肉牛行业投资框架：看好2025年肉牛大周期反转

行业研究·深度报告 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 目录目录 总 览 ： 供 需 梳 理 及 行 情 复 盘01 进 口 展 望 ： 基 于 贸 易 调 控 与 海 外 景 气02 国 产 展 望 ： 供 给 出 清 级 别 或 及2 0 1 9年 猪 周 期03 肉肉牛牛供供给给调调节节高高度度滞滞后后，，从从配配种种到到出出栏栏需需要要22年年左左右右 ➢国内肉牛养殖品种分为本土品种、国外品种和杂交改良品种三类。①本土品种包括鲁西黄牛、秦川牛等，生长周期长，普遍需24-30个月出栏，但肉质风味独特；②国外品种包括西门塔尔牛、夏洛莱牛等，生长周期明显更快，普遍12-18个月出栏，适合规模化快速育肥，目前在我国养殖量中的占比较高；③杂交改良品种是指本土品种与国外品种的杂交后代，调和了各自的风味和效率优势，出栏周期缩短至14-24个月。 ➢从母牛补栏到肉牛出栏需要两年以上时间。通常情况下养户从补栏能繁母牛完成配种需要2-3月准备时间，此后从怀孕到断奶再到出栏还需要大概2年时间，因此肉牛供给调节的滞后性要明显高于其他畜禽品种。 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 中中国国是是全全球球重重要要牛牛肉肉生生产产消消费费区区域域之之一一 ➢中国于全球牛肉产量中占比为13%。2024年，全球牛肉产量为6138万吨，近十年复合增速为0.63%，维持低速扩张趋势。其中我国产肉量仅位居全球第三，2024年为780万吨，近十年复合增速为1.25%。 ➢中国于全球牛肉消费中占比为19%。2024年，全球牛肉消费量为5955万吨，近十年复合增速为0.76%，增速略高于产量。其中我国作为全球重要牛肉消费国之一，2024年消费量为1156万吨，近十年复合增速为4.73%，明显高于国内产量增速且存在较大缺口。 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 国国内内肉肉牛牛产产量量集集中中分分布布于于北北方方和和西西南南区区域域 ➢中国肉牛年出栏目前在5000万头左右。2024年，国内肉牛总出栏量为5099万头，过去十年复合增速为1.96%，位居全球第一，但受制于品种和性能，实际牛肉产量位居全球第三。 ➢基于国内主要粮食及牧场资源分布，肉牛产业已形成了四大核心产区。其中东北产区以内蒙古、黑龙江、吉林等地为代表，兼具牧草和饲用粮资源优势，是国内目前最大的牛肉产区；中原产区以河北、山东、河南等地为代表，靠近粮食主产区和北方主要消费区域；西北产区以新疆、宁夏等地为代表，天然牧草资源丰富，主供国内清真消费；西南区域以云南、四川等地为代表，气候湿润且主要以区域特色品种养殖为主。 资料来源：国家统计局，农小蜂，大畜牧，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，USDA，国信证券经济研究所整理 国国内内饲饲养养肉肉牛牛品品种种目目前前以以进进口口为为主主，，本本土土为为辅辅 ➢国内肉牛饲养品种呈现“引进品种主导生产、本土品种特色互补”格局。我国肉牛饲养品种结构以西门塔尔牛杂交群体为主导（占比约65%），其因体型大、生长快广泛用于肉乳兼用；安格斯牛（占比10%-15%）通过进口冻精改良本土黄牛，主攻高端雪花牛肉市场。本地黄牛（如秦川牛、鲁西黄牛、延边牛等）占比15%-20%，虽产肉率低但肉质风味独特，集中于黄河流域及北方地区。此外，因原奶过剩，淘汰奶牛转肉用占比5%-10%，短期增量显著。 散散养养肉肉牛牛单单头头综综合合成成本本中中犊犊牛牛约约占占60%60%，，饲饲料料约约占占30%30% ➢散养肉牛核心成本为犊牛和饲料，2024年行业已经陷入深度亏损。