积极求变，重新出发

持有 积极求变，重新出发 九毛九（9922.HK） 2025-04-15星期二 【投资要点】 1Q25经营仍承压，环比小幅改善 目标价：3.0港元现价：2.62港元预计升幅：14.5% 公司经营业绩仍受到外部环境影响，1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天；同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环 比4Q24小 幅 改 善 ； 人 均 客 单 价 分 别 为72/100/56元 ， 同 比 分 别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，亦有企稳迹象，公司品质和体验聚焦策略初现成效。 承压环境下审慎扩张，关店同时进行 集团坚持审慎扩张，同时关闭经营不佳的门店。1Q25主品牌太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，同时有1家直营店转为加盟模式，另外关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出。截至1Q25末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家。 专注回归餐饮本质，提升顾客体验 主要股东 为顺应市场变化，太二品牌大力推新、推行真心服务计划、25年3月推出“鲜活”店型，进一步丰富顾客选择，以提升顾客满意度及用餐体验。怂火锅打破单一锅底，升级产品、小料台及用餐环境，价格更亲民，并通过联名活动、礼物升级和表演服务，增强粉丝粘性。 管毅宏38.29%景顺资产6.34%美国资本集团5.21% 相关报告 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股 九毛九(9922.HK)首发报告-20200416九毛九(9922.HK)更新报告-20200826九毛九(9922.HK)更新报告-20210330九毛九(9922.HK)更新报告-20210909九毛九(9922.HK)更新报告-20220118九毛九(9922.HK)更新报告-20230118 公司主品牌均处于调整期，效果及持续性需进一步观察，且仍受到外部环境影响。预期25-27年公司EPS分别为0.1/0.15/0.24元，给予3.0港元/股目标价，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间，给予“持有”评级。 研究部 姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk 【报告正文】 1Q25经营仍承压，环比小幅改善 公司经营业绩仍受到外部环境影响，1Q25主品牌太二/怂火锅/九毛九翻台率分别为3.1/2.6/2.6次/天，同比分别-0.8/-0.4/-0.4次/天，环比4Q24分别+0.1/-0.1/+0.2次/天；同店日均销售额同比分别-21.2%/-24.2%/-18.6%，降幅环比4Q24小幅改善；人均客单分别为72/100/56元，同比分别-1.4%/-13.8%/-1.8%，环比4Q24分别0%/+1.0%/+3.7%，亦有企稳迹象，公司品质和体验聚焦策略初现成效。 承压环境下审慎扩张，关店同时进行 集团继续坚持谨慎开店原则，同时关闭经营不佳的门店。1Q25主品牌太二于香港新开设1家门店，新增1家加盟店，同时有1家直营店转为加盟模式，另外关闭26家直营店及1家加盟店；怂火锅新开3家门店，闭店2家；九毛九闭店2家，无新店开出。截至一季度末，集团合计拥有门店数780家，其中太二（自营+加盟）/怂火锅/九毛九（自营+加盟）门店数分别为610/81/69家。 资料来源：公司季报、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司季报、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司季报、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：公司季报、国元证券经纪（香港）整理 太二积极求变，应对市场变化 2024年太二品牌在诸多挑战下通过一系列措施积极求变，顺应市场变化。包括大力推新，丰富顾客选择；推出真心服务计划，提升顾客服务满意度及用餐体验；探索加盟模式和外卖卫星店；2025年3月在广州推出全新升级迭代店型，以鲜活为核心理念，调整产品结构和空间设计。同时，为确保资源的有效利用，果断关闭经营不善门店，集中精力聚焦存量高质门店。 给予“持有”评级，目标价3.0港元/股 公司主品牌均处于调整期，效果及持续性需进一步观察，且仍受到外部环境影响。预期25-27年公司EPS分别为0.1/0.15/0.24元，给予3.0港元/股目标价，对应26年19倍PE，较现价有14.5%的涨幅空间，给予“持有”评级。 【风险提示】 1.市场竞争加剧；2.食品安全；3.品牌老化；4.食材成本大幅上涨等。 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk