铜周报：对等关税暂缓实施，情绪边际改善

周度评估及策略推荐

供应

• 铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费下滑，冷料供应边际收紧。
• 智利波动铜业旗下Sierra Goda铜矿发生事故，暂停作业，2024年产铜14.6万吨。

库存

• 三大交易所库存环比减少3.4万吨：上期所减少4.3至18.3万吨，LME减少0.2至20.9万吨，COMEX增加1.1至10.6万吨。
• 上海保税区库存增加0.1万吨。
• 现货方面，上海地区现货贴水期货10元/吨，LME Cash/3M由贴水转为升水37.4美元/吨。

进出口

• 国内电解铜进口盈亏冲高回落，洋山铜溢价继续上升。
• 2025年1-2月精炼铜进口量60.2万吨，净进口量55.3万吨，同比下降11.2%。
• 1月净进口量减少24.3%，2月增长7.9%。
• 主要进口来源国：刚果（金）、智利、俄罗斯、日本、哈萨克斯坦等。

需求

• 下游精铜杆企业开工率小幅抬升，采买活跃度提高。
• 精废铜价差扩大但维持低位区间，再生铜制杆企业开工率下滑。
• 3月中国制造业PMI走强，海外主要经济体分化。
• 1-2月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌。
• 3月废铜制杆企业开工率回升，电线电缆开工率抬升，黄铜棒企业开工率提升，铜箔开工率高于去年同期。

期现市场

• 沪铜主力合约周跌4.6%，伦铜周涨5.7%。
• 沪铜期货Back结构扩大，伦铜Contango结构明显收缩。
• 华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入有正向提振。
• 离岸人民币先贬后升，铜现货沪伦比值先扬后抑。
• 上周铜现货进口盈亏冲高回落。

资金端

• 沪铜主力合约持仓减少8手（双边），近月2504合约持仓减少44570手（双边）。
• LME投资基金多头持仓占比下滑至6.2%，多空均减仓。

研究结论

• 对等关税暂缓实施，情绪边际改善。
• 供应端边际收紧，库存减少，需求端边际改善。
• 期现市场沪铜下探后回升，伦铜上涨，沪铜期货Back结构扩大，伦铜Contango结构收缩。
• 资金端多空减仓，市场情绪边际好转。