在美元关税冲击下通缩压力上升

在美元关税冲击下通缩压力上升 刘弗兰克(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 中国的3月居民消费价格指数（CPI）进一步环比下降，受食品和能源价格上涨拖累。核心CPI增长保持低迷，由于消费需求疲软和过剩的产能。生产者价格指数（PPI）的下降加剧，受能源价格下跌和国内建筑需求疲软的影响。特朗普的激进关税可能通过减少海外需求，削弱信心并增加过剩产能，对中国施加通缩压力。中国需要进一步放松货币政策并推出额外的财政刺激措施，以提振房地产市场和消费需求。中国人民银行可能在2025年第二季度分别降低存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPRs）50个基点和20个基点，财政部可能增加财政刺激的规模，特别是在2025年下半年针对消费的刺激。我们将2025年中国CPI和PPI增长率预测从0.6%和-0.3%分别下调至0.2%和-0.8%。 叶冰南，博士(852) 3761 8967邮箱地址：yebingnan@cmbi.com.hk CPI进一步收缩，受食品和能源价格拖累。中国消费者价格指数（CPI）同比增长从2月份的-0.7%因人民币错配反弹至3月份的-0.1%，符合市场预期。从连续月份来看，CPI进一步下跌，从2月份的-0.2%降至3月份的-0.4%。食品价格进一步从年初高点回落，3月份环比下降1.4%，其中猪肉和蔬菜价格分别环比下跌4.4%和5.1%。根据批发价格，猪肉价格可能在4月份的环比降幅收窄，但随着繁殖母猪和活猪库存保持高水平，其价格应该仍然保持平稳。3月份，汽车燃料价格显著下降，环比从2月份的1.3%降至-3.5%，这是由于1月份全球原油价格下跌。高频数据显示，4月份CPI环比可能适度反弹，因为农产品和蔬菜价格适度回升，而猪肉和汽油的批发价格降幅收窄。 预测数据来源于2025年2月 来源：Wind，CMBIGM 核心消费者价格指数温和回升。核心通货膨胀率在3月份从2月份的4年低点-0.1%反弹至0.5%年同比。其月度增长也恢复至3月份的0%，较2月份的-0.2%有所回升。3月份服务价格保持了低迷，月环比下降0.4%，其中旅行和家政服务的价格分别下降了3.5%和0.3%，而租赁和教育服务略有回升，增长0.1%。由于提高的以旧换新补贴，耐用品的通缩压力延续，3月份电信设备和汽车价格分别环比下降了0.2%和0.4%。3月份，家用设备、鞋类和服装的业绩持续表现强劲，月环比增长分别为2.8%、0.7%和0.7%。总体而言，国内需求依然疲弱，商品和服务价格均显示出较弱的季节性特征。 工业生产者价格指数（PPI）的下降加剧，受能源价格下跌影响。2023年PPI同比增长率从2月份的-2.2%扩大到3月份的-2.5%，弱于市场预期的-2.2%。3月份的月环比增长率从2月份的-0.1%降至-0.4%。对于矿业行业，包括煤炭和油气开采的能源PPI在3月份进一步下降至同比下降14.9%和8.5%，而从2月份的同比下降12.5%和3.3%下降。钢铁价格在3月份保持压抑，为-10%，反映出国内建筑需求的疲弱，而有色金属因其在高端制造业中的应用而强劲，增长率为9.4%。在最终消费品中，通胀压力依然存在，3月份环比下降了0.4%，表明需求疲软，尤其是耐用消费品环比下降了1%。我们预计PPI将面临进一步的下行压力，因为全球关税的不确定性可能削弱能源和金属价格，并因外部需求减弱而加剧中国过度供给的问题。 贸易紧张可能会加强通缩压力，同时加速政策宽松的步伐。当前贸易紧张局势可能通过加剧供应侧的过剩产能和对消费者信心的拖累，在中国施加进一步的通货紧缩压力。 家庭收入和公司利润在需求方面。国内政策支持的步伐可能会加快，以抵消外部冲击。中国在2025年第二季度之前，可能比预期更早地将存款准备金率（RRR）和贷款市场报价利率（LPRs）分别降低50个基点和20个基点，以提振信心和需求。此外，中国可能会在2025年下半年推出额外的财政刺激措施，特别是针对消费，但具体的实施时间尚不确定，因为政策制定者可能会将财政和消费刺激计划视为与美国谈判的筹码，这意味着除非双方达成初步共识，否则该政策计划可能不会实施。 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：Wind, CMBIGM 来源：彭博社，中金公司全球宏观研究部 来源：Wind, CMBIGM 来源：彭博社，中金公司全球宏观研究部 来源：Wind, CMBIGM 来源：彭博社，中金公司全球宏观研究部 来源：Wind, CMBIGM 来源：彭博社，中金公司全球宏观研究部 来源：Wind, CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的内容（全部或部分）的主要研究分析师声明，就报告中涉及的有价证券或发行人而言：（1）所有表达的观点准确反映了其个人对该主题证券或发行人的看法；（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来都不会直接或间接与其在该报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人以及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业道德准则所定义的）关联人员（1）在发行此报告前的30个日历日内，未曾交易或买卖本报告覆盖的股票；（2）在发行本报告后的3个营业日内，将不会交易或买卖本报告覆盖的股票；（3）不会担任本报告覆盖的任何香港上市公司的职员；（4）不会对本报告覆盖的香港上市公司拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings买入持有 卖出 不予评级 : 股票未来12个月预期回报率超过15% : 股票未来12个月预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月预期损失率超过10% : CMBIGM未对该股票进行评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内将符合相关广泛市场基准表现表现不佳行业预计在接下来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global MarketsLimited地址：45层，冠军大楼，花园径3号，香港，电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且无法保证，可能会因依赖基础资产或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构，本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的要约或招揽。中国民生国际集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接损失还是间接损失。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为公开并可信赖的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能未经通知即发生变化。CMBIGM可能发布其他包含信息或结论与该报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专属立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告中公司的证券头寸、做市或作为做市商参与交易。 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。如有需要，可提供推荐证券的附加信息。 本文件收件人（英国） 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销）订单第19(5)条（以下简称“订单”）或（II）符合订单第49(2)条（a）至（d）条规定的个人（高净值公司、非公司法人团体等，以下简称“高净值公司等”），未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对美国此文档的接收者而言 CMBIGM在美国并非注册经纪商和经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅适用于美国，仅向“美国主要机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收方应仅通过美国注册经纪商和经销商进行。 本文件收件人位于新加坡 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局的监管。CMBISG可按《财务顾问规则》第32C条的规定，分发由其各自的外国实体、分支机构或其他外国研究机构生产的报告。如本报告在新加坡分发给非认可投资者、专业投资者或机构投资者，这些术语的定义见新加坡《证券及期货法》（第289章），CMBISG仅就法律规定的要求，对这些人承担报告内容的法律责任。新加坡收件人如因报告产生或与报告有关的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。