豆粕：报告偏多、关税落地，再看天气

2025年04月11日 豆粕：报告偏多、关税落地，再看天气 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 4月USDA供需报告偏多美豆，略微偏空巴西大豆。本次报告下调2024/25年度美国大豆期末库存（供应略增、因进口上调，需求端上调国内压榨、出口不变，从而期末库存小幅下调），好于市场预期（市场此前担忧贸易摩擦影响下，美豆出口下调、连累美豆需求，但本次报告没有调整出口、小幅上调国内压榨需求，美豆总需求小幅上调），所以对美豆盘面价格影响偏多。南美部分，报告没有调整本年度巴西和阿根廷大豆产量，但上调上一年度巴西大豆产量、期末库存，结转到本年度巴西期初库存上调，并导致全球大豆期初库存上调。虽然巴西、阿根廷、美国大豆压榨量上调，但压榨增量不如期初库存增量，所以巴西和全球大豆期末库存依然小幅上调，对巴西大豆影响略微偏空。 美国对等关税政策落地，关税摩擦与谈判并行。我们认为，美国宣扬已久的全面对等关税措施终于落地，由于政策明朗化、消除部分不确定性，连豆粕价格亦先涨后跌，通过盘面波动初步消化该政策，后期关注政策对于豆粕供需的实质性影响。美国目前表示将与部分贸易方展开谈判。中方表示：谈，大门敞开；打，奉陪到底。由此预计，二季度关税事件可能进入“摩擦”与“谈判”并行阶段，连豆粕盘面价格或宽幅波动、下方空间有限。 美豆和美玉米春耕季节来临，产区天气对盘面影响逐步增加。4月上旬，美豆部分产区种植略偏快、部分产区略慢于去年同期，全国种植进度尚未统计。美国玉米种植进度略慢于去年同期、持平五年均值。4月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高，该天气条件有利于作物种植。后期继续关注产区天气变化与种植进度。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.4月USDA月度供需报告：偏多美豆、略微偏空巴西大豆 2025年4月USDA供需报告维持2024/25年度巴西、阿根廷大豆产量不变、下调美豆期末库存，对美豆影响偏多。2025年4月11日凌晨0点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（WorldAgricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 本次供需报告对于2024/25年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整情况如下： 1）产量：全球大豆产量4.2058亿吨，较3月预估下调18万吨，主产区美国、巴西、阿根廷大豆产量均维持不变。 2）消费：全球大豆消费量4.1067亿吨，较3月上调151万吨，其中：美国上调27万吨、阿根廷上调50万吨、巴西上调100万吨、中国不变、欧盟下调45万吨。 3）出口：全球大豆出口量1.8212亿吨，较3月上调17万吨，其中：美国、巴西、阿根廷等主要出口国不变。 4）进口：全球大豆进口量1.7941亿吨，较3月上调21万吨，主要进口国中国维持1.09亿吨进口预估不变，美国上调14万吨、阿根廷上调20万吨。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.2247亿吨，较3月预估上调106万吨，其中：美国下调13万吨、阿根廷下调30万吨（因压榨增加）、巴西上调79万吨（虽然压榨上调100万吨、但期初 库存上调179万吨，主要因为旧作2023/25年度巴西大豆产量上调150万吨）、中国不变 6）库存消费比：根据4月USDA供需报告测算得知，2024/25年度全球大豆库存消费比约20.66%，较3月预估上调0.12%；美国和阿根廷环比下降、巴西环比上升、中国不变。从环比变化角度，2024/25年度全球大豆供需格局环比略微宽松，影响中性略微偏空（数据差异不大）。美豆期末库存及库存消费比环比调降，偏多美豆盘面价格。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 4月USDA供需报告上调2024/25年度全球豆粕产量、期末库存，主要因为大豆压榨量增加，影响略偏空。根据4月USDA报告预估，2024/25年度全球豆粕产量2.7863亿吨，较3月预估上调173万吨（美国、巴西和阿根廷上调，因大豆压榨量上调）；消费量2.7181亿吨，上调141万吨；出口量7986万吨，上调194万吨；期末库存1785万吨，上调50万吨。