豆粕季度报告：第二轮关税落地，豆粕短期波动加剧

2025年4月6日 豆粕季度报告 清明假期回顾：4月4日，我国对美进口商品加征34%反制关税，CBOT美豆主力合约周五收至977.25美分/蒲，较节前下跌37.5美分/蒲；巴西升贴水跳涨40美分左右，其中，5月船期报195，+38美分/蒲；6月船期报205，+40美分/蒲；7月船期报230，+42美分/蒲。国内现货受加征关税带来的利多提振，贸易商及部分油厂报价大幅上调，北方上涨150-180，南方上涨120左右，周末现货市场暂停报价，等待周一开盘指引。 创元研究 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 本轮加征关税影响预判： 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 从大豆进口成本看，第二轮加征关税对国内二季度巴西大豆进口成本影响不大，巴西升贴水的跳涨只为补足CBOT盘面的下跌损失，短期情绪情绪消散后，近月恐有冲高回落风险；反之，远月（四季度）利多预期难证伪，下一年度美豆种植面积预计减少带来的全球大豆供应收紧、叠加下半年巴西豆出口压力减轻后有提价优势，四季度全球豆系价格重心大概率抬升。 从国内豆粕估值来看，本轮加征关税与第一轮加征10%的差异，并不在于34%的关税幅度，体现在豆粕端，更大利多来自于汇率风险以及油脂端利空对豆粕估值的抬升。换言之，短期豆粕09估值的不确定性，在于人民币汇率（人民币汇率贬值）及国内油粕比的走势（油脂受原油利空打压，油粕比或存在下行可能），两者或短期小幅抬升国内豆粕盘面估值。 综合来看，在利多情绪高涨、以及油粕比大概率下行带来的豆粕估值上移下，短期豆粕将偏强运行；但本轮加征关税对国内二季度巴西大豆进口成本影响不大，油粕比及汇率走势不确定性较大，情绪消散后，恐有冲高回落风险，尤其近月合约，谨慎追多。中期来看（二季度），巴西出口销售压力将持续压制升贴水走势，在美豆天气炒作未有明确信号前，连粕将延续当前震荡格局。 策略推荐：基于全球大豆市场以及国内豆粕均属于近弱远强，推荐5-9及7-9反套。 一、行情回顾......................................................3 1.1期货端..................................................................31.2现货端..................................................................4 二、中美贸易关系走向仍是市场焦点...................................5 2.1对等关税落地后影响分析..................................................52.2种植意向报告落地，利多出尽等待种植开启...................................82.3出口高峰期结束，国内压榨表现平平........................................10 三、南美出口高峰来袭，升贴水走势是重点............................11 3.1.1收割进入后半程，整体销售进度仍旧较快...................................................................................................................113.1.2二季度升贴水或仍有压力...................................................................................................................................................113.1.3出口高峰期开启.....................................................................................................................................................................12 3.2阿根廷.................................................................13 3.2.1干旱炒作结束，产量基本落定..........................................................................................................................................133.2.2二季度油粕出口增加，预计对全球市场施压..............................................................................................................13 四、二季度国内供需宽松是共识......................................14 4.1国内供给...............................................................14 