市场分析
燃料油期货市场表现： 本周燃料油期货市场受原油价格下跌和宏观情绪冲击影响，FU主力合约跌幅3%，LU主力合约周度跌幅3.39%。
供应方面：
- 中东： 近期中东局势缓和，区域断供风险回落。欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国剩余产能释放，高硫燃料油供应增加。9月中东高硫燃料油出口量预计432万吨，环比减少68万吨，同比下降44万吨；10月预计260万吨。伊朗受制裁影响，油贸易难度攀升，9月发货量预计143万吨，环比增加9万吨，同比下降32万吨。俄罗斯炼厂受乌克兰无人机袭击影响，8月供应下滑，9月明显回升，9月发货量预计297万吨，环比增加53万吨。
- 低硫燃料油： 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置检修，低硫燃料油供应增加，9月预计53万吨，环比增加22万吨。科威特出口量有限，9月预计37万吨。国内炼厂保税用低硫船燃产量8月环比增加4.6万吨，但整体供应压力有限。
需求方面：
- 宏观风险： 特朗普关税威胁对宏观情绪造成冲击，可能抑制船用燃料油消费，短期存在抢出口的阶段性增长，但中美关税谈判存在不确定性。
- 终端需求： 低硫燃料油船燃需求被替代趋势未逆转，新增脱硫塔和清洁能源替代影响显著。发电终端需求随夏季结束逐步回落，中东、南亚等地高硫燃料油消费下滑，埃及因天然气产量下滑增加替代需求，9月进口量预计52万吨。沙特需求弱于季节性，9月进口量预计104万吨。炼厂端需求边际回升，我国炼厂采购需求仍偏弱，9月进口量预计50万吨。
库存方面： 新加坡燃料油库存2366.9万桶，环比减少3.63%；舟山港燃料油库存111万吨，环比减少3.48%。
市场结构：
- 高硫燃料油： 基本面边际走强，供应压力减少，库存回落，期货注册仓单量减少。夏季结束后发电需求下滑，中东出口增长，暂无短缺预期，估值向上驱动有限。
- 低硫燃料油： 整体市场压力有限，但局部供应增加，下游需求一般，市场结构小幅转弱。Dangote炼厂装置恢复后局部供应压力缓解。中美关税增加可能冲击航运终端需求，低硫燃料油反应更敏感。航运业碳中和趋势导致市场份额被替代，上方阻力持续存在，下方空间有限。
研究结论：
- 高硫燃料油： 谨慎偏空，短期关注中美关税谈判进程。
- 低硫燃料油： 谨慎偏空，短期关注中美关税谈判进程。
- 跨品种： 无跨期：逢低多FU2512-2601价差（逢低正套）。
- 期现、期权： 无。
风险因素： 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。