受牛肉行情回落、饲料原料价格高位影响，2023年国内散养肉牛单头盈利大幅回落至2600元左右；而2024年行情加速回落，据中国畜牧业协会相关报道称，截至2024年11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达1600元，连续8个月亏损超过1000元。 产产消消缺缺口口也也让让中中国国成成为为全全球球最最大大的的牛牛肉肉进进口口国国 ➢中国目前是全球最大的牛肉进口国。随着居民收入水平提高，国内牛肉消费增速近年明显快于供给增速，供需缺口驱动进口增长，2024年国内牛肉进口量已接近380万吨，占国内全年消费的30%以上，目前已成为全球最大牛肉进口国。 ➢国内进口牛肉主要来自南美洲。美洲和大洋洲是目前全球最重要的牛肉输出地，2024年国内进口牛肉中，来自巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚和新西兰的牛肉比例分别为47%/21%/9%/8%/5%。 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理 海海外外已已经经建建立立了了成成熟熟的的牛牛肉肉分分级级体体系系 由于国内肉牛现代养殖屠宰体系以及终端消费的发展起步均较晚，所以尚未建立成熟的肉牛分级体系。然而海外成熟生产消费区域已建立了多样化的专业分级体系，其中部分优质牛肉具备明显高溢价。主要分级体系如下： ➢国际通用标准（BMS）：以大理石花纹（肌脂分布）为核心指标，采用第12-13或第6-7肋骨间切面评估，分为1-12级，BMS 9级以上为顶级雪花牛肉，常作为各国体系的横向对照基准。 ➢美国（USDA）：分为8级，最高级为Prime（占比仅2%），肉质嫩度、油花丰富度最优，专供高端餐饮；次之为Choice和Select，后两者适合日常消费。 ➢日本（JMGA）：综合可食用率（A/B/C）和肉质等级（1-5），形成A1-A5等15个等级。A5为最高级，要求纯血和牛、BMS≥6，肉质细腻如霜降，代表如神户牛；其评价涵盖纹理、肉色、脂肪色泽及弹性。 ➢澳大利亚：分为MSA（侧重嫩度、肉色）和A-M（侧重大理石花纹）。主流采用A-M体系，以M1-M9划分，M9+及以上（如M12）多为和牛杂交品种，接近日本A5水平；谷饲天数（如100-300天）也作为附加评级。 ➢加拿大（CBGA）：分为Prime（对标USDA Prime）、AAA/AA/A，侧重成熟度、脂肪颜色及分布，Prime级仅占2.3%。 总的来看，各国体系均以雪花纹理为核心，但侧重点不同——日本强调血统与综合品质，美国注重嫩度与产量分层，澳洲结合谷饲周期，而BMS为跨体系比较提供统一标尺。 目目前前内内外外牛牛肉肉价价差差明明显显，，由由成成本本、、品品质质等等多多因因素素决决定定 ➢目前内外牛肉价差明显，国内牛肉价格明显高于海外平均水平。2024年12月，国内牛肉批发均价60.26元/kg（按当月汇率折合8.38美元/kg），明显高于全球均价6.23美元/kg和巴西出口均价4.95美元/kg。造成上述现象原因主要有三：①饲料原料、人力成本等方面存在比较劣势，国内肉牛养殖成本偏高；②国产品种牛肉风味更佳且鲜销为主，在牛肉火锅等中式餐饮消费场景中具备刚性溢价；③欧美牛肉品质分级严格，当地谷饲牛基于等级的溢价明显，而产自南美的低价冻牛肉（尤其是草饲牛）多用于中美等消费国的预制菜、连锁餐饮等深加工渠道。 资料来源：农业农村部，USDA，巴西海关，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，海关总署，国信证券经济研究所整理 框框架架：：关关注注国国内内产产能能及及进进口口量量价价趋趋势势 复复盘盘：：本本轮轮周周期期的的不不一一样样之之处处 ➢2023年之前是供给追赶消费。2010年后受国内经济发展、人均收入提升提高影响，以牛肉为代表的高价肉类消费开始快速增加，2012-2022年十年间国内牛肉消费复合增速高达5.59%，远高于产量复合增速（1.57%，主要原因系品种落后且资本不愿介入）。