豆粕：USDA报告平淡，持续关注关税和天气

期货研究 二〇 二2025年02月12日 五年度 豆粕：USDA报告平淡，持续关注关税和天气 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君2月USDA供需报告符合预期，影响不大。本次报告虽然下调2024/25年度阿根廷大豆产量，全球大安豆产量和期末库存跟随下调、供需边际收紧，数据调整本身偏多。但该因素在前期“天气市”阶段已经交期易，报告没有额外利多，难以再度提振豆价、价格顺势调整。 货 研后期关注：美国关税、南美天气、国内现货。1）美国关税。从目前市场交易情况来看，当中美贸易究前景担忧、中方出台反制措施时，美豆偏弱、国内短线偏强（情绪交易为主、持续性有限，因国内有应对所措施：如增加大豆供应、饲用豆粕减量替代等）。当美国全面关税担忧时，美豆偏弱、连豆粕跟随走弱。 当中美贸易前景谨慎乐观、市场预期双方磋商及中方增加美国农产品采购时，美豆上涨、连豆粕跟涨。本次美国关税政策节奏多变、豆价随之反复变化。2）南美天气。巴西虽有天气瑕疵、但丰产预期未变，目前只是收获进度和到港预期偏慢，后期若收获进度加快，市场仍面临巴西大豆丰产的现实压力。阿根廷前期干旱致使产量受损，影响虽偏多、但已经交易。近期阿根廷天气改善、减税措施增加农户售粮意愿等，均有一些偏空影响。后期仍可关注天气与大豆生长，看产量是否继续下调、提供进一步利多因素。3）国内现货。春节后国内豆粕现货偏强、基差快速上涨，因担忧3月到港偏紧。该因素预计以短期影响为主， 随着巴西大豆收割增加、国内4月到港恢复预期，或者其他增加阶段性供应的措施出台（如抛储等），现货矛盾可逐步缓解。综合而言，我们认为，近期豆粕价格已有一定涨幅、一些利多因素已交易，若无额外利多出现，价格有回调需求。从中长线角度，从去年年底至今，豆价可能处于构筑阶段性底部阶段。后期行情进一步发展，还需要实质性基本面供需数据支撑。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.2月USDA月度供需报告：符合预期，影响不大 2025年2月USDA供需报告维持2024/25年度巴西大豆产量不变、下调阿根廷大豆产量等项目调整，符合预期、影响不大。2025年2月12日凌晨1点（北京时间），美国农业部（USDA）供需报告 （WorldAgriculturalSupplyandDemandEstimates）出台，报告对于全球大豆供需状况做出最新预估，主要项目如下所示： 表1：全球和主要国家大豆供需平衡表（单位：百万吨）1 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 压榨量 国内消费量 出口量 期末库存 库存消费比 作物年度 2025.02 全球 112.49 420.76 179.24 349.89 406.18 181.98 124.34 30.61% 2024/25 2025.01 全球 112.38 424.26 179.24 349.29 405.53 181.97 128.37 31.65% 2024/25 2025.02 美国 9.32 118.84 0.54 65.59 68.7 49.67 10.34 15.05% 2024/25 2025.01 美国 9.32 118.84 0.54 65.59 68.7 49.67 10.34 15.05% 2024/25 2025.02 巴西 27.97 169 0.15 56 60.1 105.5 31.52 52.45% 2024/25 2025.01 巴西 27.97 169 0.15 55 59.1 105.5 32.52 55.03% 2024/25 2025.02 阿根廷 24.05 49 6 41 48.6 4.5 25.95 53.40% 2024/25 2025.01 阿根廷 24.05 52 6 41 48.6 4.5 28.95 59.57% 2024/25 2025.02 中国 43.31 20.65 109 103 126.9 0.1 45.96 36.22% 2024/25 2025.01 中国 43.31 20.65 109 103 126.9 0.1 45.96 36.22% 2024/25 2025.02 全球 101.24 394.97 178.11 331.24 384.31 177.51 112.49 29.27% 2023/24 2025.02 美国 7.19 113.27 0.57 62.24 65.58 46.13 9.32 14.21% 2023/24 2025.02 巴西 36.82 153 0.87 54.7 58.55 104.17 27.97 47.77% 2023/24 2025.02 阿根廷 17 48.21 7.79 36.58 43.83 5.11 24.05 54.87% 2023/24 2025.02 中国 32.34 20.84 112 99 121.8 0.07 43.31 35.56% 2023/24 资料来源：USDA，国泰君安期货研究 本次供需报告对于2024/25年度全球和主要国家大豆平衡表关键项目调整情况如下： 1）产量：全球大豆产量4.2076亿吨，较1月下调350万吨，主产区阿根廷大豆产量下调300万吨 至4900万吨，美国、巴西和中国大豆产量不变。 2）消费：全球大豆消费量4.0618亿吨，较1月上调65万吨，其中：巴西上调100万吨、巴拉圭下 调40万吨，美国、阿根廷、中国消费量不变。 3）出口：全球大豆出口量1.8198亿吨，较1月上调1万吨，其中：美国、巴西、阿根廷等主要出口国不变。 4）进口：全球大豆进口量1.7924亿吨，持平1月预估。 5）期末库存：全球大豆期末结转库存预估为1.2434亿吨，较1月预估下调403万吨，其中：阿根 廷下调300万吨至2595万吨，巴西下调100万吨至3152万吨，美国和中国不变。 