策略周报：关税对A股哪些行业影响较大？

2025年04月13日 证券研究报告|策略周报 关税对A股哪些行业影响较大？ 策略周报 投资要点 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 通过（对美出口 / 总出口）*（出口收入 / 总收入）这一公式来测算各行业对美出口的依赖程度，结果显示 A 股申万一级子行业中，家电、电子、轻工制造、机械设备、纺织服饰等行业受到美国关税影响程度较大，这些行业的出口业务对美国市场的依赖程度较高，若美国关税政策持续，相关行业短期内出口收入和整体经营状况可能受到一定冲击面临较大风险 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 【债市方面】政策预期与关税扰动共振。当前市场对降准降息的预期已显著升温，央行多次表态“择机降准降息”以对冲外部冲击。若政策落地，将直接释放流动性，推动短端利率债收益率直接下行，长端利率将随之下行。若未落地，关税与经济弱预期则可能打开利率中长期下行空间。短期可优先配置短端利率债。 销售服务电话：021-20515355 【股市方面】关税扰动未散，或将震荡蓄势。中美经贸关系下关税政策的潜在扰动依然存在。市场趋势扭转可能需要等待更明确的内需刺激政策(消费提振、收入分配改革等需求侧政策发力)的信号催化。市场短期可能维持震荡格局。若后续指数回到前期低位，将显现阶段性配置价值。行业方面，重点关注内需消费（食品饮料、免税店）、高股息（煤炭、公用事业）的防御性板块，国产替代深化的科技（半导体、AI算力、量子计算）板块。 相关研究报告 1、《关税迷雾叠加美股震荡，资产应如何配置？—策略周报》2025-03-302、《科技主线重燃，二次上行可期 —策略周报》2025-03-093、《 从 关 税 博 弈 到AI+突 围 — 策 略 周报》2025-02-234、《市场情绪持续回暖，春季躁动有望延续 —策略周报》2025-02-165、《春节国内外大事速递—策略点评》2025-02-05 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。 内容目录 1.重要事件回顾与点评...................................................................................................................................................................32.周度行情回顾...............................................................................................................................................................................43.市场展望........................................................................................................................................................................................54. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................65.下周重点关注...............................................................................................................................................................................66.风险提示........................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................6表1：A股申万一级子行业受到关税影响的测算.................................................................................................................3 1.重要事件回顾与点评 1、4 月 7 日，美国总统特朗普威胁称，如果中国不撤销 4 月 4 日宣布的对所有美国进口产品征收的 34%关税，他将对中国商品额外征收 50%的关税。 2、中国 4 月 9 日晚间再度对美国出台反制措施。国务院关税税则委员会宣布，自 4 月 10日 12 时 01 分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，加征的关税税率由 34%提高至84%。 3、美国总统特朗普 4 月 9 日表示，他将暂时降低刚刚对数十个国家征收的高额关税，为期三个月，以便美国官员有时间与寻求降低关税的国家进行谈判。但他将把对中国进口商品征收的关税从午夜生效的 104%提高到 125%。白宫表示，对几乎所有美国进口商品征收 10%的全面关税将继续有效。 4、4 月 11 日国务院关税税则委员会公布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施：自 2025 年 4 月 12 日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告 2025 年第 5 号）规定的加征关税税率，由 84%提高至 125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 通过（对美出口 / 总出口）*（出口收入 / 总收入）这一公式来测算各行业对美出口的依赖程度，结果显示 A 股申万一级子行业中，家电、电子、轻工制造、机械设备、纺织服饰等行业受到美国关税影响程度较大，这些行业的出口业务对美国市场的依赖程度较高，若美国关税政策持续，相关行业短期内出口收入和整体经营状况可能受到一定冲击面临较大风险。 资料来源：Wind，ITC，中国海关，华宝证券研究创新部算基于 2023-2024 年的数据，其中（出口收入/总收入）参考申万一级子行业（境外收入/营业收入）以及（规模以上企业出口交货值/营业收入）；（对美出口/总出口）是将申万二级子行业与 HS code 4 位 2023 年中国对美出口占出口比例对应进行计算。部分申万一级子行业由于境外收入占营业收入的比重较小，或整体以内需为主，因此对美依赖度趋近于零，此处不予显示。 2.周度行情回顾 【债市小幅回暖】前半周受美国“对等关税”政策落地影响（美国对中国加征 34%关税），避险需求推动长债上涨；后半周市场对内需政策出台预期升温，叠加股市回暖，抑制长端表现，但全周仍呈现小幅回暖。 【A 股有所回落】4 月 7 日，美国宣布对华商品实施 104%综合关税，创历史新高。（2 月20%基础关税、4 月 2 日追加的 34%“对等关税”，以及 4 月 9 日针对中国反制加征的 50%报复性关税）。中美在贸易关税方面的博弈进一步升级，使得市场担忧美国将彻底封堵中国商品进入美国市场，A 股市场出现明显回落。不过受中央汇金、社保基金等"国家队"入场增持消息提振，市场情绪企稳下修复部分失地。 【美股快速修复】美股周三大涨，创下 2008 年以来的最大单日涨幅，美国总统特朗普宣布对许多国家实施为期 90 天的关税暂停，立即生效，这在一定程度上缓解了投资者对美国贸易政策对全球经济影响的担忧。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】政策预期与关税扰动共振。当前市场对降准降息的预期已显著升温，央行多次表态“择机降准降息”以对冲外部冲击。若政策落地，将直接释放流动性，推动短端利率债收益率直接下行，长端利率将随之下行。若未落地，关税与经济弱预期则可能打开利率中长期下行空间。短期可优先配置短端利率债。 【股市方面】关税扰动未散，或将震荡蓄势。中美经贸关系下关税政策的潜在扰动依然存在。市场趋势扭转可能需要等待更明确的内需刺激政策(消费提振、收入分配改革等需求侧政策发力)的信号催化。市场短期可能维持震荡格局。若后续指数回到前期低位，将显现阶段性配置价值。行业方面，重点关注内需消费（食品饮料、免税店）、高股息（煤炭、公用事业）的防御性板块，国产替代深化的科技（半导体、AI 算力、量子计算）板块。 【海外市场】具有二次探底风险。美股短期已经有所修复，往后看特朗普政策反复无常，加之其政策框架的高度不确定性，将持续影响经济前景和市场风险偏好。另外关税政策加剧二次通胀风险，美联储在"高通胀+经济放缓"下面临货币政策的两难选择，同步也会影响美国经济走势以及市场对政策惯性的担忧。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部备注： 期限利差数值越高代表国债收益率曲线越陡峭，越低代表国债收益率曲线越平坦。资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高. 期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。 资金松紧度：资金价格整体仍维持在偏高水平。 股债性价比：股债性价比处于高位，本周成长股调整程度更高，因此红利性价比小幅下降，成长性价比小幅提升。 A股估值：A股有所回落，估值分位数随之回落。 A股换手率：受中央汇金、社保基金等"国家队"入场增持消息提振，A股市场情绪显著修复，A股换手率较前一周大幅提升。 市场成交额：两市日均成交额上升至16123.82亿元，较上周上升4756.31亿元，市场情绪大幅提升。 行业轮动速度：行业轮动速度快速下降，资金转向防御板块