股指周报：美信用崩塌美资产下跌，A股关税风险计价充分

2025年4月13日 股指周报（2025.4.7-2025.4.13） 报告要点： 创元研究院 海外方面，随着美国“对等关税”方案落地，上周全球关税摩擦继续升级。4月10日特朗普表示多数对等关税暂缓90天，但对中国所征收的关税进一步上升。美谈判延续极限施压模式。在特朗普关税政策朝令夕改下，市场对美国经济信心回落，上周美国上演股债汇三杀，美国资产全面承压。虽然周末美政府对部分产品进行豁免，但这只是反映出特朗普的政策面临较大的国内外压力，暂缓关税更多是为了自身赢得更多谈判筹码。从对等关税宣布以来，美政府的目的基本明朗，增加关税目的是为了减少美贸易逆差，但更是为了解决目前美国财政问题。从此来看，10%的基准关税很难取消，而对等关税美政府更多用来进行谈判，谈判范围可能不局限于经济贸易。目前，在关税冲击下，美元信用崩塌的风险边际升温，后续美关税政策的变数依旧较大，外围资产的波动因此也会较大。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，在美政府关税施压下，我国管理层发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，表明我国立场。虽然A股在此负面冲击下大幅波动，但在管理层政策对冲下，中央汇金增持市场各类ETF，央企宣布回落增持计划等，使得A股抗住了外围压力。周末中国部分商品关税豁免也表明在关税风险对市场冲击已经达到顶点，虽然未来关税政策依旧不确定，但是产品豁免代表市场极度悲观后预期将迎来逐步修正，市场对关税风险的计价已经较为充分。展望后续，中长期来看，90天的关税延后依旧充满不确定性，但我们对于自身要保持乐观，另外叠加中央汇金国家队的下场明确管理层稳定资本市场的决心，在A股目前处于定价的低位下，对A股中长期看好。短期来看，高关税对我国出口的负面影响不容忽视，在外围关税风险快速计价后，国内将回到解决自身基本面困境的问题上，如何拓展出口渠道，如何出口转内销等都需要实质性利好推动，关注国内后续政策对冲。而对于A股资金负反馈的循环已经被打破，但转向大幅上涨时机并未到来，预期短期将在超跌反弹后继续磨底。目前防御类的资产依旧占优，但后续指数的上涨，风险偏好的回升依旧要依靠科技。。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国CPI和PPI低于预期，但通胀预期却在上升。周四美3月CPI年率录得2.4%，低于预期2.6%和前值2.8%，月率录得-0.1%，低于预期0.1%和前值0.2%。分项来看，肉类、禽类、水产及蛋类价格上涨，能源下跌拖累CPI，数据指向美通胀的回落，市场对美联储6月开始降息的预期上升。周五美3月PPI年率录得2.7%，低于预期3.3%和前值3.2%，月率录得-0.4%，低于预期0.2%和前值0.1%。数据同样指向美通胀降温。但是周五公布4月一年期通胀率预期初值录得6.7%，大幅高于预期5.1%和前值5%。并且4月密歇根大学消费者信心指数初值回落至50.8，低于预期54.8和前值57。特朗普关税政策不确定正对美经济产生负面影响。 特朗普关税政策反复。4月7日外围主流媒体新闻表示特朗普正考虑对部分国家暂停征收90天关税，消息提振市场，美股抹去跌幅，之后白宫对此辟谣，美股随之回落。之后特朗普又表示关税对他的经济议程“非常重要”，可以征收永久性关税，也可以进行谈判，因为除了关税，我们还需要其他东西。之后美股基本保持震荡稳定。但在4月10日，特朗普却又宣布对75个经济体暂缓加征对等关税90天，仅加征10%的基础关税。对华关税在最新一轮上调后达145%，这不是之前表态的125%。另外4月12日报道，美国海关与边境保护局（CBP）11日悄然发布了更新税则，豁免了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不受“对等关税”影响。 美联储继续向市场释放鹰派信号。周四美联储公布3月会议纪要，决策者一致认为美国经济面临着同时通胀上升和增长放缓的风险，维持利率不变是适当的。特朗普与美联储的博弈，美联储更有耐心。这也表示管理层在出台政策时候不能完全无视金融市场，而美受到金融市场制约明显更大。 美众议院通过预算框架。美东时间4月10日周四，美国众议院以217票赞成、213票反对的表决结果，通过了一份预算框架。预算框架获批后，共和党可以开始起草立法，实施美国总统特朗普的国内政策议程关键内容，包括减税和国防、能源方面的支出以及移民政策。因此它意味着，特朗普实 施数万亿美元减税和增加联邦政府债务的举措正在步入正轨。 1.2国内 3月CPI同比改善，PPI价格进一步下挫，通胀水平整体偏低。4月10日周四统计局公布3月通胀数据，3月CPI同比-0.1%，前值-0.7%，环比-0.4%，前值-0.2%；PPI同比-2.5%，前值-2.2%，环比-0.4%，前值-0.1%。CPI同比的改善表明目前在管理层以旧换新等政策的刺激下，消费的需求边际好转，但后续依旧换新对消费的刺激或边际走弱。