铜周报：对等关税暂缓实施，情绪边际改善

对等关税暂缓实施，情绪边际改善 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 供应：上周铜精矿现货加工费负值继续扩大，粗铜加工费下滑，冷料供应边际收紧。消息面，波动铜业（KGHM）旗下智利Sierra Goda铜矿发生事故一名员工死亡，事故发生后该厂已暂停作业以配合智利监管机构调查，该矿2024年产铜14.6万吨。 库存：上周三大交易所库存环比减少3.4万吨，其中上期所库存减少4.3至18.3万吨，LME库存减少0.2至20.9万吨，COMEX库存增加1.1至10.6万吨。上海保税区库存增加0.1万吨。现货方面，上周五国内上海地区现货贴水期货10元/吨，LME市场Cash/3M由贴水转为升水37.4美元/吨。 进出口：上周国内电解铜进口盈亏冲高回落，洋山铜溢价继续上升。海关数据显示，2025年1-2月我国精炼铜进口量为60.2万吨，净进口量为55.3万吨，同比下降11.2%，其中1月净进口量减少24.3%，2月增长7.9%。 需求：上周国内下游精铜杆企业开工率小幅抬升，盘面大幅下探后下游采买活跃度提高。废铜方面，上周国内精废铜价差扩大但维持低位区间，再生铜制杆企业开工率延续下滑。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 大幅下探后回升，沪铜主力合约周跌4.6%（截至周五收盘），伦铜周涨5.7%。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 上周国内铜价下探后回升，现货基差冲高回落，周五沪铜现货对期货贴水10元/吨；当周LME库存继续减少，注销仓单比例维持偏高水平，Cash/3M由贴水转为升水37.4美元/吨。上周国内电解铜进口窗口一度打开，洋山铜溢价（提单）延续抬升。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 上周沪铜期货Back结构扩大；伦铜Contango结构明显收缩。 利润库存 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 负值扩大，至-30.9美元/吨。华东硫酸价格持平，对铜冶炼收入有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 上周离岸人民币先贬后升，铜现货沪伦比值先扬后抑。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周铜现货进口盈亏冲高回落。 资料来源：WIIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 上周三大交易所库存加总49.8万吨，环比减少3.4万吨，其中上期所库存减少4.3至18.3万吨，LME库存减少0.2至20.9万吨，COMEX库存增加1.1至10.6万吨。上海保税区库存12.1万吨，环比增加0.1万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周国内交易所库存中，上海、江苏、广东库存均减少；铜仓单数量减少39396至86564吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存减少，亚洲库存减少，欧洲库存增加；注销仓单比例下滑但仍维持偏高水平 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年3月中国精炼铜产量112.2万吨，同比上升12.3%，预计4月产量小幅下滑。按照国统局数据，2025年1-2月国内精炼铜产量230.0万吨，同比增长3.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年1-2月我国铜矿进口量为471.4万吨，同比增加1.3%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 万吨，同比下滑7.2%。1-2月我国阳极铜进口量为12.0万吨，同比下降11.6%%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 万吨，净进口量为55.3万吨，同比下降11.2%，其中1月净进口量减少24.3%，2月增长7.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 月，我国精炼铜进口主要来自刚果（金）、智利、俄罗斯、日本、哈萨克斯坦、澳大利亚、巴基斯坦、韩国、波兰、赞比亚等。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 万吨，较去年同期增加2.7万吨。上周国内现货铜进料加工出口盈亏下探回升。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 1-2月我国铜废碎料进口量为38.3万吨，较去年同期增长12.8%，其中2月铜废碎料进口来源主要有美国、日本、泰国、马来西亚、俄罗斯等。 05 需求端 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国3月官方制造业PMI和财新制造业PMI均环比走强，制造业景气度边际改善。海外主要经济体制造业景气度分化，3月印度和欧元区制造业景气度改善，美国、日本、英国制造业景气度走弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-2月国内地产数据延续弱势，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售、施工和竣工面积跌幅环比收窄，新开工面积降幅扩大。1-2月国房景气指数延续回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 继续抬升、高于去年同期；3月废铜制杆企业开工率回升，预计4月开工率有所走弱。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 ；3月电线电缆开工率抬升，预计4月开工率继续抬升，且明显高于去年同期 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 月开工率小幅下滑；3月黄铜棒企业开工率提升，预估4月开工情况继续改善。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 继续提高；3月铜箔开工率高于去年同期，预计4月开工率下滑，小幅低于去年同期。 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 上周国内精废价差扩大，周五精废价差报1254元/吨。 06 资金端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 8手（双边），其中近月2504合约持仓29570手（双边），环比减少44570手 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比例下滑至6.2%，多空均减仓；LME投资基金多头持仓占比继续下滑（截至4月4日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层