铜周报：对等关税暂缓，铜企稳向上

铜周报 2025年4月14日 对等关税暂缓，铜企稳向上 核心观点及策略 ⚫上周铜价企稳反弹，主因美国暂缓对等关税期限，而中方姿态强硬无惧正面对抗，中欧积极磋商维护全球供应链稳定，美元指数持续走弱提振金属市场，美国3月核心通胀降温令美联储操作降息具有一定空间，全球避险情绪得到一定程度改善；国内方面，中央汇金类平准基金入市并大幅增持中国股市，央行发声坚决维护资本市场稳定，提振市场信心。基本面来看，现货TC负值走扩，成本端支撑较强，现货转向升水，临近当月换月盘面维持B结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美方暂缓关税期限并扩大了豁免范围，美国3月核心通胀降温给予联储降息空间令市场情绪有所好转，央行坚决维护资本市场平稳运行，汇金大力增持中国股市。基本面来看，精矿供应趋紧格局难以逆转，国内产量环比回升，低铜价刺激下游积极采购，社库短期快速回落，预计铜价将在确认阶段性支撑后企稳向上。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 风险因素：全球贸易局势再度恶化，美联储降息预期下滑 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价企稳反弹，主因美国暂缓对等关税期限，而中方姿态强硬无惧正面对抗，中欧积极磋商维护全球供应链稳定，美元指数持续走弱提振金属市场，美国3月核心通胀降温令美联储操作降息具有一定空间，但全球避险情绪得到一定程度改善；国内方面，中央汇金类平准基金入市并大幅增持中国股市，央行发声坚决维护资本市场稳定，提振市场信心。基本面来看，现货TC负值走扩，成本端支撑较强，现货转向升水，临近当月换月盘面维持B结构。 库存方面:截至4月11日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计降至63.1万吨，全球库存继续回落。其中LME铜库存减少0.2万吨，LME0-3结构由C转B，注销仓单比例继续降至42%；上期所库存下降4.3万吨，终端消费大幅回暖；保税区库存增加0.1万吨，上周洋山铜提单溢价维持90美金上方，虽然COMEX美铜溢价大幅回落，隐含关税税率收窄至6%，但前期锁定套利头寸对应货源仍流向北美，沪伦比值降至8.19，COMEX显性库存升至11 万吨。 宏观方面：特朗普上周表示，鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，已授权对不报复的国家暂缓征收关税90天。欧盟已投票通过首轮对美国关税的反制措施，将涵盖280亿美元的美国商品征收25%的关税，主要针对美国的钢铁和铝制品，欧盟表示如果美国同意达成公平互免协议，这些反制措施可以暂停，我们认为全球贸易战短期转入缓和谈判期，全球市场风险偏好显著回升，美股和金属板块大幅反弹。美国前财长耶伦表示，新一届美国政府的经济政策是严重的自我伤害行为，关税政策背景下美国经济衰退风险已经上升，关税对消费者支出带来不利影响外，对经济将产生一定冲击。达拉斯联储主席洛根认为，美联储目前必须保证任何由关税引发的通胀不会形成持久性的通胀，美国民众对未来物价上涨的预期变得越来越不稳定，美联储需要维持限制性利率。柯林斯认为，短期货币政策处于良好的状态但美联储今年仍有降息空间，关税造成美国对内通胀上行，可能延缓美联储的宽松节奏。美国3月核心CPI同比+2.8%低于预期但仍高于美联储长期目标。最新CME观察工具显示5月美联储维持不变的概率为76%。国内方面，4月7-8日，中国人民银行表示将坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。中央汇金公司称，将坚定增持各类市场风格的ETF，加大增持力度，均衡增持结构。将继续发挥好资本市场“稳定器”作用，有效平抑市场异常波动，该出手时将果断出手。与此同时，中国诚通和中国国新表示将出手增持中国股票资产，坚决维护资本市场平稳运行，提振市场信心，上周我国上证指数经历了海外宏观冲击造成的短期巨震后走势逐渐趋于稳定。