燃料油周报：宏观扰动加剧，航运端需求面临潜在冲击

宏观扰动加剧，航运端需求面临潜在冲击 研究院能源组 投资逻辑 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 近期原油价格受到关税风波的影响大跌，虽然周三暂停关税的消息刺激下有触底反弹的迹象，但来自宏观面的风险并未消除。特朗普威胁如果达不成协议，将会恢复高关税，关税政策的不确定性依然对全球经济、贸易、投资前景产生冲击。在特朗普关税出炉后，主要机构均大幅下修全球石油需求增长，幅度在20至50万桶/日不等，这将进一步压低今年本就不高的石油消费，尤其是对巴西、印度、越南、印尼等新兴经济体的冲击将会较为明显，而石油消费主要来自这些国家，预计今年的石油消费同比增长不超过50万桶/日，供应增长将大幅超过需求。短期油价可能会在事件与消息的干扰下反复波动，建议保持谨慎。中期来看，石油平衡表将趋于过剩，即便宏观风险消退、油价反弹后依然会面临自身产业趋势的压制。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场结构近期呈现边际转弱的态势，尤其是外盘现货贴水和月差大幅回落，意味着前期现货紧张的矛盾明显缓解。一方面，高企的燃料油裂解价差利空下游消费（尤其是炼厂端需求），国内消费税政策的调整则进一步压制了来自地炼的采购需求。参考船期数据，2、3月份海外对我国高硫燃料油发货量仅有71和77万吨，同比去年减少84和108万吨，4月份发货量目前预计在57万吨。此外，特朗普政府关税威胁引发的航运需求下滑对船用燃料油需求存在利空；另一方面，俄罗斯炼厂开工和出口有所回升，部分前期受无人机袭击的装置恢复运行。参考船期数据，3月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为261万吨，环比增加82万吨，同比减少15万吨。虽然有一些利空因素的压制，但整体来看高硫油市场结构性支撑因素仍存，重质原油结构性紧张以及炼厂装置升级的产业趋势仍抑制供应释放。此外，美国对伊朗制裁力度在持续加码。参考船期数据，伊朗3月份高硫燃料油发货量预计为82万吨，环比下降43万吨，同比减少79万吨。4月份发货量目前预计仅有49万吨。除了制裁影响外，伊朗国内天然气产量下滑、能源供应吃紧促使燃料油替代需求提升，并传递到伊拉克这一点（伊拉克与伊朗间存在油气互换协议）。到夏季电力需求攀升，影响会更加明显。与伊拉克、伊朗类似，埃及国内电厂的燃料油消费同样由于天然气供应不足而增加，近期已经开启了采购，参考船期数据，埃及4月份高硫燃料油到港量为37万吨，环比增加17万吨，同比去年持平。参考季节性趋势，埃及燃料油消费还有进一步的增长空间（去年峰值约为70万吨/月）。整体来看，高硫燃料油市场结构当前处于调整与再平衡阶段，但支撑因素仍存，尤其是发电端需求的增量可能会超出往年季节性，临近夏季市场或迎来新的利好因素催化。 低硫燃料油方面，近期市场结构有边际好转，但自身的供需矛盾尚未看到转机。由于贸易冲突的加剧，航运业需求或面临较大压力。而与高硫不同的是，低硫燃料油下游消费领域相对更为集中在船用领域，因此市场对全球海运需求的下滑将更为敏感。此外，低硫燃料油还处在自身需求份额被其他燃料替代的趋势中。5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击（初步估计需求降幅在10万桶/天）。此外，低硫燃料油供应端剩余产能较多，近期随着阿祖尔炼厂检修结束，科威特3月低硫油发货量已回升至66万吨（接近满负荷水平）。与此同时，尼日利亚Dangote炼厂近期也恢复了低硫燃料油的供应。基于当前的供需态势来看，低硫燃料油市场弱势预期或难以逆转。 ■策略 高硫方面：震荡偏弱，等待原油端企稳 低硫方面：震荡偏弱，等待原油端企稳 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 ■风险 贸易冲突持续加剧；油价大幅波动；海外低硫燃料油供应不及预期；低硫船燃需求大幅回升 目录 ............................................................................................................................................................ 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨....................................................................................................................