证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备与新能源行业点评 1 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外动力电池21Q2财报点评：产能扩张提速，加大一体化及美国市场布局 增持（维持） 投资要点  海外电池企业Q2收入同环比普遍向上，但增速受车企缺芯影响；盈利水平稳定微增，受原材料涨价影响小：2021年二季度LG化学电池板块营收同比增长81.8%，环比增长20.6%，创历史新高；三星业绩高增，营业利润同比/环比+3274%/+260%，大超预期；SKI营收同环比增长，亏损缩窄；松下Q2营收同比大增77%，海外电池厂商业绩整体向好。盈利方面，二季度LG化学实际营业利润率4.8%，同环比微降；松下Q2营业利润同比大涨，基本稳中向好，得益于规模提升，由于海外材料价格调整周期长，原材料涨价并未这些公司产生明显影响。从各公司规划看，lg、三星、SKI都在加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。  LG化学：电池板块Q2实际盈利水平4.8%，尚未显著提升，独立上市加码产业链一体化。21Q2公司电池板块收入约307亿元，同比+81.8%，环比+20.6%；电池业务单季度营业利润为48.73亿元，同比+422%，环比+139%，营业利润率15.9%，同比+10.4%，环比+ 7.9%，盈利能力整体提高主要受益于非经的影响。Q2 sk赔偿公司1万亿韩元（57亿人民币），同时公司由于储能爆炸赔偿0.4万亿韩元（22.6亿人民币），合计增厚公司营业例如34.4亿，若扣除该影响，公司Q2营业利润14.8亿，营业利润率4.8%，同环比-1/-3pct。产能方面，LG计划2025年电动汽车电池产能达到430GWh（21年155gwhh），可为1160万辆汽车提供产品。同时，LG化学加码布局中游环节以确保产业链安全，公司拟收购LG电子的隔膜业务，计划与日本东丽在欧洲成立合资厂，生产湿法隔膜，并扩建碳纳米管导电浆料。未来四年将斥资6万亿韩元（约合52．14亿美元），研发正极材料、隔膜、碳纳米管、粘合剂等。  三星SDI：电池销量强劲拉动Q2业绩高增，盈利能力同步提升，新一代高镍电池Q3将投产。三星SDI电池业务21年Q2营收约202.1亿元（按165：1汇率计算），同比+30.3%，环比+12.5%。营业利润约10.2亿元， 同比大增3274%，环比大增259.7%，公司业绩大幅提升得益于较低的基数效应及强劲的下游需求；营业利润率6.2%，同比+8.7pct，环比+4.9pct，主要受小型电池盈利能力提升及大型电池利润率转正带动。目前三星为奥迪E-Tron、菲亚特500系列以及福特Kuga供应锂电池，这三款车型在海外市场销售强劲。同时，在美国大型项目的带动下，储能系统ESS产品将逐渐放量，成为公司新的增长点。产能方面，公司将扩大匈牙利电池厂产能从30GWh增加到40GWh，同时今年Q3匈牙利Gen5高镍产品将开始向宝马出货，Q4将明显贡献增量。  SKI：电池业务亏损缩窄，加大在美投资，25年产能目标大增。21Q2动力电池营业收入约38.2亿（按汇率165：1换算），同比增长86.3%，环比增长19.7%，主要得益于现代Ionic5的量产。营业利润约-5.93亿元，亏损同比降14%，环比下降44.6%，主要原因为满足了HMC的ioniq5订单以及新工厂初步稳定，销量攀升，盈利能力有所改善。产能方面，公司计划2025年将电池年产量提高至200GWh，较原目标125GWh提升60%。公司已与福特公司签订备忘录，供货订单规模约1000GWh，同时公司将与福特在美国建设合资电池厂，最初产能将在60GWh左右，在2030年可能达到180GWh。在中游环节的布局上，公司目前隔膜产能为14亿平方米，计划到2023年增至21亿平方米，2025年增至40亿平方米。  松下：汽车与动力电池部门持续盈利，Q2营业利润同比大涨，开始布局4680电池。公司2021Q2动力电池实现营业收入约84亿元（汇率16： [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《海外电动车6月销量点评：季末冲量，上半年销量略超市场预期》2021-08-03 2、《电气设备新能源行业周报：分时电价政策推动储能发展，中央定调支持电动车产业》2021-08-01 3、《电气设备与新能源行业点评：基金21Q2持仓深度：新能源汽车、光伏持仓显著增加，工控持仓略有下滑》2021-07-25 [Table_Author] 2021年08月08日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn -17%0%17%34%51%69%86%103%2020-082020-122021-04沪深300电气设备(申万) 证券研究报告·行业研究·电气设备 电气设备与新能源行业点评 2 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1），同比上升77%，环比上升19%，动力电池营收上升主要系疫情好转工厂逐渐复工和下游新能源车需求增加所致。利润方面，汽车动力板块2021Q2营业利润约6.1亿元，同比实现大涨，环比稍微下滑，同环比+203%/-46%。其中动力电池业务Q2利润维持增长，得益于公司圆柱电池销量的增长以及公司在前一季度实现了大容量新型电池的生产交付。目前，特斯拉为松下第一大客户，松下计划在2021年将美国内华达州Gigafactory1电池工厂产能从35GWh扩充10%，提升至39GW，并将在特斯拉内华达超级工厂推出新的电池生产线，为2022年在日本生产4680电池原型做准备。同时。公司不断深化与丰田的合作，开发下一代固态电池。  