人民日报强硬发声表示，美方关税政策的一意孤行将加剧其供应链断裂和产业空心化的风险，难以达到其重振制造业的目的。 供需方面，现货周度TC一度走扩至-24美金，全球矿端供应趋紧不变，第一量子放弃巴拿马铜矿仲裁，但复产时间不会早于第四季度，秘鲁和智利铜元素产量虽然走出低谷，但增量远未达到预期，26年以后全球供应增速恐大幅下滑。精铜方面，国内精铜3月产量环比回升，冶炼厂减产幅度偏弱，副产品利润坚挺推动产能利用率维持高位。从需求来看，铜价下跌后电网投资工程项目集采陆续展开，线缆企业下游订单逐渐回暖，3月精铜制杆开工率预计将迅速回升至75%上方，光伏供给侧改革背景下今年装机量有所减速，而新能源汽车产销增速稳健今年有望实现全年25%左右的增速，人工智能产业带动数据中心需求有序增长，传统行业旺季渐进式复苏，新兴产业提供客观增量。国内社库高位回落至26.7万吨，凸显终端下游逢低积极补库的意愿，盘面B结构因此得以维持。 整体来看，中方立场强硬无惧正面较量，美方暂缓关税期限并扩大了豁免范围，美国3月核心通胀短期降温给予降息空间令市场情绪迅速好转，央行坚决维护资本市场平稳运行，汇金大力增持中国股市。基本面来看，精矿供应趋紧格局难以逆转，国内产量环比回升，低铜价刺激下游积极采购，社库短期快速回落，预计铜价将在确认阶段性支撑后企稳向上。 三、行业要闻 1、SMM统计数据显示，3月我国电解铜产量为112.21万吨，同比+12.3%，环比+6%，第一季度我国电解铜产量累计319.41万吨，累计同比+9%。3月主要冶炼企业产能利用率升至79.54%，虽然低廉的加工费环境令冶炼厂毛利润大幅收缩，但副产品金银和硫酸价格的坚挺令绝大多数炼厂仍维持正常生产。 2、智利国家铜业公司（Codelco）表示，预计二季度中国铜需求强劲，中国正以当前价格采购。一季度因美国客户因预期美国加征关税囤货，该公司向美国运了现货铜。作为全球最大铜生产商，中国是其最大买家之一。该公司早前还表示对铜市场长期稳定性有信心，且该公司与沙特阿拉伯在探讨联合铜投资事宜。odelco董事长马克西莫·帕切科表示，公司2025年前三个月铜产量仍高于2024年同期，对全球铜需求长期前景持乐观态度。尽管2月全国停电导致产量短暂下降，但公司维持产量预期，Codelco今年的目标是铜产量达到137万至140万吨，该公司希望在2023年产量创下25年来最低水平后，实现第二年产量增长。帕切科认为，全球能源转型将推动铜需求长期增长，尽管短期大宗商品市场受关税影响波动。公司正寻求保持灵活性，向美国发送更多现货销售，并深化与印度关系，与阿达尼集团达成供应协议。Codelco今年2月铜产量为9.8万公吨，同比-6%。 3、墨西哥总统表示，其团队正着手解决三座矿山罢工问题，其中包括索诺拉州卡纳内亚地区一大型铜矿（布埃纳维斯塔德尔科布雷矿山目前已关闭，其由墨西哥集团运营）。其宣城矿山罢工已持续很久，需改善矿工工作条件并保护环境，但另两座矿山未提及。 4、根据Mysteel调研数据显示，上周华东地区8mm的T1电缆线杆的加工费升至480-580元/吨，较上周小幅下调50-80元/吨，铜价回落后铜缆线企业开工率逐步回升，电网投资省市级项目招标陆续启动，但临近后半周铜价反弹后下游补库力度逐渐减弱。分地区来看，华东市场精铜杆市场后半周成交表现下滑，盘面持续攀升，铜杆价格大幅反弹，下游补库情绪明显减弱，早间询盘亦有所减少，市场交易热度明显下滑，仅有少量刚需采买订单及长单，当前下游提货表现尚可；从具体成交情况来看，大型企业订单在800-1800吨，中小型企业订单在500-1200吨。华南地区，今天铜价受关税政策风向变化影响大涨，市场交易情绪也在发生改变，部分下游企业转向看涨选择继续采购，此部分订单在1000吨上下，但更多的下游对后市价格走势没有头绪，观望态度较为明显，零单交易意愿不高，多以完成提货为主。预计4月中旬我国精铜制杆企业开工将平稳复苏，开工率逐步恢复至75%左右。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 铜周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。