油脂季度报告：政策多变，油脂难有趋势性行情

2025年04月13日 油脂季度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 本周油脂主要跟随原油下跌，三大油脂震荡平台下移，若原油在60美元附近企稳，预计油脂下方支撑较强。 20250406创元农产品油脂周报：政策多变，油脂波动加剧 新作美豆即将开始播种，关注美豆主产区的天气情况和生物柴油政策。巴西大豆出口高峰期到来，国内大豆大量到港，豆油供应压力也将显现，预计库存将缓慢回升。 棕榈油增产季开启，马棕产量已经开始恢复，印尼今年预计将恢复性增产，供应端压力逐渐增加。关注印尼关税政策和B40实施情况。国内棕榈油供应持续偏低，豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计仍将保持低位。 国内对加菜籽反倾销调查结果悬而未决也使得进口菜籽买船偏少，4月、5月预计仅为19.5万吨，6月将下滑至13万吨，随着原料进口的减少，菜油开始去库。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 综上，继续关注中美关税战的变化，豆油供应逐渐宽松但有美豆天气炒作预期和美国生柴政策支撑，棕榈油增产季但印尼B40落地将长期利多棕榈油消费，菜油高库存但菜籽若加征关税将影响菜油供应，三大油脂上下有压力和支撑，很难走出趋势性行情，预计仍将维持震荡走势。品种间，09合约预计棕榈油将相对偏弱，菜油偏强。 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策 目录 一、豆油供需情况..................................................3 1.1国际豆油供需情况.........................................................3 1.1.1美国：关税扰动频繁...............................................................................................................................................................41.1.2巴西：产量新高，出口高峰开启........................................................................................................................................71.1.3阿根廷：收割进度偏慢...........................................................................................................................................................9 二、棕榈油供需情况...............................................12 2.1国际棕榈油供需情况......................................................12 2.1.1马来西亚：增产累库............................................................................................................................................................122.1.2印尼：出口关税可能下调...................................................................................................................................................142.1.3印度：植物油进口总量增加..............................................................................................................................................16 四、市场表现.....................................................19 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 4月USDA报告：2024/25年度全球大豆产量预估小幅下调至4.2058亿吨，同比增加2518万吨；全球消费预估上调至4.1067亿吨，同比增加2736万吨；库存上修至1.2247亿吨，同比增加720万吨。 1.1.1美国：关税扰动频繁 4月USDA报告：美国2024/25年度大豆播种产量预估维持43.66亿蒲式耳，出口和消费小幅下调；期末库存预期也下调至3.75亿蒲式耳。 关税问题 4月9日，美国对中国进一步加征50%关税。中国也对美国进口商品加征关税50%。4月10日，美国取消对等关税，但不包括中国，并且把对中国的关税又上调至了125%。4月11日，美国把对中国的关税上调至145%；中国反制加税至125%。关税战打到目前这个阶段，两国互加关税已经没有意义，等待后续磋商对话进一步的动作。 