油脂月报：政策多变，油脂宽幅震荡

2025年04月30日 油脂月度报告 报告要点： 创元研究 相关报告： 中美贸易摩擦对盘面的影响已减弱，但是依然需要警惕政策变动，尤其是五一期间国外的消息面影响。基本面方面，新作美豆播种顺利，但是天气炒作是5-7月永恒的话题，需要密切关注天气情况。另外续关注美国生物柴油政策的变动。巴西大豆出口高峰期，国内大豆大量到港，豆油供应压力也将显现，预计库存将缓慢回升。 棕榈油增产季延续，产地增产累库，供应端压力逐渐增加。关注印尼levy政策和B40落地情况。国内棕榈油进口量维持刚需，库存预计仍将继续维持低位。 加拿大新作油菜籽即将开始播种，关注加拿大主产区天气情况。国内方面，贸易商担忧我国对加拿大油菜籽加征进口关税，远月菜籽进口量将大幅下滑，导致菜油供应的大幅减少，高库存局面预计将缓解。 创元研究农产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616 综上，5月依然需要关注中美贸易关系的变化。基本面方面，豆油供应逐渐宽松但有美豆天气炒作预期和美国生柴政策支撑，棕榈油增产季但印尼B40若落地将长期利多棕榈油消费，菜油高库存但菜籽若加征关税将影响菜油供应，三大油脂上下有压力和支撑，很难走出趋势性行情，预计仍将维持震荡走势。品种间，09合约预计棕榈油将相对偏弱，菜油偏强，预计豆棕差、菜棕差走扩。 风险点：中美关系、中加关系、关税政策、美豆天气、生物柴油政策 目录 一、行情回顾....................................................3 2.1.1美国：新作美豆开始播种......................................................................................................................................................42.1.2巴西：产量新高，出口高峰期.............................................................................................................................................92.1.3阿根廷：新作收割进度偏慢..............................................................................................................................................11 2.2国内豆油供需情况：供应预计逐渐宽松......................................13 三、棕榈油供需情况...............................................14 3.1.1马来西亚：增产累库............................................................................................................................................................143.1.2印尼：B40迟迟没有落地....................................................................................................................................................163.1.3印度：植物油进口总量增加..............................................................................................................................................18 3.2国内棕榈油供需：供应依旧偏紧............................................19 四、库存：三大油脂总库存持续下滑..................................20 五、5月展望......................................................21 一、行情回顾 4月油脂主要表现为宽幅震荡走势，但是品种间分歧较大，豆油在月初大幅下跌后持续反弹；棕榈油最弱，价格中心下移，保持偏弱震荡；菜油保持高位震荡，在油脂板块中偏强。 4月初，美国对等关税落地，中美贸易摩擦升级，外盘原油大幅下跌，内盘油脂跟随原油低开下行。在此次关税战的过程中，我们可以明显看到油脂的宏观属性和工业属性已经超过了农产品属性，且目前受生物柴油影响最大的棕榈油对此更加敏感，在原油下跌至60美元一线时，棕榈油跌幅最大，09合约一度跌破8000元大关，即使下半月反弹，震荡区间也整体下移。豆油因进口大豆短期供应偏紧，收回了跌幅，而菜油在弱现实强预期的前提下，保持高位震荡。因此，4月期间，豆棕菜、菜棕差持续走扩。 资料来源：Wind、创元研究 二、豆油供需情况 2.1国际豆油供需情况 4月USDA报告：2024/25年度全球大豆产量预估小幅下调至4.2058亿吨，同比增加2518万吨；全球消费预估上调至4.1067亿吨，同比增加2736万吨；库存上修至1.2247亿吨，同比增加720万吨。 2.1.1美国：新作美豆开始播种 4月USDA报告：美国2024/25年度大豆播种产量预估维持43.66亿蒲式 耳，出口和消费小幅下调；期末库存预期也下调至3.75亿蒲式耳。 