贵金属周报：关税博弈缓和或带来短期波动，美元信用收缩长期利多价格

中信期货研究所宏观研究组 重点新闻及事件回顾 •1）美国通胀数据普遍低于预期。美国3月未季调CPI同比升2.4%，预期升2.6%，前值升2.8%；季调后CPI环比降0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%。未季调核心CPI同比升2.8%，预期升3.0%，前值升3.1%；季调后核心CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国3月PPI同比升2.7%，预期升3.3%，前值升3.2%。美国3月PPI环比降0.4%，为2023年10月以来最大降幅，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.1%。 •2）美国周度初请失业金人数基本符合预期。美国上周初请失业金人数22.3万人，预期22.3万人，前值21.9万人；四周均值22.3万人，前值22.3万人。至3月29日当周续请失业金人数185万人，预期188.2万人，前值从190.3万人修正为189.3万人。 •4）美国小企业信心指数下降。美国3月NFIB小型企业信心指数97.4，预期99，前值100.7。 •5）美众议院惊险通过预算框架，特朗普的减税和提高债务上限计划进入国会批准“快车道”。美东时间4月10日周四，美国众议院以217票赞成、213票反对的表决结果，通过了一份预算框架议案。后续有望出台一些政策方案，包括未来十年内减税高达5.3万亿美元、将债务上限提高5万亿美元，换取政府减支40亿美元。 •6）关税博弈周内多有反复，美国暂缓对部分国家对等关税。美国总统特朗普在针对57个贸易伙伴的“对等关税”措施生效后不到13小时就表示，已批准暂停征收70多国的对等关税90天。美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。国务院关税税则委员会发布公告，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》规定的加征关税税率，由84%提高至125%。 •7）中国央行连续5个月增持黄金。2025年3月末，中国官方黄金储备为7370万盎司，较上月末增加9万盎司。 数据来源：万得中信期货研究所 美国3月通胀继续低于预期 ▫美国消费者可选商品与服务消费支出景气低迷，叠加能源价格走低，美国3月物价较冷。CPI细分项目来看，汽油和二手机动车价格降低，机票价格以及外宿价格也有所下降，主要可选耐用品与服务项目价格3月均出现大幅下降，暗示消费者可选商品与服务消费支出景气低迷。根据咨商会消费者信心指数细分，截至今年3月，美国消费者对商业环境前瞻恶化，美国消费者假期预定计划整体下降，汽车及大型家庭耐用品消费景气低迷，与CPI细分项目表现相互印证。详情见《美国通胀不及预期，经济收缩预期升温——美国CPI点评报告20250411》。 资料来源：Wind中信期货研究所 美联储利率预期变动 上周关税政策变动剧烈，美国围绕关税进展的反复无常，带动降息预期剧烈变动。周中FED WATCH显示年内降息次数一度上升至5次，周五之后贸易战预期逐渐缓和，降息预期收窄至3次。截至4月13日，FED WATCH显示的降息次数回落至3次，首次降息时间显示仍为6月。 COMEX、主要ETF持仓变化 •从黄金持仓来看，截至4月8日，Comex黄金总持仓445468张，周环比下降53278张，非商业净多持仓200715张，周环比下降37719张。截至4月11日，SPDR黄金总持仓为953.1吨，环比上周上升20.3吨。 •白银持仓方面，截至4月8日，Comex白银总持仓154289张，周环比下降15908张，非商业净多持仓46519张，周环比下降10742张。截至4月11日，SLV白银总持仓为13972.9吨，周环比上升91.9吨。 贵金属库存变化 •海外库存方面，3月伦敦白银现货库存降幅显著收窄，黄金库存小幅回升。3月LBMA白银库存库存为22126吨，LBMA黄金库存为8488吨。截至4月11日，Comex黄金库存1386吨，周度环比下降15吨，Comex白银库存15473吨，周度环比上升230吨。 •国内库存方面，周度上期所黄金库存维持不变，白银库存持续回落。 （1金衡盎司=31.1035克） 美债收益率大幅回升，美元指数震荡下行 金价-实际利率 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 COMEX-LBMA价差延续走低 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 金银比、金铜比、金油比高位震荡 免责声明 ◼除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 ◼如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 ◼此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 ◼尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 ◼此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 ◼中信期货有限公司 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层