3月进出口点评：“抢转口”接替“抢出口”

报告发布日期 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 2025年4月14日海关总署公布进出口数据，2025年3月当月出口同比增长12.4%（2025年1-2月累计同比为2.3%，若未特别说明，后文括号中也均为2025年1-2月累计同比，全文增速均以美元计），进口为-4.3%（-8.4%）。 ⚫传统消费品出口增速普遍回升。2025年1-3月鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-11.2%、-5.3%、-14.3%、-1.9%（-18.3%、-11.1%、-20.2%、-6.9%）；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为-8%、-9.6%、8.7%（-15.5%、-21.7%、6.3%）。 ⚫机电出口增速显著回升。2025年1-3月机电产品出口金额累计同比增速为7.6%（4.2%）。分项来看：（1）电子产品出口增长较快。消费电子方面，2025年1-3月手机、音视频设备、自动数据处理设备及其零部件出口同比分别为0.4%、3.7%、6.8%（-3.3%、-1%、10.5%）；电子中间产品同比维持较快增长，集成电路和液晶显示板同比分别为10.8%、8.4%（11.9%、5.6%）。（2）部分机械出口同比增速明显反弹。通用机械设备1-3月出口同比为6.2%（-2%）；交运方面中间品出口表现较强，如1-3月汽车零配件出口累计同比为4.5%（0.6%）；汽车（含底盘）、船舶出口同比增速分别为2.2%、2.1%（2.5%、2.2%）。 外 部 环 境 与 内 部 政 策 共 同 影 响 通 胀— —2025年3月通胀数据点评2025-04-11首次明确平准基金定位，关注稳定资本市场的战略力量2025-04-11溯流而上：面对逆全球化的政策空间2025-04-09 ⚫对主要贸易地区出口增速均显著回升。2025年1-3月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为9.1%、10.3%、11.6%、6.7%、-0.9%、1.9%、27.3%、37%、23.5%（1-2月累计同比分别为2.3%、0.6%、5.7%、0.7%、-2.6%、-10.9%、7.9%、-0.2%、3.2%）。 ⚫大宗商品是进口端的主要拖累。部分大宗进口同比增速下降，如大豆、煤炭、成品油、天然气、铜矿砂及其精矿等进口累计同比增速分别为-24%、-22.5%、-20.2%、-16%、3.9%（-14.8%、-18.5%、-15%、-13.8%、5.6%），数量和价格端均有不同程度的下行。机电产品进口增速则有所上升，如1-3月汽车（含整车）、集成电路、机床进口累计同比增速分别为-44.5%、3.2%、-7%（-50.3%、2.7%、-9.8%）；自动数据处理设备进口累计同比为85%（54.4%），表现格外亮眼。 ⚫3月出口同比涨幅显著扩大，有几点值得关注： ⚫同比增幅扩大程度超过春节错位带来的影响。今年春节时点明显早于去年，整体上有助于抬升3月出口同比，但如果用历年3月出口额占一季度总出口额的比重作为衡量标准，在季同比持平的情况下，也仅能提振8.1个百分点的同比读数，而在美国对华关税已经落地的情况下，3月出口当月同比仍较2月累计同比增幅扩大了10.1个百分点。 ⚫“抢转口”或是主要动能，接替了1月的“抢出口”。观察1-2月和3月出口至各地区比例与往年同期之差（2018年以后的算数平均，剔除2020年）可以发现，3月东盟、非洲相对表现最强，欧盟、俄罗斯、拉丁美洲也有小幅上升，而美国显著下滑，说明随着关税落地，对美直接“抢出口”已经告一段落，这点在1-2月手机等消费电子产品中已有所体现。但超预期的是，2月13日总统备忘录释放大规模“对等关税”的信号后，“抢转口”对出口的支撑力度也十分可观。 ⚫后续“转口贸易”是否仍值得期待？有需求，但供给是否充足仍需观察。截至4月14日，美国还未改变将75个贸易伙伴国90天内的关税税率降低至10%的决定。鉴于美国4月2日公布的税率极高，预计4-6月仍有大量“抢转口”需求。然而，供给弹性方面有待观察，东南亚、拉丁美洲等地区是否有充足的供给弹性，以及后续的海事、物流和造船业的301调查是否会形成扰动，都带来了一定不确定性。 风险提示 ⚫美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。