橡胶周报：关税政策干扰，价格波动加大

关税政策干扰，价格波动加大 策略摘要 研究院化工组 研究员 天然橡胶供需驱动偏弱，但目前泰国原料价格大幅下行后，估值已经处于偏低区间。本周顺丁橡胶生产亏损继续加大，延续低估值状态。周边价差来看，依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 天然橡胶： 陈莉(020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 原料及价差：受美国对等关税的影响，本周泰国原料价格重心出现大幅下行，目前全球供应处于季节性淡季的背景下，市场氛围缓和后，预计原料价格将重新回升。 供应：4月全球天然橡胶产量仍处于年内低位，国内云南主产区迎来开割，产区物候较好，胶水产量有望逐步回升。供应预期回升叠加泰国标胶加工利润大幅改善，国内后期到港量回升预期也在增强，总体供应呈现逐步回升走势。 联系人 需求：截至4月11日，全钢胎开工率67.21%（-1.07%），半钢胎开工率74.39%（-1.42%）。下游轮胎开工率继续小幅回落，伴随着轮胎厂订单的回落，工厂主动降负荷以缓解成品库存压力。 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 库存：本周青岛港口库存小幅回升，主要是保税区库存增加，一般贸易库存延续小幅下降走势；社会库存本周小幅下降，近期国内社会库存总体变化不大。或反映下游仍有刚性需求，而国内的进口压力暂不大。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 顺丁橡胶： 上游原料：截至4月11日，上海石化丁二烯报价10000元/吨，折算成顺丁橡胶成本为12700元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com 顺丁橡胶产量及开工率：截至4月11日，高顺顺丁开工率60.74%（+2.34%），高顺顺丁产量24390吨（+940），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。 从业资格号：F03140168 生产利润：截止4月11日顺丁橡胶生产利润-925元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浙江传化15万吨/年检修装置预计4月15日重启。山东益华4月份计划检修20-30天；燕山石化计划5月检修。 库存：截止4月11日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.575万吨（0.14）；顺丁橡胶贸易商库存4700吨（-1060）。 需求：下游轮胎开工率继续小幅回落，伴随着轮胎厂订单的回落，工厂主动降负荷以缓解成品库存压力。 策略 RU及NR中性。美国加征对等关税的政策有所缓和之后，对天然橡胶价格的影响开始减弱，如果关税事件不再继续发酵，则天然橡胶价格将有一定的修复空间。基本面来看，目前国内云南主产区已经开割，产区橡胶树及天气状况均正常，预计产量将逐步回升。受订单下降的影响，近期国内轮胎厂开工率连续小幅下降，加上美国加征关税的影响，后期国内轮胎出口或也有回落可能。供需驱动偏弱，但目前泰国原料价格大幅下行后，估值已经处于偏低区间，预计胶价震荡运行为主。 BR中性。本周顺丁橡胶生产亏损继续加大，延续低估值状态。周边价差来看，依然是天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求对顺丁橡胶仍有支撑。上游装置变化不大，预计短期上游供应延续下降走势；受订单下降的影响，近期国内轮胎厂开工率连续小幅下降，加上美国加征关税的影响，后期国内轮胎出口或也有回落可能。供需呈现两弱格局。但上游丁二烯原料价格仍有走弱担忧，主要是生产利润高企背景下，供应压力难以缓解，叠加原油端的成本拖累。预计顺丁橡胶价格走完价格修复逻辑后继续上行空间受限。 风险 上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化、宏观氛围给予的需求预期变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨........................................................................................................................6图18:BR基差丨单位：元/吨...