双焦：市场博弈激烈 难有趋势性行情

2025年3月28日 双焦：市场博弈激烈难有趋势性行情 第一部分前言概要 研究员：周涛期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009:021-65789253:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 3月双焦现货表现乏力，整体延续下跌趋势，月末焦煤价格小幅反弹。3月主产地焦煤价格普遍下跌50-80元/吨，春节以来焦煤价格普遍下跌150-200元/吨，不过三月底下游采购积极性阶段性回升，焦煤价格出现小幅上行。焦炭方面，焦炭第十一轮降价已经落地（年后下跌四轮），当前价格暂稳运行，钢材采购积极性也有所好转，不过钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦钢企业暂时达成默契，钢厂暂不提降，焦企也不贸然提涨。 展望4月，4月铁水产量还会继续回升，但铁水产量回升后考验下游钢材需求，房地产拖累依旧，钢材抢出口效应也可能会减弱，基建和制造业托底，钢材总需求难有想象空间，钢材产量压制钢材价格。供给上，当前已有部分煤矿陷入亏损，但大部分煤矿仍有一定利润。当前环境下，大部分煤矿会首先进行成本控制，尚未到主动减产的地步。国家层面也是以能源安全为主，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，2025年主要任务中涉及煤炭的表述是：有序实施煤炭产能储备制度，持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。短期焦煤产量以市场调节为主，预计近期焦煤产量总体较为稳定；进口蒙煤供应能力也充足，由于下游采购积极性一般，进口蒙煤口岸库存处于高位，蒙煤通关受到一定的制约，随着铁水产量的回升，焦煤供给也能快速进行匹配。总体看来，双焦基本面边际上有所改善，存在阶段性小反弹可能，但双焦中长期供需偏宽松格局难有改变，反弹高度受到压制，预计依然延续区间震荡运行为主，难有趋势性行情。 策略推荐： 单边：考虑到上下空间可能多比较有限，区间波段操作套保：对于有库存或者销售压力的企业，建议后续仍以逢高套保为宜期权：焦煤09合约卖出宽跨期现：关注05合约期现正套机会 第二部分基本面情况 一、春节后双焦延续弱势运行 3月双焦现货表现乏力，整体延续下跌趋势，月末焦煤价格小幅反弹。上中旬下游采购积极性不高，消耗原有库存为主，观望情绪较浓，而上游及中游库存偏高，市场信心不足，煤矿及贸易商降价出货为主，3月主产地焦煤价格普遍下跌50-80元/吨，年后以来焦煤价格普遍下跌150-200元/吨，不过到3月底下游采购积极性阶段性回升，焦煤价格出现小幅上行。焦炭方面，焦炭第十一轮降价已经落地（春节后下跌四轮），当前价格暂稳运行，钢厂采购积极性也有所好转，不过钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，焦钢企业暂时达成默契，钢厂暂不提降，焦企也不贸然提涨。 盘面上，3月双焦整体上也是呈现震荡下跌趋势，月末焦炭价格出现反弹，焦煤延续底部震荡。虽然焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，预计近期国内煤炭产量依然以稳为主；进口蒙煤供应能力也充足，由于下游采购积极性一般，进口蒙煤口岸库存处于高位，蒙煤通关受到一定的制约，后续随着需求回升，焦煤供给也能快速进行匹配。 数据来源：文华财经、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 二、煤炭供应能力较为充足预计焦煤产量整体维持稳定 1、1-2月山西煤炭产量同比增长20.3%焦煤供给偏宽松 1-2月份，原煤生产增速加快。根据国家统计局数据，全国规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比上年12月份加快3.5个百分点；日均产量1297万吨。山西增速尤为明显，1-2月山西累计原煤产量21424.1万吨，占全国累计产量的27.99%，同比增长20.3%。炼焦精煤方面，根据汾渭数据，2025年1-2月全国炼焦精煤产量7565.92万吨，同比增长5.3%，山西1-2月炼焦精煤产量3647.23万吨，同比增长12.6%。 2、国内焦煤价格距离成本尚有距离预计4月国内焦煤产量稳中有增 国内煤矿由于资源禀赋及开采条件不一，煤矿成本差距较大。同时根据部分煤企财报测算及我们调研了解，国内主流煤矿焦精煤营业成本在600-800元/吨，完全成本在800-1000元/吨，有部分煤矿成本高于1200元/吨，据调研了解大部分为为河南、河北及山西部分区域地质条件复杂、精煤洗出率低、矿井服役年限长、剩余资源量较少的矿井。煤矿生产中员工工资、设备折旧及期间费用等占比较大，国有企业煤矿占比也比较大，一般来讲煤矿不会轻易减产，因为一旦减产，吨煤的摊销成本反而会变高。 同时根据钢联523家煤矿样本煤矿成本数据，焦煤成本小于600占比16%，600-800占比36%，800-1000占比24%，大于1000占比25%。钢联焦煤价格指数为1071.7，距离平均成本仍有一定距离。当前国内大部分煤矿处于盈利状态，根据汾渭138家煤矿企业样本数据，3月14日样本中盈利煤矿112家，亏损企业26家。 数据来源：Mysteel、银河期货 对于4月份市场，会有一些供给上的扰动，注意到央视对于山西部分地区煤矸石随意对堆放问题的曝光，可能会对焦煤供给产生一些影响，根据汾渭信息，近日山西吕梁、晋中等地部分独立洗煤厂及煤矿因煤矸石处理问题有被动停产现象，区域内精煤供应稍有收紧，不过多数煤矿生产仍偏稳定，短期整体供应影响有限。 