另外PPI的走弱反映出大宗商品价格回落对PPI的影响，其中3月原油价格下跌导致相关产业链价格承压。后续随着关税政策的实施，出口的回落对PPI价格的负面影响将逐步加深。 3月金融数据改善。周末公布3月金融数据。3月新增社融5.89万亿，同比多增1.05万亿元，高于市场预期4.7万亿；社融存量增速为8.4%，前值8.2%。新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元。M1同比增长1.6%，前值0.1%，M2同比增长7%，与前值持平。另外居民长贷、企业短贷均出现了同比多增，政府债券同比也改善明显。实体信贷整体的改善表明居民和企业的融资需求的改善。展望后续，特朗普关税政策正在逐步发酵，因此国内货币政策需要保持积极来对冲其负面影响，预计货币政策实质性宽松支持将在二季度落地。 国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书。4月9日国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，澄清中美经贸关系事实，阐明中方对相关问题的政策立场。 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划》。4月7日中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，规划表示强国必先强农，农强方能国强。必须把加快建设农业强国作为统领“三农”工作的战略总纲，摆上建设社会主义现代化强国的重要位置。明确了农业强国的战略定位、分阶段目标及实施路径。 中央汇金公司表示将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度。4月8日中央汇金投资有限责任公司网站发布消息，表示将继续发挥好资本市场“稳定器”作用，有效平抑市场异常波动，必要时将果断出手。公司计划坚定增持各类市场风格的ETF，并加大增持力度。另外4月7日-4月10日包括宁德时代、国泰君安、中国石化在内的185家A股上市公司宣布回购增持计划。 一、本周宏观主要观察点 周一：加拿大2月批发销售月率；美国3月纽约联储1年通胀预期；中国3月进出口数据； 周二：欧元区4月ZEW经济景气指数；欧元区2月工业产出月率；美国4月纽约联储制造业指数；美国3月进口物价指数月率； 周三：中国第一季度GDP年率；中国3月社会消费品零售总额同比；中国3月规模以上工业增加值同比；欧元区3月CPI；美国3月零售销售月率；美国3月工业产出月率；美国4月NAHB房产市场指数； 周四：美国3月新屋开工总数年化(万户)；美国3月营建许可总数(万户)；美国4月费城联储制造业指数；欧洲央行公布利率决议； 周五：日本3月核心CPI年率。 三、股指观点 海外方面，随着美国“对等关税”方案落地，上周全球关税摩擦继续升级。4月10日特朗普表示多数对等关税暂缓90天，但对中国所征收的关税进一步上升。美谈判延续极限施压模式。在特朗普关税政策朝令夕改下，市场对美国经济信心回落，上周美国上演股债汇三杀，美国资产全面承压。虽然周末美政府对部分产品进行豁免，但这只是反映出特朗普的政策面临较大的国内外压力，暂缓关税更多是为了自身赢得更多谈判筹码。从对等关税宣布以来，美政府的目的基本明朗，增加关税目的是为了减少美贸易逆差，但更是为了解决目前美国财政问题。从此来看，10%的基准关税很难取消，而对等关税美政府更多用来进行谈判，谈判范围可能不局限于经济贸易。目前，在关税冲击下，美元信用崩塌的风险边际升温，后续美关税政策的变数依旧较大，外围资产的波动因此也会较大。 国内方面，在美政府关税施压下，我国管理层发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，表明我国立场。虽然A股在此负面冲击下大幅波动，但在管理层政策对冲下，中央汇金增持市场各类ETF，央企宣布回落增持计划等，使得A股抗住了外围压力。周末中国部分商品关税豁免也表明在关税风险对市场冲击已经达到顶点，虽然未来关税政策依旧不确定，但是产品豁免代表市场极度悲观后预期将迎来逐步修正，市场对关税风险的计价已经较为充分。展望后续，中长期来看，90天的关税延后依旧充满不确定性，但我们对于自身要保持乐观，另外叠加中央汇金国家队的下场明确管理层稳定资本市场的决心，在A股目前处于定价的低位下，对A股中长期看好。短期来看，高关税对我国出口的负面影响不容忽视，在外围关税风险快速计价后，国内将回到解决自身基本面困境的问题上，如何拓展出口渠道，如何出口转内销等都需要实质性利好推动，关注国内后续政策对冲。而对于A股资金负反馈的循环已经被打破，但转向大幅上涨时机并未到来，预期短期将在超跌反弹后继续磨底。目前防御类的资产依旧占优，但后续指数的上涨，风险偏好的回升依旧要依靠科技。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中