豆粕：USDA报告平淡，持续关注关税和天气

豆粕：USDA报告平淡，持续关注关税和天气 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 吴光静 报告导读： 2月USDA供需报告符合预期，影响不大。本次报告虽然下调2024/25年度阿根廷大豆产量，全球大豆产量和期末库存跟随下调、供需边际收紧，数据调整本身偏多。但该因素在前期“天气市”阶段已经交易，报告没有额外利多，难以再度提振豆价、价格顺势调整。 后期关注：美国关税、南美天气、国内现货。1）美国关税。从目前市场交易情况来看，当中美贸易前景担忧、中方出台反制措施时，美豆偏弱、国内短线偏强（情绪交易为主、持续性有限，因国内有应对措施：如增加大豆供应、饲用豆粕减量替代等）。当美国全面关税担忧时，美豆偏弱、连豆粕跟随走弱。当中美贸易前景谨慎乐观、市场预期双方磋商及中方增加美国农产品采购时，美豆上涨、连豆粕跟涨。本次美国关税政策节奏多变、豆价随之反复变化。2）南美天气。巴西虽有天气瑕疵、但丰产预期未变，目前只是收获进度和到港预期偏慢，后期若收获进度加快，市场仍面临巴西大豆丰产的现实压力。阿根廷前期干旱致使产量受损，影响虽偏多、但已经交易。近期阿根廷天气改善、减税措施增加农户售粮意愿等，均有一些偏空影响。后期仍可关注天气与大豆生长，看产量是否继续下调、提供进一步利多因素。3）国内现货。春节后国内豆粕现货偏强、基差快速上涨，因担忧3月到港偏紧。该因素预计以短期影响为主，随着巴西大豆收割增加、国内4月到港恢复预期，或者其他增加阶段性供应的措施出台（如抛储等），现货矛盾可逐步缓解。综合而言，我们认为，近期豆粕价格已有一定涨幅、一些利多因素已交易，若无额外利多出现，价格有回调需求。从中长线角度，从去年年底至今，豆价可能处于构筑阶段性底部阶段。后期行情进一步发展，还需要实质性基本面供需数据支撑。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.2月USDA月度供需报告：符合预期，影响不大 2025年2月USDA供需报告维持2024/25年度巴西大豆产量不变、下调阿根廷大豆产量等项目调整，符合预期、影响不大。2025年2月12日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告（World Agricultural Supply and Demand Estimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 本次供需报告对于2024/25年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整情况如下： 1）产量：全球大豆产量4.2076亿吨，较1月下调350万吨，主产区阿根廷大豆产量下调300万吨至4900万吨，美国、巴西和中国大豆产量不变。 2）消费：全球大豆消费量4.0618亿吨，较1月上调65万吨，其中：巴西上调100万吨、巴拉圭下调40万吨，美国、阿根廷、中国消费量不变。 3）出口：全球大豆出口量1.8198亿吨，较1月上调1万吨，其中：美国、巴西、阿根廷等主要出口国不变。 4）进口：全球大豆进口量1.7924亿吨，持平1月预估。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.2434亿吨，较1月预估下调403万吨，其中：阿根廷下调300万吨至2595万吨，巴西下调100万吨至3152万吨，美国和中国不变。 6）库存消费比：根据2月USDA供需报告测算得知，2024/25年度全球大豆库存消费比约30.61%， 较1月预估下降1.04%；巴西和阿根廷环比下降、美国不变。从环比变化角度，2024/25年度全球大豆供需格局环比收紧，影响偏多。该情况变化主要是由于阿根廷产量下调所致，该因素前期天气市交易已经有所体现，本次调整没有额外利多，所以影响不大。 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2月USDA供需报告略微下调2024/25年度全球豆粕期末库存，影响不大。根据2月USDA报告预估，2024/25年度全球豆粕产量2.7458亿吨，较1月预估上调47万吨（巴西产量小幅上调、其余主产 国没有调整）；消费量2.6875亿吨，上调77万吨；期末库存1685万吨，下调14万吨。全球豆粕主产国中，巴西豆粕期末库存下调23万吨，美国、阿根廷、印度和中国豆粕期末库存没有调整。总体而言，全球和巴西豆粕供需平衡表小幅调整，影响不大。 2.持续关注：美国关税、南美天气、国内现货 美国关税事件驱动，美豆和连豆粕价格反复波动。