油脂季度报告：政策多变，油脂波动加剧

2025年4月6日 油脂季度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 节后交易重点在于对美豆新增的关税，另外新作美豆即将开始播种，种植意向报告落地，后续关注重点为美豆播种及生长期主产区的天气情况和生物柴油政策。政策面和消息面多变，风险加剧。巴西大豆出口高峰期到来，国内大豆大量到港，豆油供应压力也将显现，预计库存将缓慢回升。 棕榈油增产季开启，马棕产量已经开始恢复，印尼今年预计将恢复性增产，供应端压力逐渐增加。关注印尼levy政策，印尼B40预计在二季度可以落地，增加棕榈油消费，长期利多棕榈油。国内棕榈油供应持续偏低，豆棕差持续倒挂，需求疲软，维持刚需，库存预计仍将继续下滑，拐点预计将在4月底5月初出现。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 加拿大新作油菜籽即将开始播种，但我们需要关注的是中国对加拿大油菜籽反倾销调查的结果，若最终增加加菜籽进口关税，将大幅减少菜籽进口，导致菜油供应的大幅下滑。贸易商也因担忧关税问题减少了菜籽的买船，预计远月菜籽进口量将逐渐减少，4月、5月预计仅为19.5万吨，6月将下滑至3万吨，菜油也将随之去库。 综上，节后关注增加关税和原油下跌的博弈。基本面方面，豆油供应逐渐宽松但有美豆天气炒作预期和美国生柴政策支撑，棕榈油增产季但印尼B40落地将长期利多棕榈油消费，菜油高库存但菜籽若加征关税将影响菜油供应，三大油脂上下有压力和支撑，很难走出趋势性行情，预计仍将维持震荡走势，但政策多变，预计波动加剧。 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策 目录 一、豆油供需情况..................................................3 1.1国际豆油供需情况.........................................................3 1.1.1美国：新作播种面积意向下滑.............................................................................................................................................31.1.2巴西：产量新高，出口高峰开启........................................................................................................................................71.1.3阿根廷：即将开始收割...........................................................................................................................................................8 二、棕榈油供需情况...............................................10 2.1国际棕榈油供需情况......................................................10 2.1.1马来西亚：增产季开启，即将累库................................................................................................................................102.1.2印尼：LEVY即将上调，B40有望落地...........................................................................................................................122.1.3印度：棕榈油进口量依旧偏低..........................................................................................................................................14 四、市场表现.....................................................17 一、豆油供需情况 1.1国际豆油供需情况 1.1.1美国：新作播种面积意向下滑 USDA种植意向报告：预测2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，略低于预期的8376.2万英亩，也低于2月展望论坛预测的8400万英亩，2024年最终大豆种植面积为8705.5万英亩。虽然种植意向报告偏多，但是盘面在报告公布前已充分交易，更多表现为利多出尽。 关税问题 4月2日美国对等关税落地，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中，对中国加征34%关税。 4月4日，中国给出了反制措施：自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。