预期实现稳定营收和盈利增长

预计将实现稳定的收入和盈利增长。 目标价格55.00美元上下波动54.6%当前价格美元35.58中国互联网 对于2025年第一季度预期，我们预计京东（JD）实现总收入人民币2919亿元，同比增长12.2%，这一增长得益于全国范围的补贴计划实施，并且这一数字可能比彭博社一致预期高出1%。我们还预计京东的GAAP净利润同比增长21%，同样比一致预期高出1%，这相当于3.7%的GAAP净利润率（较上年同期增长0.3个百分点）。在我们看来，相比行业同行，京东对潜在关税上涨的暴露度较低，因为其对美国市场的收入暴露相对有限，并且由于其电子和家电类别GMV暴露度较高，在国家级别的以旧换新和补贴计划中处于更有利的位置。我们还相信，核心业务的品质和可持续盈利增长，以及股东回报的提升，长期来看仍然是股价的关键驱动因素。通过增资推动食品配送业务扩张以及通过京喜向下沉市场扩张，其影响将逐步转化为财务状况，并在一定程度上抵消核心京东零售（JDR）业务的盈利增长，但这种影响应该是可控的，因为京东在业务扩张方面将保持谨慎。我们维持2025-2027年预期财务预测和基于DCF的估值目标55.00美元不变；维持买入评级。 蔡奕，注册金融分析师(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk wentao LU，CFAluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·马（852）3761 8838 joannama@cmbi.com.hk 股票数据 国家补贴和家用电器以旧换新项目应继续推动 E&HA 收入的稳定增长。在2025年第一季度预期，我们预测净产品收入将同比增长13%（2024年第一季度：7%；2024年第四季度：14%），这一增长得益于电子产品和家用电器（E&HA）业务部门的收入同比增长14%（2024年第一季度：5%；2024年第四季度：16%），以及一般商品收入同比增长11%（2024年第一季度：9%；2024年第四季度：11%）。根据国家统计局数据，2025年2月份，家用电器和视听设备的零售交易额同比增长10.9%。在国家补贴计划的推动下，2025年2月份文化办公用品/通信设备的零售交易额同比增长21.8%/26.2%，较2024年12月份的9.1%/14.0%有所加速，而2024年的同比增长分别为-0.3%/+9.9%。 股权结构 服务收入将维持稳健增长。我们预计在2025年第一季度末，京东的净服务收入将同比增长10%（第一季度：9%；第四季度：11%），其中我们预计平台和广告收入将同比增长12%。受稳健的GMV增长推动，我们预计2025年第一季度广告收入和佣金收入都将实现两位数的增长。 推动核心业务质量的增长仍然是2025年的关键优先事项。对于核心JDR业务，我们预计京东将继续在用户增长、购物频率提升、用户体验增强和供应链能力提升方面投资于2025年。我们预测集团层面非GAAP净利润同比增长率预计保持不变，为9%，主要得益于JDR的盈利增长，部分被外卖和京西业务扩张的增量投资所抵消。然而，我们预计京东在开展新业务扩张时将继续保持纪律，而外卖业务的关键重点仍应放在与核心JDR业务的协同发展，以及增强京东平台上的购物频率和用户粘性。 来源：FactSet 风险1) 激烈竞争对利润造成压力；2) 收入增长速度低于预期。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要研究分析师声明，针对本报告所涉及的证券或发行人：1）所有表述准确反映了其个人对该证券或发行人的观点；2）其报酬的任何部分均未、现为、或将与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守准则定义）未直接或间接地参与任何可能影响本报告内容的事件。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内已参与或交易本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内将参与或交易本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 评级 购买股票未来12个月潜在回报率超过15%持有股票在未来12个月内预计回报率在+15%到-10%之间。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现表现不佳CMB国际全球市场有限公司 : 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致 : 预计行业在未来12个月内将低于相关广泛市场基准 地址：45楼，冠军大厦，花园 Road 3号，香港，电话：(852) 3900 0888 传真：(852) 3900 0800中银国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国民生银行（CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所述存在重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因对基础资产的依赖或其他市场变量的波动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM单独编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whomit is distributed。本报告不构成亦不应被视为购买或出售任何证券或证券权益，或进入任何交易的报价或邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论其为直接损失还是间接损失。任何人利用本报告中包含的信息，均应自负风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对认为公开可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不得保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”提供。信息和内容可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息和/或与报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有所述公司的证券头寸、进行市场交易或作为主要交易方参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM现在或寻求与本报告中提及的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此而产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得全部或部分地复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布本出版物。有关推荐证券的附加信息可按要求提供。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法（金融推广）命令第19(5)条（以下简称“命令”）的人员，或属于命令第49(2)(a)至(d)条（以下简称“高净值公司、非公司法人协会等”）的人员，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM未在美国注册为经纪人-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或合格为研究分析师。分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅面向美国“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案下的规则15a-6定义）分发，不得提供给美国任何其他人员。任何收到本报告副本并接受本声明的主要美国机构投资者均代表并同意，它不会分发或向任何其他人员提供本报告。任何希望基于本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国收件人，应仅通过美国注册的经纪人-交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110 章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发生成于其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构的报告。当报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义）的人员时，CMBISG仅根据法律规定对报告内容的此类人员承担法律责任。新加坡收件人如需就报告产生或与报告相关的事宜联系CMBISG，请拨打+65 6350 4400。