燃料油周报：宏观风险再起，航运端需求不确定性增加

市场分析 本周燃料油期货市场表现：随着旺季结束，原油基本面进入由强转弱的阶段，周五特朗普关税威胁对宏观情绪造成进一步冲击，原油价格显著下跌，并对能源板块整体价格形成压制。FU主力合约跌幅录得3%，LU主力合约周度跌幅录得3.39%。 供应方面：近期中东局势有所缓和，区域断供风险回落。而随着欧佩克逐步放松减产，沙特等产油国的剩余产能得以释放，考虑到这些国家中质含硫原油占比较高，将对燃料油的供应形成一定促进。虽然欧佩克实际增产量低于配额，但趋势已经形成。近几个月中东高硫燃料油出口量呈现逐步增长的态势，8月份达到高点，9月份则明显回落，供应压力有所缓和。参考Kpler船期数据，中东9月份高硫燃料油发货量预计达到432万吨，环比减少68万吨，同比下降44万吨。中东10月份截至目前观察的发货量预计在260万吨。在当地发电需求旺季结束后，中东地区燃料油出口可能还有进一步增长的空间。伊朗方面，9月发货量预计在143万吨，环比增加9万吨，同比减少32万吨。10月份截至目前的发货量预计在18万吨。今年以来美国对于伊朗的制裁还在加码进程中，导致伊朗油贸易的难度持续攀升。俄罗斯方面，由于乌克兰无人机的大规模袭击，8月份炼厂检修量偏高，高硫燃料油供应下滑，9月份发货有明显的回升迹象。参考船期数据，俄罗斯9月高硫燃料油发货量预计达到297万吨，环比增加53万吨，同比基本持平。10月份截至目前观察到的发货量预计在113万吨。目前来看，俄乌和谈缺乏实质性进展，但俄罗斯燃料油供应基本盘仍得以保持，扰动主要来自于无人机对炼厂开工节奏的破坏。 就低硫燃料油而言，近期局部供应增加，主要来自于尼日利亚的阶段性增量。由于Dangote炼厂RFCC装置检修，其低硫燃料油供应再度增加，目前还没有装置重启的确切信息。参考船期数据，尼日利亚9月低硫燃料油发货量预计为53万吨，环比增加22万吨，同比提升53万吨。尼日利亚10月份截至目前观察到的发货量在24万吨。根据IIR最新消息，Dangote装置有望在10月中旬重启，如果顺利运行则其低硫燃料油供应将显著回落。科威特方面，目前出口量相对有限。参考船期数据，科威特9月低硫燃料油发货量为37万吨，环比持平，同比下降2万吨。最后，因效益不佳、炼厂检修等缘故，今年以来低硫燃料油国产量偏低，导致国内保税区低硫成品供应相对偏紧。8月份产量小幅回升，但幅度有限。参考隆众资讯最新数据，8月份国内炼厂保税用低硫船燃产量106.5万吨，产量环比增加4.6万吨，涨幅4.51%。目前第三批成品油出口配额已经下发，低硫燃料油配额相对充裕，但炼厂生产积极性一般，预计9、10月份增幅有限。总体来看，虽然有局部释放的增量，但低硫燃料油整体供应压力尚有限。 需求方面：周五特朗普再度威胁对我国加征关税，来自宏观面的风险再度攀升。对于燃料油而言，在高关税情境下贸易与航运需求将受到损害，进而抑制船用燃料油消费，短期可能存在抢出口的阶段性增长。当然，目前中美关税谈判仍在进行中，在11月前存在较大不确定性，市场预期可能会出现反复变化，需要保持关注。除了关税的潜在风险外，低硫燃料油在船燃终端需求份额被替代的趋势尚未逆转，一方面是新增脱硫塔的替代，另一方面是LNG、绿色甲醇等更清洁能源的替代。发电终端方面，随着夏季结束，电力需求将逐步回落，中东、南亚、埃及等地的高硫燃料油消费也将跟随下滑。其中，埃及由于国内天然气产量下滑而增加替代需求，是市场关注的重要边际变量。参考船期数据，埃及9月份高硫燃料油进口量预计在52万吨，环比增加13万吨，同比去年下降17万吨。埃及10月份目前观察到的进口量在31万吨。与此同时，作为最大的发电消费国，沙特需求表现弱于季节性，主要是欧佩克增产后国内发电厂原油使用比例也相应提升，导致燃料油需求出现同比下滑。参考船期数据，沙特9月份高硫燃料油 进口量预计为104万吨，环比下降24万吨，同比去年减少11万吨。沙特10月份目前观察到的进口量在27万吨。炼厂端需求也展现出边际回升的迹象。其中，由于加工利润疲软、消费税成本增加等因素，我国炼厂采购需求仍偏弱。参考船期数据，我国9月份高硫燃料油进口量预计在50万吨，环比减少8万吨，同比下降48万吨。10月份我国到港量目前预计在110万吨，反映近期的买盘增加。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 库存方面：本周新加坡燃料油库存2366.9万桶，环比前一周减少3.63%；舟山港燃料油库存111万吨，环比前一周减少3.48%。 近期高硫燃料油基本面与市场结构呈现边际走强的态势。随着中东发货量明显回落，供应压力减少。其中，美国对伊朗制裁加码导致其货物贸易难度进一步增加。此外，下游炼厂端需求边际改善，对市场形成一定提振。新加坡燃料油库存从高位连续回落，反映市场过剩压力有所缓解。最后，国内期货注册仓单量连续减少，FU盘面获得额外支撑。往前看，随着夏季结束，下游发电终端需求下滑，中东燃料油出口还有进一步的增长空间，市场修复后暂无明显的短缺预期，叠加航运端需求面临的潜在风险，因此估值向上驱动或有限。 低硫燃料油方面，目前整体市场压力有限，但由于局部供应增加，下游船燃需求一般，近期市场结构有小幅转弱的迹象。考虑到Dangote炼厂装置有望在10月中下旬恢复，局部供应压力不会持续太久。此外，科威特、巴西出口维持低位，叠加国产量增长动力不足，整体供应压力依然有限，市场暂无明显过剩预期。往前看，如果中美关税再度增加，航运终端需求将受到冲击，由于下游需求的集中度，低硫燃料油的反应可能相比高硫燃料油更为敏感。此外，航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，且剩余产能相对充裕，低硫燃料油市场上方阻力将持续存在。如果贸易端风险缓和，基于自身估值相对汽柴油偏低，下方空间也相对有限。 