积极求变，重新出发

1Q25经营仍承压，环比小幅改善
公司经营业绩受外部环境影响，1Q25主品牌翻台率同比分别下降0.8次/天（太二）、0.4次/天（怂火锅、九毛九），环比4Q24分别回升0.1次/天（太二）、持平（怂火锅、九毛九）；同店日均销售额同比降幅环比小幅收窄；人均客单价同比分别下降1.4%（太二）、13.8%（怂火锅）、1.8%（九毛九），环比企稳。品质和体验聚焦策略初显成效。

承压环境下审慎扩张，关店同时进行
集团坚持谨慎开店原则，1Q25主品牌太二新开1家直营店及1家加盟店，关闭26家直营店及1家加盟店，新增1家直营店转为加盟模式；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出。截至1Q25末，集团合计门店780家，其中太二（自营+加盟）610家、怂火锅81家、九毛九69家。

太二积极求变，应对市场变化
太二品牌通过推新、真心服务计划、探索加盟模式及推出“鲜活”店型（2025年3月）等举措应对市场变化，同时关闭经营不善门店，聚焦优质存量门店。

研究结论
公司主品牌均处于调整期，效果及持续性待观察，且受外部环境影响。预计25-27年EPS分别为0.1元、0.15元、0.24元，目标价3.0港元/股（对应26年19倍PE），较现价有14.5%涨幅空间，给予“持有”评级。

风险提示：市场竞争加剧、食品安全、品牌老化、食材成本上涨等。