橡胶周报：宏观冲击边际降低

宏观冲击边际降低 目录 周度评估及策略推荐 近期行情重点关注 ◆宏观对需求的预期冲击预计边际减弱。 ◆或有国家收储或者轮储橡胶事件。◆市场预期4月中旬国储或收储8万吨左右。◆后期收储的数量，对行情影响比较大。持续关注。 橡胶RU要点小结：宏观冲击边际减弱 ◆需求：行业如何？轮胎厂全钢开工率66.15%(-0.37%)。全钢胎库存偏高。◆交易所+青岛库存76.49(2.46)万吨。后期关注累库进度。目前库存压力未明显累积。◆供应：泰国南部5月中旬开割。泰国东北部4月中开割。云南海南已经开割。 ◆市场的逻辑是多头主要看重政府一系列重要政策措施的公布，利多预期。◆前期看多的是泰国印尼供应减少等因素造成的减产预期。◆空头的主要理由是宏观预期变差，供应增加预期。需求的现实平淡。 ◆短期看价格下跌风险大部分已释放。市场的收储预期。RU和NR价差回归早于往年。◆关注下游累库的进度。 中期看我们认为宏观政策预期，泰国现货价格支撑。 目前可中性短线，灵活对待。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版，包括各品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。（本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 丁二烯装置检修季将来临 ◆中国大炼化装置的检修季节通常集中在每年3月至5月和9月至11月这两个时间段。 ◆春季（3-5月）：◆避开冬季低温（北方易出现冻凝风险）和夏季高温（设备散热压力大）。 ◆秋季（9-11月）：◆夏季的高温、台风等极端天气已过，且冬季严寒未至，气候条件相对稳定，适合开展大规模检修。 ◆避开需求高峰期：◆夏季（尤其是用电高峰）和冬季（供暖需求）是能源消费旺季，炼化产品（如汽油、柴油）需求量大。检修安排在淡季可减少对市场供应的 影响。 ◆春秋季通常是化工品需求相对疲软的阶段，企业可通过检修优化产能，为下一生产周期做准备。 ◆北方地区：检修可能更倾向于早春（3-4月）和初秋（9-10月），以应对冬季极寒天气对设备的潜在威胁。 ◆南方地区：受气候影响较小，检修窗口期可能略宽泛，但仍遵循春秋两季的主流规律。 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览 丁二烯项目动态-山东裕龙岛2×22万吨/年丁二烯 ◆在经过34个月的建设后，裕龙岛炼化一体化项目于2024年9月25日开始陆续投产。该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，也是省内新旧动能转换的标志性工程。山东裕龙岛炼化一体化项目是国家“十四五”重点建设项目，该项目核准总投资超千亿元，建设地点位于山东省烟台市龙口市山东裕龙石化产业园内，4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目。 ◆山东裕龙岛炼化一体化项目实行总体规划，分两期实施。项目一期利用进口原油，建设2000万吨/年炼油、300万吨/年混合芳烃、300万吨/年乙烯炼化一体化项目，主体工程主要包括1000万吨/年常压蒸馏、1000万吨/年常减压蒸馏、3×260万吨/年渣油加氢、340万吨/年柴油加氢、360万吨/年柴油加氢裂化、140万吨/年煤油加氢、400万吨/年催化裂解、200万吨/年蜡油加氢裂化、2×260万吨/年连续重整、300万吨/年芳烃联合、2×150万吨/年乙烯、2×85+100万吨/年裂解汽油加氢、2×22万吨/年丁二烯、2×80万吨/年乙二醇（EG）装置。还有20+40万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）/低密度聚乙烯（LDPE）、30万吨/年高密度聚乙烯（HDPE）、50万吨/年全密度聚乙烯（FDPE）、10万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、4×40+30万吨/年聚丙烯、60万吨/年ABS树脂、26万吨/年丙烯腈、30万吨/年环氧丙烷（PO）+65万吨/年苯乙烯（SM）联产、50万吨/年乙苯（EB）/SM等生产装置。 ◆2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。◆2025年，裕龙岛炼化还有22万吨丁二烯投产。共计22*2=44万吨丁二烯。 期现市场 橡胶主力季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。2018，2019，2020跌的比较早。2023年胶价低于产业链预期，较长时间低于胶农成本。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆胶和原油的比价2020年Q4后一致趋于下行。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 利润和比价 橡胶和铜季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆基本正常，无特殊值和关注值。 胶原油季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黑色和橡胶等多品种基本类似节奏运行。显示了市场对宏观需求的类似预期 橡胶股指季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 橡胶产业链供应季节性（开割停割） 成本端 橡胶成本端 ◆泰国成本：杯胶的成本，市场的普遍观点在30-35泰铢。 ◆中国海南成本：海南全乳胶的成本，市场的普遍观点在13500元人民币。 ◆中国云南成本：云南全乳胶的成本，市场的普遍观点在12500-13000元人民币。 ◆橡胶维护成本是动态的概念。比如施肥，杀虫。胶价高，胶农维护积极性高，成本高。胶价低，很少维护。成本降低。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆货车商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复。影响配套轮胎。 ◆商用车销量，对应国内配套需求。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆出口胎景气度高。后期预期小降。 ◆对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口的当月值。 供应端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。◆中国橡胶产量数据正常。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 ◆供应基本正常，无特殊值和关注值。 2025年02月，橡胶产量754.7千吨，同比2.65%，环比-29.60%，累计1827千吨，累计同比2.55%。2025年02月，泰国产量346.4千吨，同比1.43%，环比-37.99%，累计905千吨，累计同比5.27%。2025年02月，印尼产量197.6千吨，同比-3.18%，环比-0.50%，累计396千吨，累计同比-11.74%。2025年02月，马来产量35.3千吨，同比18.86%，环比16.50%，累计66千吨，累计同比9.33%。2025年02月，越南产量41.5千吨，同比-7.78%，环比-13.18%，累计89千吨，累计同比-8.88%。 2025年02月，橡胶出口773.4千吨，同比6.24%，环比-3.71%，累计1577千吨，累计同比1.39%。2025年02月，泰国出口369.3千吨，同比3.01%，环比1.21%，累计734千吨，累计同比11.89%。2025年02月，印尼出口132.4千吨，同比3.92%，环比4.42%，累计259千吨，累计同比-2.63%。2025年02月，马来出口89.3千吨，同比-5.00%，环比11.76%，累计169千吨，累计同比-9.95%。2025年02月，越南出口105.9千吨，同比25.62%，环比-27.66%，累计252千吨，累计同比-10.18%。 2025年02月，橡胶消费825.5千吨，同比3.28%，环比-11.89%，累计1762千吨，累计同比2.91%。2025年02月，中国消费量469.7千吨，同比-1.43%，环比-20.17%，累计1058千吨，累计同比-1.22%。 泰国产量 马来出口 天然橡胶产业链图示 顺丁橡胶产业链下游 丁二烯产业链下游产业 丁二烯产业链加工方法 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层