氧化铝周度报告：亏损压力加剧，负反馈增多

2025年4月13日 氧化铝周度报告 报告要点： 创元研究 本周氧化铝底部小幅反弹，2505合约周五夜盘收于2844元/吨，指数持仓量小幅下降近5万手，期限结构上整体依然维持contango，过剩压力有所缓解但格局不变；内外现货尚未止跌，本周五国内三网均价2893元/吨（较上周-140），盘面依然贴水于现货；海外跌幅加速，4月3日西澳FOB成交价跌至330美元/吨，较上一笔3月12日成交价下跌95美元/吨，测算氧化铝进口窗口接近开启。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 近期由于亏损压力加深，北方地区多家企业出现压产检修行为，减产规模明显扩大，根据ALD数据本周全国氧化铝运行产能8615万吨，自高点下降745万吨，开工率78.88%，去年底至今新产能投放760万吨，达到动态平衡，但后续仍有720万吨新产能投放，要维持平衡则需等体量的压减负反馈；电解铝运行稳定，对氧化铝需求也较为稳定，1-2月氧化铝出口同比大增，主要由于1-2月出口窗口开启，但目前出口深亏、进口窗口接近开启；本周库存继续累库，其中接近30万吨的仓单仍是压制盘面的较大因素； 估值方面，近期传GIC矿山受限停产，引发市场对矿石供应的担忧，据了解停产时间预计偏短，后续保持跟踪，上下游关于矿价的博弈仍未达成共识，两方报价差异较大，成交寥寥无几，进口矿价下跌缓慢，整体成本也跟随缓慢下跌； 观点上，由于负反馈规模扩大至接近动态平衡，空头建议止盈减仓，近期或因矿山扰动及压减产因素而出现反弹，若待投放的新投产能不出现意外，后续仍有反弹做空机会，仅供参考。 关注点：减产动态、库存变化 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：负反馈增多，底部小幅反弹..........................................31.2现货：尚未止跌，海外跌幅加速............................................3 二、原料及成本....................................................4 2.1铝土矿：内矿尚未复产，进口矿价博弈仍继续.................................42.2烧碱也进入下跌通道......................................................52.3行业利润大幅压缩，晋豫产区已面临亏损.....................................6 3.1国内：负反馈行为增多，运行产能明显下降...................................63.2海外尚未听闻减产，我国进口窗口接近开启...................................7 四、需求端：电解铝运行产能稳定.....................................8 五、库存：继续累库................................................8 一、周度行情回顾 1.1盘面：负反馈增多，底部小幅反弹 本周氧化铝底部小幅反弹，2505合约周五夜盘收于2844元/吨，指数持仓量小幅下降近5万手，期限结构上整体依然维持contango，过剩压力有所缓解但格局不变。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：尚未止跌，海外跌幅加速 国内现货再度下跌，本周五山西2870元/吨（较上周-136），河南2870元/吨（较上周-160），山东2853元/吨（较上周-146），广西2873元/吨（较上周-145），贵州2999元/吨（较上周-116），均价2893元/吨（较上周-140），盘面依然贴水于现货。 海外跌幅加速，4月3日西澳FOB成交价跌至330美元/吨，较上一笔3月 12日成交价下跌95美元/吨，测算氧化铝进口窗口接近开启。 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿尚未复产，进口矿价博弈仍继续 SMM数据，2025年3月国产矿产量522.6万吨，内矿仍然受到矿山资源政策政策的限制，持续关注复产何时到来，但在氧化铝厂亏损压价行为下，矿价已进入下跌通道，当前山西国产铝土矿（58/5）到厂含税价跌至730元/吨左右，河南国产矿（58/5）到厂含税价跌至668元/吨； 2025年1、2月铝土矿进口量分别达到1621万吨、1441万吨，创下历史新高，1-2月累计同比+25.5%，进口矿供应较去年底已明显宽松，几矿发运量也明显大幅增长；近期传GIC矿山受限停产，引发市场对矿石供应的担忧，据了解停产时间预计偏短，后续保持跟踪，矿价方面，上下游的博弈仍未达成共识，两方报价差异较大，成交寥寥无几，进口矿价下跌缓慢。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱也进入下跌通道 烧碱盘面已跟随氧化铝大幅下跌，近期烧碱现货也开始进入下跌通道，本周山东32%液碱现货报价780元/吨，较上一周上涨75元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3行业利润大幅压缩，晋豫产区已面临亏损 本周氧化铝生产完全成本约3110元/吨（-74），测算全国加权完全利润亏损241元/吨（-107元/吨），现金利润亏损71元/吨，北方地区亏损压力较大，近期压减产行为增多。 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：负反馈行为增多，运行产能明显下降 近期由于亏损压力加深，北方地区多家企业出现压产检修行为，减产规模明显扩大，本周全国氧化铝运行产能8615万吨，自高点下降745万吨，开工率78.88%，去年底至今新产能投放760万吨，达到动态平衡，但后续仍有720万吨新产能投放，要维持平衡仍需等体量的压减负反馈才能维持。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ALD、创元研究 3.2海外尚未听闻减产，我国进口窗口接近开启 海外也处于新项目投产阶段，去年底印尼曼帕瓦项目已成功投产，目前已开始实现出产，根据IAI数据，2025年1-2月海外氧化铝产量929.2万吨。 2025年1、2月我国氧化铝出口19.76万吨、20.73万吨，1-2月累计同比增长46%，主要原因在于1-2月出口窗口的短暂打开；而目前由于海外价格跌幅较快，测算我国进口窗口接近开启。 资料来源：IAI、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 四、需求端：电解铝运行产能稳定 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：创元研究 五、库存：继续累库 目前氧化铝仍在累库格局中，根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量399.5万吨，较前一周增加1.5万吨，仓单压力依然较大，近期盘面偶尔超跌给到期现套利空间，带动仓单小幅去库，但仍有近30万吨仓单压制盘面，如盘面反弹至升水则套盘面行为将继续。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副