对于油脂来说，关税战的主要影响是跟随原油下跌，本周WTI原油跌破60美元，油脂全线跟跌，豆油因豆系进口关税的原因，跌幅稍小。 生物柴油 4月10日，美国两院重新引入《农民优先燃料激励法案》，旨在延长45Z清洁燃料生产税收优惠，原适用于2025-2027年，现欲延长7年至2034年底。并将税收优惠的资格限制为使用国内来源的原料制成的可再生燃料。 资料来源：EIA、Wind、创元研究 资料来源：EIA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：产量新高，出口高峰开启 2024/25年度巴西大豆丰产格局确定，3月USDA报告：2024/25年度巴西大豆产量预估为1.69亿吨，同比增加1600万吨，出口量预计增加133万吨只1.055亿吨。 CONAB发布的4月预测数据显示：预计2024/25年度巴西大豆单产为3.53吨/公顷，同比增加332.02千克/公顷，增加10.4%；环比增加5.709千克/公顷，增加0.2%；4751.57万公顷，同比增加136.61万公顷，增加3.0%，环比增加6.5万公顷，增加0.1%；产量达到1.678698亿吨，同比增加2014.87万吨，增加13.6%，环比增加50.03万吨，增加0.3%。 据CONAB数据，截至04月05日，巴西大豆收割率为85.3%，上周为81.4%，去年同期为76.4%。 巴西3月大豆出口量为1467.96万吨，同比增16.5%，环比大增128.36%。预计4月出口量为1330万吨。 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 1.1.3阿根廷：收割进度偏慢 USDA报告：将2024/25年度阿根廷大豆产量预计为4900万吨。罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2024/25年度大豆产量从此前预估的4650万吨下调至4550万吨。 本周阿根廷大豆开始收获，但因连续降雨影响收割进度，收割率仅为2.6%，慢于去年同期的10.6%。 资料来源：布交所、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 1.2国内豆油供需情况：供应将逐渐宽松 海关数据：中国1月进口大豆778万吨，2月进口量583万吨；1-2月累计进口1361万吨，同比增加4.37%。3月大豆到港量依然偏低，预计仅为526.5万吨，但随着巴西大豆出口季的到来，国内大豆到港量也即将迎来高峰，预计国内4月大豆到港为817.7万吨，5月1100万吨，6月1120万吨，原料供应的大幅增加也将传导至豆油，国内豆油供应预计将逐渐转松。 第14周（3月29日至4月4日）油厂大豆实际压榨量103.01万吨，开机率为28.96%；较预估低1.74万吨。预计第15周（4月5日至4月11日）国内油厂开机率基本持稳，油厂大豆压榨量预计102.32万吨，开机率为28.76%。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：增产累库 3月MPOB：马来西亚棕榈油产量为138.72万吨，环比增16.76%，高于预期；出口量为10055万吨，环比增0.91%；库存为156.26万吨，环比增长2.52%。报告中性偏空。 产量方面，棕榈油进入增产季，3月马来西亚棕榈油产量出现明显增加，且增产幅度超预期。 出口方面，ITS预估：马来西亚4月1-10日棕榈油出口量为323160吨，较上月同期出口的249952吨增加29.29%。 库存方面，随着增产季的开始以及出口回落，库存将开启累库模式。 政策方面，4月份毛棕榈油的出口税维持在10%，将3月份的参考价从2月份的4390.37林吉特/吨上调至4547.79林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 2.1.2印尼：出口关税可能下调 据印尼棕榈油协会数据，印尼1月棕榈油产量为418.4万吨，环比减1.25%，同比减9.71%；出口量为196万吨，环比减少4.85%，同比大幅减少30.05%，为同期低位；库存小幅增加至293.6万吨，环比增13.93%，同比减3.42%。 印尼4月毛棕榈油出口参考价格上调至每吨961.54美元，出口税维持124美元/吨，出口专项税为72.1美元/吨。 本周印尼棕榈油行业组织敦促政府下调出口关税和出口专项税来应对美国对印尼加征关税带来的压力。暂时还没有正式公告。 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 资料来源：Gapki、创元研究 资料来源：Gapki、Wind、创元研究 生物柴油方面，印尼原计划于2025年1月1日起强制执行B40计划，但推迟至3月，目前已接近3月底印尼B40依然未落地。印尼屡次传闻提高levy也是为了推动B40政策的执行，关注斋月后levy政策能够落地，一旦落地，预计B40也将顺利推行。B40的执行预计将增加棕榈油200万吨左右的消耗量。 2.1.3印度：植物油进口总量增加 印度溶剂萃取商协会（SEA）最新数据显示，印度3月份棕榈油进口量环比增长约14%至424599吨，豆油进口量增长25%至355358吨，葵花籽油进口量下降约16%至190645吨。植物油进口总量增长11%，至100万吨。 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 资料来源：SEA、创元研究 2.2国内棕榈油供需：供应依旧偏紧 根据海关总署数据，1月棕榈油进口12万吨，2月进口10万吨；1-2月累计进口22万吨，同比下滑43.6%。因棕榈油价格持续高企，且去年年底至今年年初，国内棕榈油进口