医药行业周报：中美互加关税背景下，如何布局医疗消费

中美互加关税，进出口承压，消费内需拉动经济增长的重要性逐步凸显。在中美互加关税至125%的背景下，短期可能双方关系有可能缓和，但长期来看，进出口承压，内需拉动经济增长的重要性逐步凸显，我们预计提升社会消费意愿、刺激消费增长的政策也会陆续出台。医疗消费作为重要的消费板块，值得重点布局。 医疗服务：老龄化就医需求旺盛，价格端或逐步企稳回升。中国总人口较大，老龄化逐步加深，医疗服务消费需求仍然旺盛。但严肃医疗短期因为DRG/DIP支付方式和医疗反腐的落地，加速了住院次均费用的下滑。随着上述政策的常态化，住院次均费用下降速度或放缓。消费医疗因为市场竞争、经济承压，部分消费医疗价格也有所承压，随着市场格局改善，新技术引进，消费类价格或逐步企稳回升。建议重点关注：①对进口产业链有替代效应的标的，如爱博医疗；②经营质量较好，受益于价格企稳回升的标的，如爱尔眼科、华厦眼科；③或受益于国家人口政策、育儿补贴政策的标的，如锦欣生殖；④政策影响边际递减，估值具有性价比的标的，如海吉亚医疗、国际医学等。 药店：行业格局改善，内需市场稳定。2024年药店因多种原因，单店客流有所减少，行业业绩承压。但药店主要面对内需市场，不受关税政策干扰。同时药店总数季度环比下降，行业格局改善，政策鼓励药店健康发展，低基数效应下，药店行业业绩或逐步企稳回升。建议重点关注：①受益于线上医保落地，电子处方流转的线上医药零售平台，如京东健康、阿里健康；②24年基数较低，受益于格局改善的标的，如益丰药房、老百姓、大参林。 中药：国家政策鼓励，基本不受关税影响，经营韧性强。党和政府多次出台政策鼓励支持中医药传承创新发展。同时中药进出口少，基本不受关税影响。品牌O TC品种受经济周期波动较小，展现出不俗的韧性，在当前背景下凸显价值。国家中成药集采已落地，4月10日开始二次报量全国中成药采购联盟集中采购供应清单中选药品集中申报和信息维护，后续执行后有望推动集采相关品种放量。建议重点关注：①院外品牌OTC：华润三九、马应龙、羚锐制药等；②集采放量：昆药集团、佐力药业等。 行情回顾：医药板块表现：本周（2025年4月7日-4月11日）申万医药生物板块指数下跌5.6%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第22位；2025年初至今申万医药生物板块指数下跌1.1%，跑赢沪深300指数3. 6%，在申万行业分类中排名第13位。本周涨幅前五的个股为奕瑞科技（20.5 4%）、一品红（17.03%）、永安药业（13.93%）、派林生物（12.69%）、海思科（11.07%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业，子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.本周专题：中美互加关税的背景下，如何布局医疗消费 自2025年4月2日，美国总统特朗普签署所谓“对等关税”的行政令以来，中美两国多次互加关税，至4月11日双方已将关税税率提高到125%。短期来看，中美完全脱钩的可能性不大，后续双方或可能会通过谈判的形式再议关税税率。 中长期来看，全球化进程不可避免的受到影响，中国出口或多或少受到影响，进而拖累GDP增长。因此内需拉动经济增长的重要性逐步凸显，我们预计提升社会消费意愿、刺激消费增长的政策也会陆续出台。医疗消费作为重要的消费板块，值得重点布局。 1.1.医疗服务：老龄化就医需求旺盛，价格端逐步企稳回升 严肃医疗：就诊人次持续增长，次均费用逐步企稳 三级医院出院人次创新高。对比2021-2024年各月度数据来看，2024年1-8月三级医院出院人次已经是近四年新高水平。2024年二级医院出院人次虽然相对于2023年有所减少，但仍高于2021-2022年同期水平。 图1：三级医院出院人次（万人） 图2：二级医院出院人次（万人） 住院次均费用降速有企稳迹象。2021-2024年三级医院和二级医院住院次均费用均处于下降区间，但2023年下半年到2024年上半年降速有所加快。但2024年6月开始降速有所放缓。我们认为由于集采常态化，住院次均费用或长期处于下降通道。短期因为DRG/DIP支付方式和医疗反腐的落地，加速了住院次均费用的下滑。随着上述政策的常态化，住院次均费用下降速度或放缓。 图3：三级医院住院次均费用（元） 图4：二级医院住院次均费用（元） 消费医疗：竞争格局改善，偏消费术式价格或逐步企稳回升 以眼科和口腔为代表的消费医疗，受益于中国庞大的人口、较低的市场渗透率持续增长的逻辑没有改变。但短期因为经济承压，供给过剩，业绩端有所承压。 我们发现部分中小机构逐步关店，行业格局将会逐步改善。部分行业如眼科，随着高端术式如全飞4.0的逐步落地，偏消费术式价格或逐步企稳回升。 关税对医疗消费冲击小。医疗消费下游主要是本土消费者，不受关税政策影响。而上游供应商较多且分散，大部分产品有国产替代品，单一美国供应商垄断行业较少，中美关税战对上游供应链影响较小。 建议重点关注：①对进口产业链有替代效应的标的，如爱博医疗；②经营质量较好，受益于价格企稳回升的标的，如爱尔眼科、华厦眼科；③或受益于国家人口政策、育儿补贴政策的标的，如锦欣生殖；④政策影响边际递减，估值具有性价比的标的，如海吉亚医疗、国际医学等。 1.2.药店：行业格局改善，内需市场稳定 单店客流减少，药店短期承压。2024年药店行业单店经营乏力，主要原因或是：①：政策趋严，国家医保局上线比价平台，陆续出台不同渠道药品同价政策，逐步落地药品追溯码，加强医保药品外配处方管理，间接影响门诊统筹在药店的落地；②消费力不足，非刚需健康品销售承压；③行业竞争激烈，客流分流严重。 4Q24药店总数季度环比下降，行业格局改善。中康药店通最新数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比，增长了2.3%；较上季度下降了0.5%，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长。 图5：全国药店行业发展概况 政策鼓励药店健康发展。2025年4月7日，商务部等多部委发布《促进健康消费专项行动方案》中明确提出：引导零售药店拓展健康促进、营养保健等功能。