因子与指数投资揭秘系列二十六：豆粕基本面与量价择时多因子模型研究

因子与指数投资揭秘系列二十六：豆粕基本面与量价择时多因子模型研究 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan010359@gtjas.com gaoyufei028920@gtjas.com 报告导读： 豆粕是大豆经过提取豆油后得到的一种副产品，在饲料生产中具有不可替代的地位，约70%的豆粕用于家禽和猪的饲养。影响豆粕期货价格的因素复杂多样，我们可以考虑上游大豆供应和压榨量，中游豆粕自身的库存、仓单、基差和压榨利润，以及与菜粕的替代价格，下游的生猪存栏量等。基本面量化因子涵盖上述方向的9个因子，量价因子包括日内动量、双均线、考夫曼均线等9个因子。通过回测和筛选，设定回测时间、手续费、杠杆等参数，以简单等权相加的方式组合因子，输出趋势强度信号。 目前该模型总共包含9个基本面量化因子和9个量价因子。其中，基本面量化因子包括：1.中国大豆压榨企业原料大豆库存；2.大豆港口库存；3.大豆压榨现货利润；4.大豆压榨盘面利润；5.豆粕基差；6.豆粕仓单；7.豆粕库存；8.豆菜价差；9.生猪存栏。 量价因子包括：1.豆粕日内动量；2.双均线；3.中值双均线；4.考夫曼均线；5.顺势指标CCI；6.TRIX指标；7.布林带；8.波动趋势；9.佳庆指标。 基本面多因子组合自2016年起年化收益率27.9%，夏普比率2.59。量价多因子组合自2010年起年化收益率14.3%，夏普比率1.35。在综合模型中，我们将所有单因子等权组合，自2010年起年化收益率17.3%，夏普比率1.66。基本面因子与量价因子相关性低。我们还可以根据需求，构造仅做多和仅做空的多因子模型。 建议投资者可以根据目标收益和风险要求，调整综合模型中基本面类和量价类因子的比例。在基本面和量价因子的收益中，多头收益高于空头收益，但仅做空模型在样本内外的表现也相对稳定。综合模型则可以在提升择时效果的同时，降低模型过拟合的风险。 风险提示：关注海内外宏观情绪变化，注意地缘事件和政策上的扰动 目录 1.豆粕单商品择时因子框架.........................................................32.豆粕基本面量化因子介绍及回测结果................................................42.1中国大豆压榨企业原料大豆库存................................................42.2大豆港口库存..............................................................42.3大豆压榨现货利润...........................................................52.4大豆压榨盘面利润..........................................................52.5豆粕基差.................................................................62.6豆粕仓单.................................................................62.7豆粕库存.................................................................62.8豆菜价差.................................................................72.9生猪存栏.................................................................72.10基本面多因子.............................................................83.豆粕量价因子介绍及回测结果......................................................83.1豆粕日内动量..............................................................83.2双均线....................................................................93.3中值双均线................................................................93.4考夫曼均线...............................................................103.5顺势指标CCI..........。...................................................103.6TRIX指标................................................................113.7布林带..................................................................123.8波动趋势................................................................123.9佳庆指标................................................................123.10量价多因子.............................................................13 （正文） 1.豆粕单商品择时因子框架 作为商品，豆粕在国民经济中是重要的农产品。