因子与指数投资揭秘系列二十七：苯乙烯基本面与量价择时多因子模型研究

因子与指数投资揭秘系列二十七：苯乙烯基本面与量价择时多因子模型研究 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com gaoyufei028920@gtjas.com 报告导读： 苯乙烯产业链从原油出发，经过苯和乙烯的生产，再到苯乙烯及其衍生物的生产，最终应用于包装、汽车、电子、建筑等多个领域。这一产业链具有高度依赖原油、链条长、需求广泛等特点，是石化行业的重要组成部分。影响苯乙烯期货价格的因素复杂多样，我们可以考虑上游纯苯的供应和库存，中游苯乙烯自身的库存、仓单、基差、利润和内外盘价格等。基本面量化因子涵盖上述方向的9个因子，量价因子包括日内动量、双均线、考夫曼均线等7个因子。通过回测和筛选，设定回测时间、手续费、杠杆等参数，以简单等权相加的方式组合因子，输出趋势强度信号。 目前该模型总共包含9个基本面量化因子和7个量价因子。其中，基本面量化因子包括：1.苯乙烯周度出货量；2.苯乙烯海外价格；3.苯乙烯基差；4.纯苯：港口库存；5.苯乙烯：非一体化装置：生产毛利；6.苯乙烯产能利用率；7.苯乙烯仓单；8.苯乙烯套利价差；9.苯乙烯：现货库存。 量价因子包括：1.日内动量；2.中值双均线；3.考夫曼均线；4.能量潮OBV；5.顺势指标CCI；6.TRIX指标；7.MESA指标。 基本面多因子组合自2019年起年化收益率50.7%，夏普2.85。量价多因子组合自2019年起年化收益率35.3%，夏普2.14。在综合模型中，我们将所有单因子等权组合，自2019年起年化收益率32.2%，夏普1.86。基本面因子与量价因子相关性低。我们还可以根据需求，构造仅做多和仅做空的多因子模型。 建议投资者可以根据目标收益和风险要求，调整综合模型中基本面类和量价类因子的比例。在基本面和量价因子的收益中，多头收益高于空头收益，但仅做空模型在样本内外的表现也相对稳定。综合模型则可以在提升择时效果的同时，降低模型过拟合的风险。 风险提示：关注海内外宏观情绪变化，注意地缘事件和政策上的扰动 目录 1.苯乙烯单商品择时因子框架........................................................32.苯乙烯基本面量化因子介绍及回测结果..............................................42.1苯乙烯周度出货量...........................................................42.2苯乙烯海外价格............................................................42.3苯乙烯基差................................................................52.4纯苯：港口库存.............................................................52.5苯乙烯：非一体化装置：生产毛利...............................................62.6苯乙烯产能利用率..........................................................62.7苯乙烯仓单...............................................................72.8苯乙烯套利价差............................................................72.9苯乙烯：现货库存...........................................................82.10基本面多因子.............................................................83.苯乙烯量价因子介绍及回测结果....................................................93.1日内动量..................................................................93.2中值双均线................................................................93.3考夫曼均线...............................................................103.3能量潮OBV...............................................................103.5顺势指标CCI..............................................................113.6TRIX指标................................................................123.7MESA指标................................................................123.8量价多因子..............................................................134.基本面量化和量价多因子综合模型.................................................13 （正文） 1.苯乙烯单商品择时因子框架 苯乙烯是一种重要的有机化工原料，在工业生产和日常生活中有着广泛的应用。其上游由纯苯和乙烯生产制成。下游主要应用于汽车、包装等多个工业领域。上市以来其交易活跃，上下游产业链较为清晰。 在我们的模型中，我们将其分为基本面量化因子和量价因子两大类。