4.1.1国内供需矛盾已大部分交易完成，二季度供应大幅增加.......................................................................................144.1.2第二轮加征关税后，抛储或将再度轮出.......................................................................................................................144.1.3二季度国内油厂面临高开机、高库存............................................................................................................................15 4.2需求端.................................................................16 4.2.1 1-2月全国饲料产量增幅明显，豆粕提货需求同比增加......................................................................................164.2.2终端库存面临再度压低......................................................................................................................................................16 五、二季度国内豆粕走势展望........................................18 一、行情回顾 1.1期货端 一季度，国内连粕在经过强势反弹后步入宽幅震荡格局。 阶段一，国内豆粕在12月提前交易本年度巴西丰产预期后，迎来利空出尽。国内外市场短期利多题材频发，市场看涨情绪高涨，连粕在情绪烘托下强势反弹。1月，阿根廷产区偏干带来的天气炒作令CBOT美豆迎来反弹；而国内海关对巴西大豆检验收紧的消息，将市场看多连粕的情绪推向顶峰。随着国内海关暂时取消部分巴西企业大豆出口资质，尤其在特朗普上台背景下，市场对2025年国内缺豆的担忧情绪加重，助推连粕在1月下旬进一步强势反弹。 阶段二，春节后回来，在巴西升贴水见底回升（巴西汇率升值叠加巴西内陆运费上涨）、CBOT美豆重心下移（阿根廷天气炒作逐渐消退）的双向拉动下，国内进口成本整体变动不大，连粕围绕成本估值上下宽幅震荡。尽管期间有各类政策端题材出现，如3月4日宣布对进口美豆加征10%关税、3月8日宣布对加拿大菜粕加征100%进口关税，市场均反应为关税带来的情绪消散后冲高回落。其背后逻辑在于，连粕作为成本定价品种，在本年度全球大豆供应过剩的背景下，政策端扰动难以短期快速拉升国内巴西大豆进口成本。 清明节假期回顾： 4月4日，由于我国对美进口商品加征34%反制关税，CBOT美豆大幅下破1000美分关口，截至周五收盘，CBOT美豆主力合约收至977.25美分/蒲，较节前下跌37.5美分/蒲。 此外，巴西升贴水跳涨40美分左右以对冲CBOT美豆下跌带来的价格损失。其中，5月船期报195，+38美分/蒲；6月船期报205，+40美分/蒲；7月船期报230，+42美分/蒲。 综合CBOT大豆报价和巴西CNF升贴水估算，叠加人民币汇率暂时稳定，本轮对美豆再度加征34%关税，对我国上半年进口巴西大豆的成本暂无明显影响，进口成本较加征关税前无显著变化。 1.2现货端 一季度，国内豆粕现货价格经历过山车般急涨急跌行情。 阶段一，在预期一季度国内大豆到港偏少、叠加春节后上下游短暂供需错配（春节后两周油厂开机恢复较慢，而下游库存偏低急于补库）背景下，国内现货市场创造出了春节后现货基差大幅拉涨的壮观景象。2月上旬，华东地区豆粕基差一度上涨至800元/吨，饲料企业对3月下旬油厂缺豆的担忧转化为提前补库行为，支撑国内豆粕现货价格在2月始终维持高位。 阶段二，3月，随着终端陆续采购完毕并备足库存，豆粕提货需求陷入停滞状态，导致油厂在巴西大豆大量到港时间点（4月初）前、豆粕库存先一步垒增。此外，贸易商对4、5月国内大豆供应宽松同样具有一致预期，到港压力兑现前的抢跑，带来现货市场的杀价下跌，令豆粕基差在一个月内下跌600余元/吨。 清明节假期回顾: 受加征关税带来的利多提振，贸易商及部分油厂报价大幅上调，北方涨幅高于南方，北方上涨150-180，南方上涨120左右。4月5日，天津九三3300（3130，+170）；泰州汇福3210（3030，+180）；日照象明3270（3080，+190）。周末现货市场暂停报价，等待周一开盘指引。 资料来源：我的农产品、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 二、中美贸易关系走向仍是市场焦点 2.1对等关税落地后影响分析 4月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税，进口美豆自然包含于此。 （1）截至目前，我国对美豆最新进口关税累计多少： 3%（基础关税）+ 10%（3月4日第一次加关税）+ 34%（本轮关税）= 47% （2）我国对美豆年度进口依赖度正在不断下降： 2023/24年度（我国以10月到次年9月划分），我国进口巴西大豆高达7700余万吨（占比74%），美豆进口量仅2000万吨左右（占比20%），对美豆进口依赖度远低于2018/19年。 本年度（2024/25年度）至今，我国已累计采购美豆2212万吨，美豆对我国实际出口装船量超2000万吨，本年度我国美豆进口已基本完成，5-9月以巴西豆进口为主，国内供应不受关税限制。 此外，本轮加征关税公告显示，2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月