美债策略周报

2025-04-13 曹潮浙商国际金融控股测试专用号1普通版

供给端：
- 财政部Q1再融资报告整体偏鸽，并未明显加大长债发行规模，维持1250亿美元的长债融资规模，预计未来几个季度不会增加发债规模。
- 财政部预计2025年Q1净融资规模为8150亿美元，Q2净融资规模为1230亿美元，Q1和Q2的财政部一般账户余额（TGA）仍维持在8500亿美元。
- 本周美债发行规模为4880亿美元，其中T-Bill发行规模仍处于高位，占未偿美债总额超过25%，占月均美债发行规模超过80%。
需求端：
- 特朗普宣布对等关税后，美债空头头寸略微回升，2年期美债空头头寸边际回落，10年期美债空头头寸规模回升至1912亿美元。
- 美债套息交易收益率持续回升，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.55%和2.11%，较前值环比回落但仍处于较高水平。

流动性指标：
- SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，SOFR利率中枢上行约5个bps，但流动性整体无虞，其他资金利率指标SOFR、TGCR、BGCR均回归至低位波动状态。
- 截止4月9日，准备金回升超500亿美元至3.48万亿美元，财政部一般账户余额（TGA）规模环比回升135亿美元，较2月8100亿美元的高点已经回落超5000亿美元。
- 衡量美元过剩流动性的ON RRP回落至1200亿美元/天。
流动性压力和波动率：
- 美债市场流动性压力指数周五超过4，明显高于3月2.88的中枢，主因近期美债的抛售压力加大。
- 美债市场隐含波动率指数（MOVE Index）周内中枢在升至140左右，略高于3月100.9的中枢水平，主要源于近期关税政策不确定性加大，市场对美元计价资产信心回落。

经济基本面：
- 3月CPI同比2.4%，环比大幅回落至-0.1%，剔除食品和油价波动项后，核心商品、住房、超级核心通胀环比全面放缓。
- 3月PPI同比3.3%，食品、能源环比分别为-2.1%和-4%，均较前值大幅回落，预计3月PCE可能会延续低位运行态势。
- 核心服务环比回落至0.1%（前值0.5%）。
- 预计2025年通胀将横盘震荡，近期上行的通胀预期指数主要是由美国党内争端引发。
基本面展望：
- 特朗普对等关税政策明显超出市场预期，市场对“滞”的担忧明显大于“涨”，未来美国经济可能出现两种情形：一是贸易战导致经济下行压力加大，二是美股持续下跌引发金融稳定风险，两种情形都有可能倒逼美联储降息。
货币政策展望：
- 降息可能最早6月开始，如期放缓缩表，但结束缩表可能要等到年底。
- 美联储已经于4月开始放缓缩表进程，并试图通过SLR豁免的方式，提升美债一级交易商的做市能力。
美债市场展望：
- 本轮美债抛售潮是基差交易扭转和债市执法官对特朗普政策的惩治，并非意味着美元资产存在系统性风险。
- 随着对冲基金去杠杆结束+关税政策阶段性缓和，美债利率或已在4.5%上下企稳，可以进行逢低配置。
- 策略方面，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约（ZNMain2506）。