宏观利率图表221：关税风暴，但美元走弱

关税风暴，但美元走弱 ——宏观利率图表221 研究院宏观组 策略摘要 研究员 4月开启了全球不确定性。美国对部分经济体加征关税给与了90天谈判窗口，但是继续提高中国关税。二季度转口贸易加速背景下，预计国内出口将有阶段性反弹，继续关注市场流动性风险。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 市场分析 ■ 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：积极应战。1）货币政策：央行连续五个月增持黄金；中央汇金将继续增持ETF，央行提供流动性支持。2）宏观政策：中国继续反制，后续美方加税将不予理会；经济形势专家和企业家座谈会指出根据形势需要及时推出新的增量政策，要做大做强国内大循环。3）经济数据：3月CPI同比下降0.1%。4）风险因素：中国反制加征关税，发布中美经贸关系中方立场白皮书；教育部发布2025年第1号留学预警。 海外：关税开征。1）货币政策：美联储会议纪要显示大多数官员担心关税对通胀影响持续更久；美联储Collins表示如有需要美联储“绝对”准备好帮助稳定市场。2）宏观政策：美众议院通过预算框架；美推迟加征关税90天。3）经济数据：美国3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低；3月预算赤字1610亿美元，自2020年以来最低；4月密歇根大学消费者信心指数初值50.8。4）风险因素：阿根廷取消联系汇率制度，允许比索区间浮动；美国10年期国债收益率本周累计上涨49.52个基点，创2001年以来最大单周涨幅。 ■策略 全球：美元中性（+/-DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2506-1×T2506）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期回落，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国通胀热力图丨单位：%PCT............................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回落，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期稳定，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）回升.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%......................