2024年实现经营活动所得现金净额31.66亿元。科技创新驱动产品竞争力，深化品牌势能提升市场份额。预计公司25Q1 有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1或受供应紧张的压制），部分需求或递延至Q2释放。盈利能力方面，预计公司发力优化产品结构、发挥规模效应优势，有望持续提升单车ASP及利润率。长期来看，公司有望以技术创新为核心，构建高竞争力产品体系，深化销售服务一体化模式，打造高效运营体系，深化品牌势能提升市场份额，25年有望明显受益于新国标+以旧换新政策增量并持续发展。盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为26.4/30.7/34.4亿元，PE分别为13.7X/11.8X/10.5X。风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期。