1）2025年1月17日～21日：豆价上涨。中美元首电话、美国总统特朗普就职首日没有加征关税。市场对于中美贸易前景谨慎乐观，美豆期价上涨、连豆粕跟涨。2）2025年1月22日～27日（春节前）：豆价下跌。美国总统特朗普表示打算2月1日起对中国商品征税，且拟对哥伦比亚、墨西哥、加拿大征税。市场重新担忧中美贸易前景、担忧中方反制措施涉及美国农产品，美豆价格下跌、连豆粕跟跌。3）2025年1月30日～2月5日（春节及节后首个交易日）：豆价上涨。美国先宣布对墨西哥、加拿大和中国征税，随后暂缓对墨西哥和加拿大征税；中方出台反制措施、但未包含美国大豆等农产品，市场存在中美磋商及中方购买美国农产品预期，美豆走强、激励节后豆粕“开门红”。4）2025年2月7日～2月11日（截至收稿时止）：豆价偏弱。美国总统特朗普宣布对所有美国进口钢铁和铝征收25%的关税、且将对贸易伙伴征收“对等关税”。美国贸易前景再添变数，市场担忧美豆出口需求受到影响，美豆偏弱、连豆粕窄幅震荡。 2月中下旬南美产区天气改善，短线偏空。但天气仍有瑕疵（如巴西气温偏高）和不确定性（南美大豆生长收获均有时间窗口），后期继续关注。据2月11日天气预报，2月中下旬巴西大豆主产区降水偏少：马托格罗索州、帕拉纳州、戈亚斯州、南马托格罗索州降水均偏少，有利于收割进度提升、现货上市销售压力逐步增加。巴西南部主产区南里奥格兰德州降水增加，有利于改善前期偏干状态。2月中下旬阿根廷产区有小雨，且2月15日将迎来中雨（降水量或高于15mm），累计降水量略微偏高于往年均值、改善前期偏干格局。由此，从2月中下旬南美产区降水变化角度，均有利于改善前期不利前景，预计影响偏空。需要注意，南美产区天气仍有瑕疵：如巴西气温偏高，部分产区作物还处于生长阶段、后期还有不确定性，所以南美产区天气持续关注。 资料来源：钢联，巴西农业部，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，巴西农业部，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，布利诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 春节后国内豆粕现货偏强，因担忧3月到港偏紧。根据2025年1月下旬第三方机构（钢联）预估，2025年3月进口大豆到港量450万吨、同比减少104万吨，3月到港相对偏少。春节期间，美中互征关税、巴西早期收获偏慢等因素影响，春节之后国内豆粕现货偏强、2-3月基差快速上涨，市场进一步担心3月豆粕供应偏紧。该因素预计以阶段性矛盾为主，随着巴西大豆收割增加、国内4月到港恢复，或者其他增加阶段性供应的措施出台（如抛储等），现货矛盾逐步缓解。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.报告影响与后期展望 2月USDA供需报告符合预期，影响不大。本次报告虽然下调2024/25年度阿根廷大豆产量，全球大豆产量和期末库存跟随下调、供需边际收紧，数据调整本身偏多。但该因素在前期“天气市”阶段已经交易，报告没有额外利多，难以再度提振豆价、价格顺势调整。 后期关注：美国关税、南美天气、国内现货。1）美国关税。从目前市场交易情况来看，当中美贸易前景担忧、中方出台反制措施时，美豆偏弱、国内短线偏强（情绪交易为主、持续性有限，因国内有应对措施：如增加大豆供应、饲用豆粕减量替代等）。当美国全面关税担忧时，美豆偏弱、连豆粕跟随走弱。当中美贸易前景谨慎乐观、市场预期双方磋商及中方增加美国农产品采购时，美豆上涨、连豆粕跟涨。本次美国关税政策节奏多变、豆价随之反复变化。2）南美天气。巴西虽有天气瑕疵、但丰产预期未变，目前只是收获进度和到港预期偏慢，后期若收获进度加快，市场仍面临巴西大豆丰产的现实压力。阿根廷前期干旱致使产量受损，影响虽偏多、但已经交易。近期阿根廷天气改善、减税措施增加农户售粮意愿等，均有一些偏空影响。后期仍可关注天气与大豆生长，看产量是否继续下调、提供进一步利多因素。3）国内现货。春节后国内豆粕现货偏强、基差快速上涨，因担忧3月到港偏紧。该因素预计以短期影响为主，随着巴西大豆收割增加、国内4月到港恢复预期，或者其他增加阶段性供应的措施出台（如抛储等），现货矛盾可逐步缓解。综合而言，我们认为，近期豆粕价格已有一定涨幅、一些利多因素已交易，若无额外利多出现，价格有回调需求。从中长线角度，从去年年底至今，豆价可能处于构筑阶段性底部阶段。后期行情进一步发展，还需要实质性基本面供需数据支撑。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内