国家层面对煤炭以保能源安全为主，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，2025年主要任务中涉及煤炭的表述是：有序实施煤炭产能储备制度，持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。我们预计全年国内煤炭产量保持稳中有增，对于煤矿行政限产的概率不大，供给主要通过市场进行调价，那么这也就意味着中长期来看焦煤供给偏宽松格局难有改观，后期煤价底部考验煤矿成本支撑。 基于以上逻辑，我们认为焦煤供给并不会出现大范围收缩，预计近期国内煤炭产量依然以稳为主。 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 三、进口蒙煤口岸库存压力较大通关车次存在提升空间 1、1-2月进口焦煤同比增长5.3%进口蒙煤存在提升空间 海关总署数据显示，2025年1-2月全年中国进口量炼焦煤总计1885万吨，同比增加95万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为34.2%，28.1%，11.2%，13.9%，9.3%，2.6%。进口蒙煤与俄煤合计占比达62.3%；进口美国和加拿大煤增速较为明显，进口蒙煤下滑25.1%，主要由于口岸库存高位，国内焦煤供给上升，价格下滑较快，口岸出货情况不畅，进口蒙煤通关受到限制。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 2、进口蒙煤优化交易规则通关车次存在提升空间 春节后甘其毛都口岸日通关车次主要在500-1200车区间波动，进口蒙煤通关车次波动较大，主要是受到口岸高库存影响。当前甘其毛都口岸库存在395.6万吨（折精煤），月环比下降19.5万吨，同比增113.3万吨，口岸主要监管区仓库处于满库状态，出库情况一般，一定程度制约了进口通关效率。口岸蒙煤出库偏慢一是国内焦煤产量增加，对于蒙煤进口量减少，二是贸易商进口成本偏高，有一定挺价意愿，多因素叠加蒙煤进口量出现同比下滑。 3月底蒙古证券交易所对矿产品交易规则进行了修订，旨在提升煤炭出口量与采购商积极性。交易规则主要变化内容：一是价格指数化机制：煤炭价格下跌在很大程度上受中国需求影响。新规实施后，煤炭交易价格将随市场指数波动。例如，签订12个月采购合同后，从第3个月起，因担心煤价下跌风险，长期合同可能无法执行。对此，价格将依据市场变化调整，避免长期合同僵化问题。 二是对支付方式优化：此前，卖方在收到100%付款后，第一辆煤炭运输车才会装货。如今付款条件更为灵活，可直接支付100%，也能预付一定金额，剩余部分提供担保后进行 交易。上个月，交易所与50多家买家会晤，介绍规则变化并征求意见，随后根据各方意见对规则进行了修改。现行“全款预付后发货”模式将调整为“部分预付款+担保分期支付”，为中小企业提供更灵活的资金安排。此前，高价收购的煤炭在进入下一个市场时往往缺乏竞争力。 蒙古证券交易所将煤炭价格指数化并开放灵活支付条件，买方对此积极接受。这一变化将营造更加透明和公平的环境，更接近国际市场标准。指数化价格降低了买方风险，利于长期购买；灵活支付条件的开放，对调整中小企业财务负担、参与矿产品交易所交易具有积极作用。 对于4月进口蒙煤，随着蒙古蒙古证券交易所对矿产品交易规则进行优化后，蒙煤价格调整更加市场化，有利于提高买方进口积极性。不过预计口岸库存压力持续存在，通关车次跟随库存变化，当库存压力有一定减轻的时候，口岸通关又会很快恢复到高位，这大大制约了进口蒙煤价格的反弹空间。 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 四、焦炭出口面临压力预计二季度焦炭出口延续下滑趋势 根据海关总署数据，2025年1-2远月中国焦炭出口合计101.1万吨，同比下降50万吨，降幅为33.0%。从出口去向看，主要出口目的地为印尼、印度、日本、巴西、越南、马来西亚等国。其中，印尼41.0万吨，占比40.6%；印度14.7万吨，占比14.5%；日本12.3万吨，占比12.2%；巴西5.5万吨，占比5.5%；越南4.6万吨，占比4.5%；马来西亚7.2万吨，占比7.1%。 印度新德里当地时间2024年12月26日对外发布新政，自2025年1月起，对进口低灰冶金焦实施数量限制（焦粉焦粒除外）。灰分高于18%以上的冶金焦可不受进口数量限制，灰分低于18%以下的冶金焦，上半年全球总进口数量不超过142.7万吨。其中中国上半年进口限制数量为7.9万吨，印尼上半年进口限制数量为6.6万吨。 此前，中国和印尼都是印度焦炭进口主要来源国，2024年上半年中国出口到印度焦炭65.3万吨，此举将会加剧中国与印尼在国际其他焦炭市场的竞争。受印度低灰分焦炭进口限制政策影响，对中国及印尼焦炭出口方向短期内造成一定影响，尤其印尼焦企之前对印度出口依赖度较高，印尼焦企只能通过部分减产来保证自身利润，并且扩大焦炭销售区域，寻求其他市场增长点，与中国出口焦炭价格相互形成对比，抢占其他国际市场；在海外焦炭市场面临较大压力情况下，中国焦炭出口受限，预计2025年二季度月均出口焦炭数量在50-60万吨，继续维持同比大幅下滑的趋势。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 五、3月焦炭产量较为稳定预计4月跟随铁水产量回升