豆粕期货是我国最重要的商品期货品种之一，也是上市最早的商品期货品种之一。上市以来其交易活跃，上下游产业链较为清晰。同时，豆粕也是ETF化较为成功的商品品种。 在我们的模型中，我们将其分为基本面量化因子和量价因子两大类。在基本面量化的部分，我们分别从库存、基差、上游库存、利润、豆菜价差和下游需求等维度寻找相关的基本面数据，构造因子。在量价因子的部分，我们分别从动量、均线、布林带、顺势、波动、技术指标等维度，基于日频级别的行情数据，构造因子。具体来说，可以用以下结构图表示： 资料来源：国泰君安期货研究 截至本文撰写时，该模型总共包含9个基本面量化因子和9个量价因子。 其中，基本面量化因子包括：1.中国大豆压榨企业原料大豆库存；2.大豆港口库存；3.大豆压榨现货利润；4.大豆压榨盘面利润；5.豆粕基差；6.豆粕仓单；7.豆粕库存；8.豆菜价差；9.生猪存栏。 量价因子包括：1.豆粕日内动量；2.双均线；3.中值双均线；4.考夫曼均线；5.顺势指标CCI；6.TRIX指标；7.布林带；8.波动趋势；9.佳庆指标。 我们在回测和筛选因子时，作出如下一般性地设定： 1.由于大部分基本面类的因子起始时间较晚，我们设定其回测时间为2016年1月起，量价类的因子回测时间为2010年1月起。样本外回测时间为2022年1月起，回测时间至2024年12月终。 2.手续费统一设置双边万三，杠杆为一倍杠杆。 3.累计收益以累加的方式进行计算，使用主力连续合约计算收益。 4.单因子均为时序因子，因子值最后映射为0，1，-1输出（代表看平、看多、看空），以简单等权相加的方式进行多因子的组合，最终会输出一个阶梯式的趋势强度信号。 5.策略基准收益指从回测起始日始终持有一份该合约，并在主力合约切换时展期。 6.基本面信号有发布延迟的，会将数据整体向后平移，避免使用未来数据。 7.基本面类因子使用数据更新频率为日频、周频、月频。量价类因子使用数据更新频率为日频。 8.每日信号更新将在夜盘开盘前，产生的信号将作用于夜盘和第二天日盘。 9.若因故某单因子当日未能及时更新（例如数据商未更新），该因子值设定为前值，其余因子继续更新。 2.豆粕基本面量化因子介绍及回测结果 2.1中国大豆压榨企业原料大豆库存 当原料大豆库存充足时，压榨企业有足够的原料进行生产，豆粕的供应量会相应增加。如果此时市场对豆粕的需求没有同步增长，供大于求的局面会导致豆粕价格下跌。 该因子使用数据为“中国大豆压榨企业原料大豆库存”（卓创），次周周二公布上周数据。自2017年起，其回测绩效为年化收益率14.9%，夏普1.05，卡玛0.59，胜率50.5%，平均持仓周期43.5天，最大回撤25.5%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究、卓创 2.2大豆港口库存 大豆港口库存增加，意味着后续可供压榨的大豆数量增多，豆粕的供应预期会相应增加。在需求相对稳定的情况下，市场上豆粕供应充足，会使豆粕价格面临下行压力。例如，若巴西、美国等大豆主产国丰收，大量大豆到港，港口库存持续上升，而养殖业没有明显的扩张，豆粕需求稳定，那么豆粕价格往往会下跌。 该因子使用数据为“进大豆港口库存:合计”（同花顺），每日公布当日数据。自2016年起，其回测绩效为年化收益率9.4%，夏普0.6，卡玛0.25，胜率51.1%，平均持仓周期3.5天，最大回撤37.8%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究、同花顺 2.3大豆压榨现货利润 当大豆现货压榨利润较高时，压榨企业有较强的动力增加压榨量，以获取更多利润。这会导致市场上豆粕的供应量增加，在需求相对稳定的情况下，供大于求，豆粕价格往往会受到下行压力。 该因子使用数据为“m_加工利润_现货压榨利润_美豆”（国君期货数据库），次日公布昨日数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率17.5%，夏普1.08，卡玛0.63，胜率50.0%，平均持仓周期15天，最大回撤27.6%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究 2.4大豆压榨盘面利润 具有较强的前瞻性，它反映的是市场对未来一段时间内压榨利润的预期。而现货压榨利润更注重时效性，它反映的是当前实际生产经营中的利润状况。 该因子使用数据为“m_加工利润_盘面压榨利润_美豆”（国君期货数据库），次日公布昨日数据。自2019年起，其回测绩效为年化收益率10.9%，夏普0.72，卡玛0.59，胜率47.1%，平均持仓周期28.1天，最大回撤19.5%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究 2.5豆粕基差 当市场供应紧张，现货需求旺盛时，现货价格上涨速度快于期货价格，基差扩大，若原本基差为正，则正基差增大；若原本基差为负，则负基差减小。当市场供应过剩，需求疲软时，现货价格下跌速度快于期货价格或者上涨速度慢于期货价格，基差缩小，表现为负基差增大或正基差减小。 该因子使用数据为“商品基差-主流现货基差-豆粕-m”（国君期货数据库），盘后公布当日数据。自2016年起，其回测绩效为年化收益率8.3%，夏普0.4，卡玛0.2，胜率51.6%，平均持仓周期6.1天，最大回撤41.9%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究 2.6豆粕仓单 仓单数量增加，表明有更多的货物进入交割仓库并注册成仓单，意味着市场上可供交割的商品数量增多，通常反映出市场供应较为充足。相反，仓单数量减少，说明市场上可交割的商品减少，可能是因为上游生产减少、库存消耗等原因，反映出供应趋紧。 该因子使用数据为“m_仓单”（国君期货数据库），盘后公布当日数据。自2016年起，其回测绩效为年化收益率14.9%，夏普1.19，卡玛1.10，胜率51.3%，平均持仓周期6.5天，最大回撤13.6%。累积收益曲线如下图： 资料来源：国泰君安期货研究