新能源前瞻布局美国产能

公司2024年营收同比增长5.06%，归母净利润同比增长20.47%。公司2024年实现营收186.55亿元，+5.06%；实现归母净利润13.54亿元，+20.47%，自2022年开始连续三年正增长。四季度单季实现营收40.66亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润2.56亿元，同比-23.10%，环比-44.34%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑，主要由于计提了5.11亿元资产减值：1）越南基地2.2GWPERC产线全部计提了资产减值，合计1.64亿元；2）存货跌价损失3.47亿元。分红方面，公司计划按每10股5.01元向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.06亿元，占公司2024年归母净利润的30.02%。 铜合金销量提升22%，净利润提升55%。2024年公司实现铜合金产品销量合计24.1万吨（+22.2%），其中棒材10.5万吨（+18.9%），线材3.1万吨（+3.8%），带材7.0万吨（+42.2%），精密细丝3.4万吨（+17.4%）。2024年公司铜合金产品合计实现净利润4.36亿元，同比提升54.6%；单位净利为1811元/吨，同比提升26.5%。净利润的明显提升主要由于产品结构的调整，板带产品在所有铜合金中的销量占比由2023年的25.0%提升至2024年的29.1%。 光伏电池销量同比下滑20%，净利润同比提升9%。2024年公司新能源板块销量2,051MW，同比下滑20.0%；实现净利润9.18亿元，同比提升9.0%；单位净利为0.45元 /M ，同比提升36.3%。新能源销量下滑是由于关税政策影响所致，利润保持增长主要由于成本下降，2024年单位加工成本为0.39元/W，较2023年的0.44元/W明显下降。 重点项目有序推进，美国规划扩建1GW组件产能。新材料方面，公司3万吨特殊合金电子带材项目正在有序推进，2万吨特殊合金电子线材预计在今年6月投产。新能源方面，越南3GWTOPCon电池片项目已经进入试产阶段，美国2GWTOPCon组件项目预计在25年4月投产，同时新增1GWTOPCon组件项目，预计25年8月试产。 风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为277.05/333.98/337.52亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06%；归母净利润14.70/18.39/20.29亿元，同比增速8.60%/25.08%/10.35%；摊薄EPS为1.81/2.27/2.50，当前股价对应PE为9.8/7.9/7.1x。 考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024年营收同比增长5.06%，归母净利润同比增长20.47%。公司2024年实现营收186.55亿元，同比+5.06%；实现归母净利润13.54亿元，同比+20.47%，自2022年开始连续三年正增长；实现扣非归母净利润13.25亿元，同比+16.26%。 其中四季度单季实现营收40.66亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润2.56亿元，同比-23.10%，环比-44.34%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比-22.72%，环比-40.91%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑主要由于计提了5.11亿资产减值：1）越南基地2.2GWPERC产线全部计提了资产减值，合计1.64亿元；2）存货跌价损失3.47亿元。 分红比例保持在30%以上。公司计划按每10股5.01元（含税）向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.06亿元（含税），占公司2024年归母净利润的30.02%。2022-2024年 ， 公司的股利支付率分别为30.84%/31.26%/30.02%，均保持在30%以上。 图1：博威合金营业收入及增速（亿元、%） 图2：博威合金单季营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：博威合金归母净利润及增速（亿元、%） 图4：博威合金单季归母净利润及同比增速（亿元、%） 盈利能力稳中有升，期间费用率和资产负债率持续下降。2024年，公司毛利率为17.97%，同比提升0.72pct；净利率为6.33%，同比提升0.93pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/2.87%/2.53%/0.39%，管理费用率较2023年明显下降。截至2024年末公司的资产负债率为51.32%，较2023年末下降5.20pct。 图5：博威合金毛利率、净利率变化情况（%） 图6：博威合金单季度毛利率、净利率变化情况（%） 图7：博威合金期间费用率（%） 图8：博威合金资产负债率（%） 铜合金销量提升22%，净利润提升55%。2024年公司实现铜合金产品销量合计24.1万吨（+22.2%），其中棒材10.5万吨（+18.9%），线材3.1万吨（+3.8%），带材7.0万吨（+42.2%），精密细丝3.4万吨（+17.4%）。2024年公司铜合金产品合计实现净利润4.36亿元，同比提升54.6%；单位净利为1811元/吨，同比提升26.5%。净利润的明显提升主要由于产品结构的调整，盈利能力最强的板带产品在所有铜合金中的销量占比由2023年的25.0%提升至2024年的29.1%。具体板带产品需求结构来看来看，2022-2024年半导体芯片占比分别为33%/38%/34%，智能终端设备占比分别为41%/35%/27%，汽车电子占比分别为15%/15%/22%，智能互联网设备占比分别为11%/12%/17%，应用于汽车电子的占比明显提升。 图9：公司新材料分产品销量（万吨） 图10：公司新材料净利润及单位净利（亿元，元/吨） 光伏电池销量同比下滑20%，净利润同比提升9%。2024年公司新能源板块销量2,051MW，同比下滑20.0%；实现净利润9.18亿元，同比提升9.0%；单位净利为0.45元 /M ，同比提升36.3%。新能源销量下滑是由于关税政策影响所致，利润保持增长主要由于成本下降，2024年单位加工成本为0.39元/W，较2023年的0.44元/W明显下降。 图11：公司新能源产品销量（MW） 图12：公司新能源净利润及单位净利（元/W） 重点项目有序推进，美国规划扩建1GW组件产能。新材料方面，公司3万吨特殊合金电子带材项目正在有序推进，2万吨特殊合金电子线材预计在今年6月投产。 新能源方面，越南3GW TOPCon电池片项目已经进入试产阶段，美国2GW TOPCon组件项目预计在25年4月投产，同时新增1GW TOPCon组件项目，预计25年8月试产。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为277.05/333.98/337.52亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06%；归母净利润14.70/18.39/20.29亿元 ， 同比增速8.60%/25.08%/10.35%； 摊薄EPS为1.81/2.27/2.50，当前股价对应PE为9.8/7.9/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）