海外增速放缓增加不确定性

香港股市|消费行业 更新报告评级：买入目标价：31.60港元 海尔智家（6690HK） 海外增速放缓增加不确定性 受4Q24净利润波动扰动，全年同比+12.9% 2024年公司实现收入2,859.8亿元（人民币，下同），同比增加9.4%。毛利率27.8%，同比下跌3.7百分点。国内/国外毛利率分别为29.8%/25.4%，同比提升0.3/0.3百分点。全年净利润187.4亿元，同比增加12.9%，净利润率6.6%。全年业绩略低于预期，主要由于年内收购开利公司(Carrier)所产生的重组费用以及汇率波动所造成第四季度净利润低于预期。公司并宣布全年每股派息0.965元，派息率从45%提升至48%。公司计划逐渐提升派息率至超过50%。 美国消费疲弱的影响大于关税 在美国，海尔智家通过GE、Monogram、Café和Haier等品牌覆盖各高中低端市场。2024年美洲销售收入约795.3亿，占海外收入55%或总收入27.8%。公司在美国本地的工厂可满足当地约50%的需求，另外30%产能由墨西哥工厂提供，剩余约20%产能由中国工厂提供。公司将通过产品结构优化、转移部分东南亚产能至美国工厂、与上游供应商协商定价等方法等措施抵消额部分外关税的冲击。另一方面，如果实施大规模加征关税预计将重新引发美国通胀上升，以及进一步削弱消费增长。我们认为美国消费低迷对海尔收入增速的影响将大于关税的影响。 “以旧换新”政策促消费支撑国内增长 2024年第四季度国内“以旧换新”政策效果显现，海尔发挥高端产品与品牌优势，四季度国内收入同比增长超过10%，其中卡萨帝收入同比增长超过30%。政策将持续在2025年发挥作用，促进国内销售增长。公司还将持续推进数字化转型，构建数字化产销协同体系，推进场景化体验，提升毛利率。2024年，智慧家居场景解决方案三翼鸟成套销售占比达57%，卡萨帝占比35%。公司将持续通过模式创新、内容营销转型和多品牌多品类协同等举措，实现全链路经营效率提升，进一步提升客户零售转换率。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 新目标价31.60港元；维持“买入” 20240405–更新报告：保持增长趋势，派息率超期 收到关税和海外消费不确定因素的影响，我们下调FY25E/26E净利润4.6%/3.9%，至205.2亿/226.3亿元，同比增长9.5%/10.3%。我们并下调估值市盈率至13倍FY25E市盈率，新目标价为31.60港元。维持“买入”评级。 分析师陈怡(Vivien Chan)+852 3979 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 39792805