液化石油气周报：宏观与关税冲突扰动下，市场风险增加

宏观与关税冲突扰动下，市场风险增加 研究院能源组 投资逻辑 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 近期原油价格受到关税风波的影响大跌，虽然周三暂停关税的消息刺激下有触底反弹的迹象，但来自宏观面的风险并未消除。特朗普威胁如果达不成协议，将会恢复高关税，关税政策的不确定性依然对全球经济、贸易、投资前景产生冲击。在特朗普关税出炉后，主要机构均大幅下修全球石油需求增长，幅度在20至50万桶/日不等，这将进一步压低今年本就不高的石油消费，尤其是对巴西、印度、越南、印尼等新兴经济体的冲击将会较为明显，而石油消费主要来自这些国家，预计今年的石油消费同比增长不超过50万桶/日，供应增长将大幅超过需求。短期油价可能会在事件与消息的干扰下反复波动，建议保持谨慎。中期来看，石油平衡表将趋于过剩，即便宏观风险消退、油价反弹后依然会面临自身产业趋势的压制。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 在原油以及相关能源品种当中，液化石油气受到关税的直接影响较为显著。随着美国对中国进口商品关税加征接连加码，我国实施对等的反制措施，4月4日对所有来自美国的进口商品加征34%，后续保持跟美国加征比例一致，从4月9日提升至84%，4月11日调整到125%（鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会）。中美之间LPG贸易量占比较大，因此新的关税政策对市场将造成显著影响。具体来看，参考海关总署数据， 2024年中国液化石油气总进口量为3575万吨，自美国进口量为1798万吨，约占总量的50.3%；其中，我国液化丙烷总进口量为2924万吨，其中自美国进口量达到1732万吨，约占总量的59.2%。在特朗普政府执意加征关税、我国应对实施反制措施后，美国LPG对我国下游买家将不再具备经济性（参考前文成本估算）。因此，预计关税加征正式落地前后，我国对美的LPG进口量将迅速下滑，。贸易商将转向中东等产地寻求替代货源。同时，中国可能通过与日本、韩国等现有美国LPG买家进行换货操作，从而在一定程度上填补美国货缺口。 对于LPG市场的影响，我们认为主要有：1）我国将大幅削减对美国LPG的采购，从而转向中东等地货源寻找替代品，贸易格局的变化将导致美国与非美货源供需极不平衡（中东等非美货源紧张，美国货源宽松）；2）。随着原料成本增加，装置亏损将进一步扩大，预计部分企业选择检修停产，PDH开工率或面临一定下行压力。目前PDH企业的原料大概能够维持到5月份，之后如果关税冲突未缓和，则行业负荷的下滑将逐步兑现（目前开工率在65%，之后可能会降至50%甚至以下）；3）随着关税成本增加， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 我国进口丙烷价格将受到支撑，但国内需求对高成本的丙烷接受度也有限。与此同时，由于近期国际油价大幅下跌，对国内成品油及醚后碳四市场形成拖累。此外，与外盘掉期不同，国内PG期货标的并非单纯的丙烷，因此碳四端的相对弱势也将对盘面形成一定牵制，上行驱动不足。 整体来看，在关税冲突的背景下，国内LPG市场面临原料供应收紧、进口成本提升的扰动，然而在利润低迷的背景下需求端同样受到压制，PDH装置开工率的下滑预计到5月份影响逐渐显现。考虑到宏观与关税政策的不确定性尚未消退，盘面或受到反复扰动，建议保持谨慎。 ■策略 单边：震荡；短期观望为主跨品种：无跨期：无期现：无期权：无 ■风险 宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期等 目录 ............................................................................................................................................................ 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶...................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨.................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨..................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.......................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨...................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................7图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨..............................................................................................................................