6）库存消费比：根据2月USDA供需报告测算得知，2024/25年度全球大豆库存消费比约30.61%， 1本文计算“库存消费比”为：库存消费比=期末库存/国内需求量（未包含出口量），下同。该指标作为衡量国内供需关系的参考指标。若期末库存和库存消费比偏高（或上升），则供求关系偏宽松（或边际宽松）；反之，期末库存和库存消费比偏低（或下降）、则供求关系偏紧（或边际偏紧）。 较1月预估下降1.04%；巴西和阿根廷环比下降、美国不变。从环比变化角度，2024/25年度全球大豆供需格局环比收紧，影响偏多。该情况变化主要是由于阿根廷产量下调所致，该因素前期天气市交易已经有所体现，本次调整没有额外利多，所以影响不大。 图1：USDA对2024/25年度全球大豆产量调整图2：USDA对2024/25年度全球大豆期末库存调整 百万吨2024/25年全球大豆总产量预估 432 百万吨2024/25年全球大豆期末库存预估 430 428 426 424 422 420 418 416 414 422.26422.26421.85 428.73429.2428.92 425.4 427.14 424.26 420.76 135 130 125 120 115 128.5 127.9127.76 134.3134.58134.65 131.74131.87 128.37 124.34 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图3：USDA对2024/25年度美国大豆单产调整图4：USDA对2024/25年度美国大豆总产量调整 蒲/英亩2024年美豆单产预估百万吨2024年美豆总产量预估 53.5 53 52.5 52 51.5 51 50.5 50 525252 53.253.253.1 51.751.7 50.750.7 126 125 124 123 122 121 120 119 118 117 116 115 121.11121.11120.7 124.9124.81124.7 121.42121.42 118.84118.84 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图5：USDA对2024/25年度美国大豆出口调整图6：USDA对2024/25年度美国大豆压榨调整 百万吨2024/25年美豆出口预估百万吨2024/25年美豆压榨预估 50.6 50.4 50.2 50 49.8 49.6 49.4 49.2 49.6749.6749.67 50.3550.3550.35 49.6749.6749.6749.67 66.1 66 65.9 65.8 65.7 65.6 65.5 65.4 65.3 666666666666 65.5965.5965.5965.59 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图7：USDA对2024/25年美国大豆国内消费量调整图8：USDA对2024/25年美国大豆期末库存调整 百万吨2024/25年美豆国内消费量预估百万吨2024/25年美豆期末库存预估 69.5 69.3 69.1 68.9 68.7 68.5 68.3 68.1 68.9968.9968.99 69.1 69.16 69.1 68.6768.6768.768.7 16 15 14 1312.1112.3811.85 12 11 10 9 8 15.2514.9714.97 12.812.8 10.3410.34 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 图9：USDA对2024/25年度巴西大豆产量调整图10：USDA对2024/25年度阿根廷大豆产量调整 百万吨2024/25年度巴西大豆产量预估 174 172 百万吨2024/25年度阿根廷大豆产量预估 53 52 5252 170 168 166 164 162 160 169169169169169169169169169169 51515151515151 51 50 49 49 48 47 资料来源：USDA，国泰君安期货研究资料来源：USDA，国泰君安期货研究 2月USDA供需报告略微下调2024/25年度全球豆粕期末库存，影响不大。根据2月USDA报告预估，2024/25年度全球豆粕产量2.7458亿吨，较1月预估上调47万吨（巴西产量小幅上调、其余主产 国没有调整）；消费量2.6875亿吨，上调77万吨；期末库存1685万吨，下调14万吨。全球豆粕主产国 中，巴西豆粕期末库存下调23万吨，美国、阿根廷、印度和中国豆粕期末库存没有调整。总体而言，全球和巴西豆粕供需平衡表小幅调整，影响不大。 表2：全球和主要国家豆粕供需平衡表（单位：百万吨） 预估时间 国别 期初库存 产量 进口量 73.01 国内消费量268.75 出口量 76.32 期末库存 库存消费比 作物年度 2025.02 全球 14.34 274.58 16.85 6.27% 2025.01 全球 14.32 274.11 72.21 267.98 75.67 16.99 6.34% 2025.02 美国 0.41 51.66 0.61 36.49 15.79 0.41 2025.01 美国 0.41 51.66 0.61 36.49 15.79 0.41 2025.02 巴西 2.57 43.12 0.01 21 22 2025.01 巴西 2.57 42.35 0.01 21 21 2025.02 阿根廷 2.49 31.98 0.01 3.53 2025.01 阿根廷 2.49 31.98 0.01 3.5 2025.02 印度 0.22 8.8 0.05 2025.01 印度 0.22 8.8 0. 2025.02 中国 0.79 81.58 2025.01 中国 0.79 81 2025.02 全球 13.28 2025.02 美国 0