推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求。 低基数效应下，药店行业业绩或逐步企稳回升。随着药店总数下降，行业格局改善。上市公司更加合规，集中度或进一步提升。同时因为24年的低基数效应，药店行业或企稳回升。 建议重点关注：①受益于线上医保落地，电子处方流转的线上医药零售平台，如京东健康、阿里健康；②24年基数较低，受益于格局改善的标的，如益丰药房、老百姓、大参林。 1.3.中药：政策鼓励支持中医药态度不变，内需刺激下品牌中药凸显价值 中医药是中华文明的瑰宝，党和政府高度重视中医药工作，特别是党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，多次重磅政策鼓励支持中医药传承创新发展。2025年3月25日，国务院办公厅出台《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，从8个方面提出21项重点内容。《意见》要求，以提升中医药质量为基础，以科技创新为支撑，以机制体制改革为保障，形成传承创新并重、布局结构合理、装备制造先进、质量安全可靠、竞争能力强的中医药产业高质量发展格局。 中医药上游原材料供应商、下游客户主要为国内市场，基本不受关税影响； 院外方面：品牌OTC品种受经济周期波动较小，展现出不俗的韧性，在当前背景下凸显价值。院内方面：国家中成药集采已落地，4月10日开始二次报量全国中成药采购联盟集中采购供应清单中选药品集中申报和信息维护，后续执行后有望推动集采相关品种放量。 重点关注：①院外品牌OTC：华润三九、马应龙、羚锐制药等；②集采放量：昆药集团、佐力药业等。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.04.07-04.11） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年4月7日-4月11日）申万医药生物板块指数下跌5.6%，跑输沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第22位； 2025年初至今申万医药生物板块指数下跌1.1%，跑赢沪深300指数3.6%，在申万行业分类中排名第13位。 图6：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图7：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图8：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：生物制品II-2.7%、中药II-3.4%、医药商业II-3.9%、医疗器械II-4.9%、化学制剂-5.5%、医药生物-5.6%、化学原料药-6.3%、医疗服务II-11.9%。 图9：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年4月11日，申万医药板块整体估值为29.7，较前一周下跌1.6，较2025年初下跌0.4，在申万一级分类中排第12。 图10：申万各板块估值情况（2025年4月11日，整体PE- TTM 法） 图11：申万医药子板块估值情况（2025年4月11日，整体PE- TTM 法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为5163.9亿元，占A股整体成交额的6.4%，医药板块成交额较上个交易周期（03.31-04.4）上涨40.8%。2025年初至今申万医药板块合计成交额48415.1亿元，占A股整体成交额的4.9%。 图12：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中40支上涨，36 6支下跌，10支持平，本周涨幅前五的个股为奕瑞科技（20.54%）、一品红（17. 03%）、永安药业（13.93%）、派林生物（12.69%）、海思科（11.07%）。 表1：申万医药板块涨跌幅Top10（2025.04.07-2025.04.11） 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪： 下周映恩生物（9606.HK）将于4月15日（周二）上市 表2：新药板块新股情况证券代码公司 2.3.港股医药本周行情 港股医药行情：本周（2025年4月7日-4月11日）恒生医疗保健指数下跌9.3%，较恒生指数跑输0.8%；2025年初至今恒生医疗保健指数上涨15.7%，较恒生指数跑赢11.4%。 图13：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情 图14：2025年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情 港股个股行情看，本周（2025年4月7日-4月11日）恒生医疗保健的210支个股中，28支上涨，160支下跌，22支持平，本周涨幅前五的个股为：天元医疗（79.8%）、北海康成-B（21.5%）、长江生命科技（17.3%）、现代中药集团（16.4%）、健倍苗苗（13.2%）。 表3：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2025.04.07-2025.04.11） 3.风险提示 1、行业政策风险：医药产业各细分行业都受到一定的政策影响。医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策，有可能会对一些药品、器械等产品的进院、销售产生一定的压力。 2、供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业过去几年蓬勃发展，医药产业实现了很大的进步，在很大范围内实现了国产替代。但在某些医药细分领域，也出现供给增加、竞争加剧等风险。 3、市场需求不及预期风险：在老龄化的大背景下，市场对医药行业的需求是巨大的。但受到宏观经济环境、支付压力等因素的影响。某些细分领域的需求存在波动的风险。