投资建议：我们全面看好锂电中游和上游锂资源龙头，明年隔膜、铜箔、石墨化偏紧，锂价格可能超预期，高镍、碳纳米管需求加速，我们继续强烈推荐三条主线：一是电动车全球龙头（推荐宁德时代、亿纬锂能、容百科技、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、中伟股份、新宙邦、科达利、宏发股份、汇川技术、三花智控、当升科技、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（推荐天赐材料、华友钴业，关注永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份，及二线锂资源公司，融捷股份、江特电机、天华超净等）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（推荐比亚迪、德方纳米、天奈科技、星源材质、诺德股份，关注中科电气、嘉元科技、国轩高科、孚能科技）。  风险提示：销量不及预期、价格竞争超预期、投资增速下滑。 oPvNrRqQmPvNoOmMyRpQtP8O8Q9PoMmMtRpOfQpPwOfQpPyR9PrRvNNZmRxOMYmMtP 3 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 海外电池企业Q2收入同环比普遍向上，但增速受车企缺芯影响；盈利水平稳定微增，受原材料涨价影响小：2021年二季度LG化学电池板块营收同比增长81.8%，环比增长20.6%，创历史新高；三星业绩高增，营业利润同比/环比+3274%/+260%，大超预期；SKI营收同环比增长，亏损缩窄；松下Q2营收同比大增77%，海外电池厂商业绩整体向好。盈利方面，二季度LG化学实际营业利润率4.8%，同环比微降；松下Q2营业利润同比大涨，基本稳中向好，得益于规模提升，由于海外材料价格调整周期长，原材料涨价并未这些公司产生明显影响。从各公司规划看，lg、三星、SKI都在加速产能扩产，提高25年扩产规模，特别是加大对美国市场的布局。 表1：海外电池企业经营情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1.LG化学：营业利润率大幅提高，业绩超预期 Q1电池板块营收创新高，营业利润率大超预期：21Q2公司电池板块收入约307亿元（按165：1换算），同比增长81.8%，环比增长20.6%；电池业务单季度营业利润为48.73亿元，同比422%，环比提升139%，单季度营业利润率15.9%，同比提升10.4pct，环比提升7.9pct，盈利能力整体提高主要受益于非经的影响。Q2 sk赔偿公司1万亿韩元（57亿元），同时公司由于储能爆炸赔偿0.4万亿韩元（22.6亿元），合计增厚公司营业例如34.4亿元，若扣除该影响，公司Q2营业利润14.8亿元，营业利润率4.8%，同环比-1/-3pct。 4 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：LG化学季度收入和利润情况（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 分业务来看，动力电池营业利润率提升，贡献电池板块主要利润，储能、消费电池平稳增长。我们预计动力出货18GWh左右，预计贡献营收189亿元；我们预计公司Q1储能出货2GWh左右，预计贡献营收35.2亿元，消费电池预计出货7.2GWh，贡献营收预计83亿元左右。 表2：LG分业务收入拆分情况（亿元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 LG动力电池装机量市占率全球第二，韩国企业装机量市场份额Q2大幅提升。根据SNE数据，21年Q1韩国三家电池企业相对低迷，但进入Q2，LG、三星SDI、SKI的装机量市场份额均有显著提升。LG21年上半年在全球的装机量市场份额为24.5%，对应28.0 GWh装机量，LGQ2装机量4-6月分别为4.2GWh、5.3GWh、8.9GWh，同比分别增长367%、253%、230%。 0%20%40%60%80%100%0100200300400LG化学-电池板块季度营收（亿元，按165：1换算）营收同比-8000%-6000%-4000%-2000%0%2000%-40-200204060LG化学-电池板块营业利润（亿元，按165：1换算）经营性利润同比 5 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图2：LG分季度装机量 数据来源：SNE，东吴证券研究所 图3：全球主要电池厂商装机量市场占有率 数据来源：SNE，东吴证券研究所 LG 21年收入目标维持高增长，我们预计动力电池增速100%以上。受益于电动车销量的增长以及海外ESS订单的增加，公司预计21年销售增长将超过50％，对应电池业务收入目标1100亿，其中我们预计动力电池收入900亿，同比增翻番，对应出货量有望达到100gwh，同比增100%。动力电池分区域看，欧洲市场21年我们预计维持主供份额，对应55gwh，增长翻番，为国产Model Y唯一供应商，21年我们预计LG配套25-30万辆，对应20gwh，同比翻倍。利润方面，公司21Q1电池业务营业利润率8%，环比大幅提升，我们预计21年盈利水平维持，原材料价格上涨可基本传导。 5.25.18.915.29.618.4024681012141618202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2LG化学动力电池装机量（GWh） 6 / 17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表3：欧洲电池需求测算 数据来源：SNE，东吴证券研究所 加速全球化产能布局，LG-GM第二座合资电池厂开始建设。公司加速在美产能布局，此前宣布将与通用汽车一起建设第二座电池工厂，预计投资23亿美元，与首个LG-GM合资电池厂规模相同，年产能35GWh，计划于2022年开始运营。公司计划2025年在美动力电池总产能将超过140GWh，其中包括70GWh的独资工厂，以及70GWh的合资工厂，LG计划2025年电动汽车电池产能达到430GWh（21年155gwhh），可为1160万辆汽车提供产品。同时，LG化