三、2025年4月10日12时 01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。针对美国进口的大豆，叠加此前加征的10%关税和原本的3%关税，合计47%关税。 此次对美豆加征关税与2018年的情况有所不同：近些年巴西大豆持续增产，产量位居世界第一，本年度更是创纪录的达到了1.67亿吨以上，占全球大豆总产量的40%以上，美豆产量占比仅28%，而2018年美豆和巴西大豆产量均在1.2亿吨左右，各占比33%。产量格局的转变也使得贸易格局发生变化，巴西大豆出口供应充足，中国大豆进口来源也随之变化。中国对美豆的进口依赖度大幅下降，2018年为34%，而2024年仅为21%，从巴西进口的大豆占比达到了71%。另外，2018年加征关税时间是7月，巴西大豆出口高峰期已过，即将进入美豆出口的时间窗口，中国相对比较被动，今年从3月开始加税，正是巴西大豆出口高峰期的开始，一直持续到7月，中国大豆进口量有保障。因此，此次对美豆加征关税的影响要远小于2018年。 但是，4月2日再次加征的关税依然远超了预期，CBOT美豆大幅下跌，而对内盘豆系是巨大利多；另一方面，清明期间外盘原油大幅下跌，同样间接影响内盘油脂，预计节后油脂波动加剧。 生物柴油 生物柴油政策方面，本周三传闻EPA计划将可再生柴油和生物质柴油的掺混目标从现在的33.5亿加仑提高至55-57.5亿加仑，而上周传闻为47.5-55亿加仑，1加仑生柴需投料7.8磅油脂，按豆油投料占比38%左右测算，预计豆油消耗增量在180-280万吨。另一方面，根据45Z政策的规定，进口UCO和菜油又被排除在了税收抵免政策之外，这两部分的投料若转移至豆油，增量将超过600万吨，合计增加在780-880万吨。去年美豆油在生物柴油中的消耗为600万吨，根据美国目前大豆压榨的产能，很难完全符合如此大的豆油增量。因此，我们仍需关注掺混目标的最终公布以及45Z政策是否还有变动。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 1.1.2巴西：产量新高，出口高峰开启 据CONAB数据，截至03月29日，巴西大豆收割率为81.4%，上周为76.4%，去年同期为71%。 巴西1月大豆出口量为106.92万吨，同比减少62.55%；2月出口量为642.83万吨，同比减少2.72%。但随着收割进度的加速，3月大豆出口量预计大幅增加至1609万吨，同比增27.7%，将创同期新高。Anec预计，巴西2025年大豆出口量可能达到1.1亿吨的新高。 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 1.1.3阿根廷：即将开始收割 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至4月1日，大豆作物状况评级良好占比36%(上周值32%，去年同期值32%)，正常占比41%（上周值43%，去年同期值45%），一般和较差占比23%(上周值25%，去年同期值23%)。土壤水分有益到适宜占比87%(上周值85%，去年同期值72%)，一般到干旱占比10%(上周值15%，去年同期值27%)。 资料来源：布交所、创元研究 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 1.2国内豆油供需情况：供应逐渐宽松 海关数据：中国1月进口大豆778万吨，2月进口量583万吨；1-2月累计进口1361万吨，同比增加4.37%。3月大豆到港量依然偏低，预计仅为526.5万吨，但随着巴西大豆出口季的到来，国内大豆到港量也即将迎来高峰，预计国内4月大豆到港为817.7万吨，5月1100万吨，6月1120万吨，原料供应的大幅增加也将传导至豆油，国内豆油供应预计将逐渐转松。 第13周（3月22日至3月28日）油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%；较预估低7.95万吨。预计第14周（3月29日至4月4日）国内油厂开机率继续下滑，油厂大豆压榨量预计104.75万吨，开机率为29.45%。 3月25日再次开启进口大豆抛储，计划抛储量16.0873万吨，成交2.7803万吨，成交率17.28%。 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 二、棕榈油供需情况 2.1国际棕榈油供需情况 2.1.1马来西亚：增产季开启，即将累库 MPOB前瞻：预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。 产量方面，棕榈油进入增产季，从高频数据看，3月马来西亚棕榈油产量 出现明显增加，SPPOMA数据：3月1-31日马来西亚棕榈油单产增加14.79%，出油率下滑0.38%，产量环比增加12.44%。。 出口方面，ITS预估：马来西亚3月1-31日棕榈油出口量为1066477吨，较上月同期出口的1061765吨增加0.4%。 库存方面，随着增产季的开始，库存将开启累库模式。 政策方面，4月份毛棕榈油的出口税维持在10%，将3月份的参考价从2月份的4390.37林吉特/吨上调至4547.79林吉特/吨。 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 资料来源：MPOB、Wind、创元研究 2.1.2印尼：LEVY即将上调，B40有望落地 据印尼棕榈油协会数据，印尼1月棕榈油产量为418.4万吨，环比减1.25%，同比减9.71%；出口量为196万吨，环比减少4.85%，同比大幅减少30.0