市场分析 高硫方面：谨慎偏空，短期关注中美关税谈判进程低硫方面：谨慎偏空，短期关注中美关税谈判进程跨品种：无跨期：逢低多FU2512-2601价差（逢低正套）期现：无期权：无 市场分析 油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化 图表 图1：新加坡高硫380燃料油现货价格单位：美元/吨.......................................................................................................4图2：新加坡低硫燃料油现货价格单位：美元/吨.................................................................................................................4图3：新加坡高低硫燃油现货价差单位：美元/吨.................................................................................................................4图4：俄罗斯M100燃料油青岛到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图5：俄罗斯M100燃料油华东到岸价单位：美元/吨............................................................................................................4图6：俄罗斯M100燃料油华东到岸贴水单位：美元/吨........................................................................................................4图7：SHFE FU主力合约收盘价单位：元/吨.........................................................................................................................5图8：INE LU主力合约收盘价单位：元/吨............................................................................................................................5图9：SHFE FU期货月差单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10：INE LU期货月差单位：元/吨......................................................................................................................................5图11：SHFE FU期货成交持仓情况单位：手........................................................................................................................5图12：INE LU期货成交持仓情况单位：手...........................................................................................................................5图13：新加坡高硫380掉期价格单位：美元/吨.....................................................................................................................6图14：新加坡低硫燃料油掉期价格单位：美元/吨...............................................................................................................6图15：新加坡高硫380月差单位：美元/吨.............................................................................................................................6图16：新加坡低硫燃料油月差单位：美元/吨.......................................................................................................................6图17：新加坡高硫380对Brent裂解价差单位：美元/桶........................................................................................................6图18：新加坡低硫燃料油对Brent裂解价差单位：美元/桶...........................................................