全球豆粕主产国和地区，阿根廷豆粕期末库存下调，因为大豆压榨量增加、豆粕产量增加、但出口增量大于产量增量。巴西期末库存上调，因为期初库存和产量增量大于消费及出口增量。美国和中国豆粕期末库存不变。 2.美国对等关税落地：关税摩擦与谈判并行 美国对等关税政策落地，关税摩擦与谈判并行。北京时间4月3日（美国东部时间4月2日），美国对等关税政策出台：对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税（对等关税），其中：对中国输美商品额外加征34%对等关税。我国商务部新闻发表人表示：中方对此坚决反对，并将坚决采取反制措施维护自身权益。该时间点为清明小长期前一天，由于假期外围政策不确定性、且中方出台反制措施也在预期之内，所以节前连豆粕提前上涨，对关税事件初步交易。4月4日中方反制措施出台、美豆跌幅较大，4月7日连豆粕高开低走（价格重心较节前小幅上移），对关税事件进一步消化。4月8日美国总统特朗普称将升级对华关税，我国商务部发言人表示：如果美方升级关税措施落地，中方将坚决采取反制措施维护自身权益。随后午盘，市场预期中方可能的反制措施将包括对美国农产品加征关税等，连豆粕再次提前上涨，消化该消息。4月9日美国升级关税措施落地、中方再次出台反制措施。关税升级措施落地，连豆粕略微高开、随后下跌。4月10日美国暂停部分对等关税90天、但对中国商品关税升至125%，连豆粕盘面急跌，转向“贸易战缓和”交易。 我们认为，美国宣扬已久的全面对等关税措施终于落地，由于政策明朗化、消除部分不确定性，连豆粕价格亦先涨后跌，通过盘面波动初步消化该政策，后期关注政策对于豆粕供需的实质性影响。美国目前 表示将与部分贸易方展开谈判。中方表示：谈，大门敞开；打，奉陪到底。由此预计，二季度关税事件可能进入“摩擦”与“谈判”并行阶段，连豆粕盘面价格或宽幅波动、下方空间有限。 3.美豆春耕季节，关注天气与种植 4月上旬，美豆部分产区种植略偏快、部分产区略慢。根据USDA农作物种植进度统计，截至4月6日当周，美豆部分产区展开种植，全国种植进度尚未统计。从部分产区种植来看，密苏里州、阿肯色州、密西西比州、北卡罗来纳州略偏快，伊利诺伊州、肯塔基州、田纳西州、路易斯安那州略慢于去年同期。从美国玉米种植进度来看，截至4月6日当周，美国玉米种植进度2%，略慢于去年同期3%、持平五年均值2%。 4月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高。根据4月10日天气预报，4月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高，该天气条件有利于作物种植。后期继续关注产区天气变化与种植进度。 年美国大豆种植进度：截至4月6日当周，部分产区种植略偏快、部分产区略慢于去年同期 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 4.小结：报告偏多美豆、略微偏空巴西大豆，继续关注关税与天气 4月USDA供需报告偏多美豆，略微偏空巴西大豆。本次报告下调2024/25年度美国大豆期末库存（供应略增、因进口上调，需求端上调国内压榨、出口不变，从而期末库存小幅下调），好于市场预期（市场此前担忧贸易摩擦影响下，美豆出口下调、连累美豆需求，但本次报告没有调整出口、小幅上调国内压榨需求，美豆总需求小幅上调），所以对美豆盘面价格影响偏多。南美部分，报告没有调整本年度巴西和阿根廷大豆产量，但上调上一年度巴西大豆产量、期末库存，结转到本年度巴西期初库存上调，并导致全球大豆期初库存上调。虽然巴西、阿根廷、美国大豆压榨量上调，但压榨增量不如期初库存增量，所以巴西和全球大豆期末库存依然小幅上调，对巴西大豆影响略微偏空。 美国对等关税政策落地，关税摩擦与谈判并行。我们认为，美国宣扬已久的全面对等关税措施终于落地，由于政策明朗化、消除部分不确定性，连豆粕价格亦先涨后跌，通过盘面波动初步消化该政策，后期关注政策对于豆粕供需的实质性影响。美国目前表示将与部分贸易方展开谈判。中方表示：谈，大门敞 开；打，奉陪到底。由此预计，二季度关税事件可能进入“摩擦”与“谈判”并行阶段，连豆粕盘面价格或宽幅波动、下方空间有限。 美豆和美玉米春耕季节来临，产区天气对盘面影响逐步增加。4月上旬，美豆部分产区种植略偏快、部分产区略慢于去年同期，全国种植进度尚未统计。美国玉米种植进度略慢于去年同期、持平五年均值。4月中下旬，美豆和美玉米主产区略偏干、气温略偏高，该天气条件有利于作物种植。后期继续关注产区天气变化与种植进度。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本