产需缺口即使被进口补充，但由于中式餐饮场景对本土鲜牛肉消费存在刚性，牛肉价格中枢依旧维持上行，并在2019年超级猪周期催化下一度涨至近80元/kg的历史高位。 ➢2023-2024年是消费难敌供给。在2019年后高价行情刺激下，基于品种改良和资本扩张，国内肉牛养殖产能扩张提速，2022-2024年国内牛肉产量快速释放，同比增速分别为3%/5%/4%，明显高于前期。最终叠加进口牛肉以及2024年国内母牛、奶牛集中淘汰的压力，牛肉行情在2023-2024年期间维持回落走势。 ➢中期行情矛盾将聚焦供给侧。考虑到当前国内消费慢增、猪肉等替代品行情平淡，中期行情上行有赖于产能库存出清以及进口量价调整。另外考虑到国内牛肉人均消费仍低于欧美等发达国家，长期视角的需求上行仍是国内牛肉价格的重要支撑。 资料来源：农业农村部，USDA，巴西海关，国信证券经济研究所整理 资料来源：农业农村部，海关总署，国信证券经济研究所整理 目录目录 总 览 ： 供 需 梳 理 及 行 情 复 盘01进 口 展 望 ： 基 于 贸 易 调 控 与 海 外 景 气02国 产 展 望 ： 供 给 出 清 级 别 或 及2 0 1 9年 猪 周 期03相 关 标 的 梳 理04 中中国国肉肉牛牛增增重重成成本本明明显显高高于于海海外外市市场场 ➢农业资源禀赋及生产技术差导致国内饲料原料成本远高于海外市场。一方面国内人多地少，地块分散，规模化、机械化作业基础差，单亩生产成本明显更高；另一方面国内转基因技术渗透率低，玉米等饲用粮单产明显低于美国和巴西，最终导致国内饲用粮生产成本及价格明显高于美国和巴西。 ➢饲料成本偏高导致了国内肉牛在饲喂模式和成本方面的比较劣势。由于缺乏廉价饲用粮资源，国内在肉牛育肥阶段的增重成本明显高于美国等海外产区（单公斤饲料成本在15元以上），且精饲料使用比例明显偏低导致国内肉牛生长的周期明显长于美国等海外产区，这是国内肉牛产业在全球始终处于比较劣势的重要原因之一。 资料来源：钢联数据，USDA，CONAB，国信证券经济研究所整理 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理（注：横轴为出栏时间） 中中国国肉肉牛牛养养殖殖规规模模化化程程度度明明显显低低于于海海外外 ➢美国肉牛产业规模化水平高，格局高度集中。模式方面，美国肉牛养殖专业化分工明确，“种牛场→母牛繁育场→架子牛饲养场→育肥场→屠宰场”形成了成熟的垂直联盟；格局方面，美国肉牛养殖由规模化主体主导，超85%出栏量来自年出栏1000头以上育肥场，部分牧场存栏量可达20万头。专业分工和规模养殖让美国肉牛养殖的各环节的效率和摊薄做到极致，其中育肥环节的单公斤增重的综合成本目前只有2.14美元/kg（折合人民币仅15元/kg左右）。 ➢我国肉牛产业高度分散，养殖模式仍较为传统。模式方面，国内肉牛产业起步晚，良种覆盖率低，且仍以散养模式为主，繁育和育肥环节的割裂导致各环节效率均较低；格局方面，国内肉牛养殖主体高度分散，其中90%以上养户的养殖规模不足10头。受制于模式，目前国内育肥环节的肉牛单公斤增重的综合成本普遍在20元/kg以上，明显高于海外市场。 资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理 资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理 产产业业比比较较劣劣势势短短期期难难逆逆转转，，亟亟待待进进口口调调控控 ➢近年随着海外进口牛肉冲击，国内牛肉自给率从2019年的80%降至2024年的73%，2024年国内牛肉创历史新低，其中育肥环节单头亏损达千元以上，屠宰环节开工率不足50%，全产业链高度承压。 ➢为了应对外部压力，国内已开始进行肉牛反倾销和保障措施调查。2024年12月27日，中国商务部宣布对进口牛肉进行保障措施立案调查（当前国内牛肉进口关税12%，增值税