在基本面量化的部分，我们分别从库存、基差、上游库存、利润、海外价格等维度寻找相关的基本面数据，构造因子。在量价因子的部分，我们分别从动量、均线、布林带、顺势、波动、技术指标等维度，基于日频级别的行情数据，构造因子。具体来说，可以用以下结构图表示： 资料来源：国泰君安期货研究 截至本文撰写时，该模型总共包含9个基本面量化因子和7个量价因子。 其中，基本面量化因子包括：1.苯乙烯周度出货量；2.苯乙烯海外价格；3.苯乙烯基差；4.纯苯：港口库存；5.苯乙烯：非一体化装置：生产毛利；6.苯乙烯产能利用率；7.苯乙烯仓单；8.苯乙烯套利价差；9.苯乙烯：现货库存。 量价因子包括：1.日内动量；2.中值双均线；3.考夫曼均线；4.能量潮OBV；5.顺势指标CCI；6.TRIX指标；7.MESA指标。 我们在回测和筛选因子时，作出如下一般性地设定： 1.由于大部分基本面类的因子起始时间较晚，我们设定其回测时间为2019年10月起，量价类的因子回测时间为2019年10月起。样本外回测时间为2023年1月起，回测时间至2024年12月终。 2.手续费统一设置双边万三，杠杆为一倍杠杆。 3.累计收益以累加的方式进行计算，使用主力连续合约计算收益。 4.单因子均为时序因子，因子值最后映射为0，1，-1输出（代表看平、看多、看空），以简单等权相加的方式进行多因子的组合，最终会输出一个阶梯式的趋势强度信号。 5.策略基准收益指从回测起始日始终持有一份该合约，并在主力合约切换时展期。 6.基本面信号有发布延迟的，会将数据整体向后平移，避免使用未来数据。 7.基本面类因子使用数据更新频率为日频、周频。量价类因子使用数据更新频率为日频。 8.每日信号更新将在夜盘开盘前，产生的信号将作用于夜盘和第二天日盘。 9.若因故某单因子当日未能及时更新（例如数据商未更新），该因子值设定为前值，其余因子继续更新。 2.苯乙烯基本面量化因子介绍及回测结果 2.1苯乙烯周度出货量 若苯乙烯周度出货量大幅增加，意味着市场上苯乙烯的供应量在短期内迅速增多。如果下游需求没有同步增长，市场将出现供大于求的局面，库存可能会累积，贸易商和生产商为了减少库存、促进销售，往往会降低价格。比如在某些下游行业的淡季，如冬季建筑行业对相关塑料制品需求减少，苯乙烯出货量却因生产稳定而增加，价格就容易下降。 该因子使用数据为“苯乙烯周度出货量（区域）:中国:华东地区:江苏省”（隆众化工），每周一公布数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率30.3%，夏普1.68，卡玛1.23，胜率51.0%，平均持仓周期13.7天，最大回撤24.6%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究、隆众化工 2.2苯乙烯海外价格 海外苯乙烯价格上涨，可能是因为全球范围内需求旺盛或供应减少，这会使国内市场预期供应趋紧，推动国内价格上涨。若海外价格下跌，可能暗示全球供应过剩或需求疲软，国内市场预期转弱，价格受抑制。如欧美等主要消费地区经济衰退，对苯乙烯需求减少，导致海外价格下跌，国内市场也会受影响。本因子主要考虑美湾、鹿特丹（欧洲）和韩国（亚洲）的苯乙烯价格。 该因子使用数据为“苯乙烯FOB美湾、苯乙烯FOB鹿特丹、苯乙烯FOB韩国”（Platts），数据滞后一天发布。自2016年起，其回测绩效为年化收益率19.6%，夏普0.99，卡玛0.73，胜率52.5%，平均持仓周期19.1天，最大回撤27%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究、Platts 2.3苯乙烯基差 当市场供应紧张，现货需求旺盛时，现货价格上涨速度快于期货价格，基差扩大，若原本基差为正，则正基差增大；若原本基差为负，则负基差减小。当市场供应过剩，需求疲软时，现货价格下跌速度快于期货价格或者上涨速度慢于期货价格，基差缩小，表现为负基差增大或正基差减小。 该因子使用数据为“商品基差-主流现货基差-苯乙烯-eb”（国君期货数据库），每日公布数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率27.7%，夏普1.12，卡玛0.71，胜率51.9%，平均持仓周期2.6天，最大回撤39.1%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究 2.4纯苯：港口库存 纯苯是生产苯乙烯的重要原料，当纯苯港口库存处于低位时，意味着市场上纯苯的可供应量减少。一方面，生产企业为了维持生产，需要以更高的价格采购纯苯，导致苯乙烯的生产成本上升。 该因子使用数据为“纯苯：港口库存：华东地区（周）”（钢联），每周五公布当周数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率15.8%，夏普0.67，卡玛0.42，胜率50.8%，平均持仓周期38.2天，最大回撤37.3%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究 2.5苯乙烯：非一体化装置：生产毛利 当苯乙烯非一体化装置生产毛利较高时，意味着生产苯乙烯的利润空间较大。这会激励生产企业增加产量，提高开工率，从而增加市场上苯乙烯的供应量。 该因子使用数据为“苯乙烯：非一体化装置：生产毛利：中国（日）”（钢联），盘后公布当日数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率12.5%，夏普0.46，卡玛0.3，胜率50.4%，平均持仓周期11.3天，最大回撤34.4%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究、钢联 2.6苯乙烯产能利用率 当苯乙烯产能利用率提高，意味着生产企业开工率提升，苯乙烯的产量增加，市场上的供应随之增多。若需求增长缓慢或保持稳定，供应的增加会使市场出现供大于求的局面，导致苯乙烯价格面临下行压力。 该因子使用数据为“苯乙烯：产能利用率：中国（周）”（钢联），每周公布当日数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率16.5%