2024年报点评：成本红利可期

核心观点

• 安琪酵母2024年业绩稳健，成本红利可期，维持“买入”评级。
• 公司主业酵母保持高增，国内市场恢复，海外业务仍为主要增长驱动。
• 2025年公司理性定调目标营收增速超10%，预计全年目标有望顺利实现。
• 糖蜜价格下降成本改善明显，贡献盈利弹性。

关键数据

• 2024年业绩：营业总收入152.0亿元（+11.86%），归母净利润13.2亿元（+4.07%），扣非归母净利润11.7亿元（+5.79%）。
• 2024年Q4业绩：营业总收入42.8亿元（+8.98%），归母净利润3.7亿元（+3.68%），扣非归母净利润3.3亿元（+12.01%）。
• 产品结构：酵母及深加工/包装/制糖/其他营收分别同比+20.4%/+1.4%/-40.4%/+18.2%，酵母销量/吨价分别同比+15.9%/-1.5%。
• 区域结构：国内/国外营收分别同比+8.9%/12.8%，海外营收占比提升2.4pct至37.7%。
• 经销商：国内/国外经销商数量分别同比净增加1006/661家，平均经销商收入分别同比提升1.5%/6.3%。
• 毛利率：24Q4/24A分别同比+1.1/-0.7pct，至24.2%/23.5%。
• 净利率：24Q4/24A分别同比-0.3/-0.8pct，至8.9%/8.9%。
• 费用率：24Q4/24A销售费率分别同比+0.8/+0.3pct，管理费率分别同比+0.1/-0.2pct。
• 盈利预测：2025-2027年营业总收入171.3/188.3/206.5亿元（同比+12.7%/9.9%/9.6%），归母净利润15.9/18.2/20.6亿元（同比+20.0%/14.7%/13.1%）。

研究结论

• 公司2024年业绩稳健，国内市场恢复，海外业务保持高增，经销商端量价齐升。
• Q4盈利能力有所改善，毛利率略有提升，费用投放相对稳健。
• 成本端糖蜜价格下降明显，预计2025年成本红利将贡献盈利弹性。
• 维持“买入”评级，预计2025-2027年业绩将稳步增长。