USDA种植意向报告：预测2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，略低于预期的8376.2万英亩，也低于2月展望论坛预测的8400万英亩，2024年最终大豆种植面积为8705.5万英亩。虽然种植意向报告偏多，但是盘面在报告公布前已充分交易，更多表现为利多出尽。并且，在中美贸易 摩擦升级后，美国农民种植大豆意愿下滑，不排除美豆种植面积减少更多。 关税问题 4月2日，美国对等关税落地，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中，对中国加征34%关税。中美贸易摩擦升级，中国态度强硬，反制措施紧随其后，在多次互加关税后，目前美国对中国加征关税达到了145%，而中国对美国关税提高至了125%。虽然月底美方持续传闻中美将进行通话或谈判，但中方多次否认，目前暂无缓和迹象。然而，对盘面来回，贸易战的影响正在持续减弱。 生物柴油 生物柴油政策方面，主要有两个政策需要我们关注，一是45Z政策的细则，二是最新生物柴油的掺混目标。 45Z政策方面，细则公布后一直处于意见征询阶段，此前要求4月10日之前提交书面意见，但目前未见后续，细则中最关键的是对进口菜油和进口UCO在税收抵政策上的限制，需持续关注最终规则的公布。 关于2026年之后的生物柴油掺混目标，在本月多次传闻，上月底传闻 2026年生物柴油强制掺混量从当前的33.5亿加仑提升至47.5-55亿加仑，本月传闻目标将提高至55-57.5亿加仑，并在4月底公布，不久便又传公布时间将推迟至下半年，隔日又传提前至美国阵亡将士纪念日之前。总之，在政策没有确定落地之前，这盆冷饭还能继续炒，盘面也会跟随捕风捉影的消息大幅波动。其实，每次生柴掺混目标公布之前始终是消息持续反复的状态，并且每次都能引起盘面巨大的波动，毕竟目前在食用端相对稳定的需求下，工业需求的变化对油脂价格影响非常大。1加仑生柴需投料7.8磅油脂，按豆油投料占比34%左右测算，若按55-57.5亿加仑的目标，预计豆油消耗增量在180-280万吨，若叠加进口菜油和进口UCO的转移来的替代量，豆油的需求增量将非常客观。 资料来源：USDA、创元研究 资料来源：Worldag Weather、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 资料来源：USDA、NOPA、Wind、创元研究 2.1.2巴西：产量新高，出口高峰期 2024/25年度巴西大豆丰产格局确定，3月USDA报告：2024/25年度巴西大豆产量预估为1.69亿吨，同比增加1600万吨，出口量预计增加133万吨只1.055亿吨。 CONAB发布的4月预测数据显示：预计2024/25年度巴西大豆单产为3.53吨/公顷，同比增加332.02千克/公顷，增加10.4%；环比增加5.709千克/公顷，增加0.2%；4751.57万公顷，同比增加136.61万公顷，增加3.0%，环比增加6.5万公顷，增加0.1%；产量达到1.678698亿吨，同比增加2014.87万吨，增加13.6%，环比增加50.03万吨，增加0.3%。 据CONAB数据，截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割率为94.8%，上周为92.5%，去年同期为90.5%，五年均值为93.5%。 巴西3月大豆出口量为1467.96万吨，同比增16.5%，环比大增128.36%。预计4月出口量为1450万吨，高于上周预估的1330万吨。Anec预计，巴西2025年大豆出口量可能达到1.1亿吨的新高。 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 资料来源：巴西海关、我的农产品、创元研究 资料来源：CONAB、Wind、创元研究 2.1.3阿根廷：新作收割进度偏慢 USDA报告：将2024/25年度阿根廷大豆产量预计为4900万吨。罗萨里奥谷物交易所将阿根廷2024/25年度大豆产量从此前预估的4650万吨下调至4550万吨。布交所维持阿根廷大豆产量4860万吨的预估。 阿根廷大豆收获进度偏慢，因开始时降雨影响收割了进度，目前收割率为14.5%，慢于去年同期的25.6%。 资料来源：阿根廷农业部、我的农产品、创元研究 资料来源：布交所、创元研究 2.2国内豆油供需情况：供应预计逐渐宽松 海关数据：中国3月大豆进口350.3万吨，环比减39.91%，同比减36.77%；1-3月大豆进口1710.9万吨，累计同比减少7.91%。随着巴西大豆出口高峰期的到来，国内大豆到港量也即将大幅增加，预计国内4月大豆到港量为817.7万吨，5月919.75万吨，6月1100万吨，7月1050万吨，原料供应的大幅增加也将传导至豆油，国内豆油供应预计将逐渐转松。 因海关加强对进口大豆的检验，4月大豆卸港较慢，油厂开机率维持在40%以下，五一后预计开机率将回升。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：海关总署、Wind、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：我的农产品、创元研究 三、棕榈油供需情况 3.1国际棕榈油供需情况 3.1.1马来西亚：增产累库 3月MPOB：马来西亚棕榈油产量为138.72万吨，环比增16.76%，高于预期；出口量为10055万吨，环比增0.91%；库存为156.26万吨，环比增长2.52%。报告中性偏空。 产量方面，棕榈油进入增产季，3月马来西亚棕榈油产量出现明显增加，且增产幅度超预期。4月产量预计继续增加。MPOA数据预估，马来西亚4月1-20日棕榈油产量预估增加19.88%，其中马来半岛增加24.05%，沙