昆明机床2010年半年报点评：低端产品增量不增收，业绩提升有待高端产品发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 2010年8月17日 投资建议 谨慎推荐 公司基本情况 最新收盘价(元) 10.47 52周内高 16.40 52周内低 8.80 总市值(亿元) 55.23 流通市值(亿元) 20.61 总股本(百万股) 531.08 限售股(百万股) 192.00 公司股价走势 研发部 邵明慧 SAC执业证书编号：S0690200010032 联系人： 王博涛 联系电话：010-68858136 wangbotao@cnpsec.com 低端产品增量不增收 业绩提升有待高端产品发力 ――昆明机床（600806）2010年半年报点评 摘要:  经营概况：2010 年上半年，公司实现营业收入人民币75,599万元，净利润人民币8,222万元，较上年同期的分别上升14.15%和下降29.19%，每股收益0.15，同比下降29.19%。  低端产品销售增加未能同步带动利润增加：上半年，受工程机械、重型机械、风电、核电等下游行业需求带动机床销售增加，公司收入小幅增加14.15%。上半年收入主要来自低端普通机床产品，毛利率较低。体现公司技术优势和具有较高含金量的重大型机床产品市场走势则相对趋销量未能大幅增加，主要产品落地式镗铣床收入下降21个百分点，导致利润下降接近三成。高端产品销售比重降低导致毛利有所下降，综合毛利率较上年同期下降6个百分点到30%。随着上半年新增合同同比增长51.29%，达到8.23 亿元，以及高端产品销售比重的回升，有助于下半年公司业绩的提升。  公司在大型、重型镗铣床制造领域的技术优势将进一步巩固其市场地位：我国在高铁，汽车、船舶、航空等制造领域需要大量的高端机床来支撑其发展，这是推动了机床产业向重、大型高端产品发展的推动力。随着制造业产业升级不断推进，市场对高端数控型、重大型机床产品需求将不断增强，而公司作为国内重要的镗铣精密机床制造企业，借助技术优势，市场地位将继续稳固。  公司产品结构调整有助于充分利用进口替代机会实现快速增长：我国中高机床产品长期依赖于国外进口产品，近年来制造业进口产品替代的趋势日益强化，公司通过实施国家重大专项目，不断实现技术突破，上半年推出了XH2740 数控龙门镗铣床新产品。随着公司在高档机床产品研发力度的加大及新产品的推出，公司产品结构调整进展顺利，数控产品落地式镗铣床成为主导产品，公司产品整体技术含量高，精度高，质量稳定，未来有望利用进口替代机会，实现快速发展。  盈利预测：预计2010、2011年EPS分别为0.51和0.61元，对应8月17日收盘价的PE为20和17倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示：产能扩张项目不能如期完工将影响预期利润增长。 单位:百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1372.20 1706.41 2018.12 2318.84 (+/-) -12.21% 24.36% 18.27% 14.90% 净利润 215.85 272.41 323.73 371.33 (+/-) -21.95% 26.20% 18.84% 14.70% 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 每股收益(EPS) 0.406 0.513 0.610 0.699 ROE 17.74% 18.98% 19.11% 18.65% 市盈率(P/E) 26 20 17 15 中邮证券投资评级标准： 股票投资评级标准： 推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数20%以上； 谨慎推荐： 预计未来6个月内，股票涨幅高于基准市场指数10%—20%； 中性： 预计未来6个月内，股票涨幅介于基准市场指数-10%—10%之间； 回避： 预计未来6个月内，股票涨幅低于基准市场指数10%以上； 行业投资评级标准： 看好： 预计未来6个月内，行业指数涨幅高于基准市场指数5%以上； 中性： 预计未来6个月内，行业指数涨幅介于基准市场指数-5%—5%之间； 看淡： 预计未来6个月内，行业指数涨幅低于基准市场指数5%以上； 本报告采用的基准市场指数：沪深300指数 免责声明 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 本报告旨在发送给中邮证券的特定客户及其他专业人士。未经中邮证券事先书面许可，不得更改或以任何方式传送、复印或印刷本报告。 公司简介： 中邮证券有限责任公司是经中国证监会批准，由西安华弘证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司。 西安华弘证券经纪有限责任公司是经中国证监会2002年6月以证监机构字[2002]192号文批复同意，由西安市财政证券中心转制的证券经纪公司。公司股东为西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局，公司注册地址为西安市太白北路320号，初次注册资本为人民币5,300万元，公司经营范围为：证券经纪。 2005年9月26日，中国证监会以证监机构字[2005]97号文批复同意公司增资扩股，公司新增股东中国邮政集团公司（原国家邮政局）、北京市邮政公司（原北京邮政局）、中国集邮总公司，新增注册资本人民币50,700万元。至此，公司股东为：中国邮政集团公司、北京市邮政公司、中国集邮总公司、西安市财政局、西安市莲湖区财政局、西安市阎良区财政局。公司注册资本为人民币56,000万元。 2009年3月20日，中国证监会以证监许可字[2009]247号文批复同意公司增加“证券自营、证券投资咨询业务”，公司目前的经营范围为：证券经纪；证券自营；证券投资咨询。 业务简介：  证券经纪业务 我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证券监督管理委员会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国工商银行、中国建设银行、中国银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。  证券自营业务 我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  证券投资咨询业务 我公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 2009年8月26日，中国证监会以证监许可字[2009]856号文核准批复，同意将西安华弘证券经纪有限责任公司更名为“中邮证券有限责任公司”，并于2009年10月21日为公司换发了新的《经营证券业务许可证》。