油脂周报：贸易政策多变，油脂行情宽幅震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂延续上周分化格局，3月8日中国对加关税反制名单中未包含菜籽但有菜油，同时市场会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，菜系应声上涨，其他油脂被动跟随菜油上涨。棕榈油因MPOB报告略偏空、增产季即将到来和原油回调在油脂中表现较差，本周豆棕价差小幅回归，截至3月14日收盘，豆棕05合约价差-1052，菜棕05合约价差55. 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，北京时间3月12日凌晨，美国农业部发布3月供需报告，报告对美国、巴西大豆平衡表无调整，对阿根廷24/25年度大豆压榨预估上调100万吨、对中国24/25年度大豆压榨预估上调200万吨至1.05亿吨，报告上调了全球大豆消费量导致全球大豆期末库存减少，数据基本符合预期，报告整体影响呈中性。据CONAB，截至3月9日，巴西2024/25年度大豆收获进度为60.9%，继续领先于去年，同时该机构预测2024/25年度巴西大豆产量为1.660138亿吨。据BAGE数据，截至2月26日，阿根廷2024/25年大豆作物状况连续第二周改善。同时该机构预测2024/25年度阿根廷大豆产量为4750万吨，低于早先预期的5300万吨至5350万吨。近期受南美大豆上市影响，CBOT弱势运行。国内短期大豆到港依旧偏少，本周大豆压榨量尚可，油厂停机节奏后移，下周预计压榨减少，豆油供需偏宽松，现货成交一般，预计基差短期维持偏弱走势。行情跟随其他油脂运行。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，前期GAPKI数据显示2025年棕榈油产量增加、出口下降，但印尼政府没收的种植园未来是否继续种植油棕存在争议，未来棕榈油产量能否如期增加存在不确定性。3月10日，MPOB报告显示马来2月棕榈油产量118.80万吨，出口100.21万吨，期末库存量151.21万吨，产量、期末库存降幅低于市场预估，而出口降幅高于市场预估，报告偏空，国内外棕榈油回落。马来表示近80%棕榈油小农已遵守欧盟森林砍伐条例，政策阻力减弱后，后期马来出口棕榈油至欧洲有望增长。据SEA，印度2月份棕榈油进口量为373549吨，环比增长幅度较大，印度棕榈油和植物油库存偏低，且目前菜油和葵油进口渠道都较少，后期棕榈油进口量预计会增加，产地出口届时或有改善。国内豆棕价差倒挂略有修复，油厂及贸易商报价积极，但下游维持刚需，成交不多。整体看，短期供应依旧有瓶颈，同时印尼B40对价格有支撑，随着产地天气好转和传统增产季到来，市场预计马来3月将小幅增产，随着供应的恢复，4月和5月的CPO价格大概 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 率下降，价格过高导致3月上旬出口数据依旧表现不佳，预计棕榈油基差继续下滑，价格也有一定回调压力。 菜籽油方面，加拿大谷物理事会称，本年度迄今为止，油菜籽出口量为632万吨，上年同期为344万吨，加拿大菜籽出口已前置。国务院关税税则委员会发布公告，自2025年3月20日起，对原产于加拿大的菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税；对原产于加拿大的水产品、猪肉加征25%关税。名单中未包含菜籽但有菜油，2024年我国从加拿大进口菜籽613.16万吨，占我国所有进口菜籽的96%，2024年中国从加拿大进口菜油数量较少，影响不大，但每年进口菜粕约200万吨左右，对菜粕有一定影响。同时市场会担忧菜籽后期是否会同样被列入加税名单，短期会有一定的价格支撑。自中国3月8日对加拿大产品征收关税后，ICE加拿大油菜籽期货市场连续第五个交易日下跌，创下六个月来的最低水平，截至3月14日，5月合约收盘价560.50加元/吨。国内菜油继续累库，目前供应宽松，短期国内市场消化了关税的影响后预计回归现实，但贸易政策对菜系价格影响较大，关注中加菜籽意见陈述会结果和美国生物柴油政策。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................1油脂市场分析..............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%..............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%..............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨..........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.............................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨..................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨..........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨............................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨...........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨........................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨......................................................................