碳基复材发展稳定，军工领域产能提升，营收实现大幅增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 碳基复材发展稳定，军工领域产能提升，营收实现大幅增长 天宜上佳（688033.SH） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：8月12日晚间，公司发布半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为4.03亿元，同比增长80.62%；实现归母净利润为0.72亿元，同比增长28.14%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长28.85%；稀释每股收益达0.16元/股，同比增长23.08%。  碳基复合材料业务稳定发展，客户开拓取得进步，带动总体业绩高增长。2022年上半年，受益于光伏行业整体发展平稳，公司碳基复合材料板块实现营业收入2.64亿元，贡献营收比例为65.63%，保持了良好的盈利能力，带动公司总体收入规模相较去年同期大幅提升。报告期内，公司在下游光伏硅片制造商的产品认证工作进展顺利，截至目前已向11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。碳陶复合材料业务方面，公司已与2家汽车厂商签署了战略合作协议，与5家汽车厂商签订了保密/合作协议，完成4家汽车厂商样件交付，并积极推进后续合作，推动产业化进程。未来，伴随着全国光伏产业进入快车道，光伏领域需求逐步释放，碳基复合材料产品有望带动公司全年业绩实现高增长。  受疫情影响，粉末冶金闸片业务板块业绩略有下滑，下半年有望迎来改善。受疫情反复、高铁开行率下滑等因素影响，2022年上半年，公司粉末冶金闸片业务板块仅实现营收0.77亿元，同比下降61.23%，毛利率为65.58%。虽受到疫情冲击，但公司依然在该领域保持行业领先优势。报告期内，公司在粉末冶金闸片产品领域持续发力，进一步拓宽产品认证范围，与各铁路局下属企业保持稳定合作关系并签订供货合同，强化公司在该领域的竞争优势。我们认为，随着疫情逐步缓解，凭借自身较强的核心竞争力，公司粉末冶金闸片业务板块下半年预计将伴随铁路旅客运输量回暖迎来改善。  军工领域业务产能逐渐释放，持续加大研发保证核心竞争力。自收购瑞合科技以来，公司正式切入军用航空领域，航空大型结构件业务板块在2022年上半年实现销售收入0.41亿元，贡献营收比例超10.08%，毛利率为42.21%。报告期内，公司又与兵器集团签订喉衬协议，打开喉衬产品需求空间，预计伴随生产线建成及产能的落地，喉衬产品业务将进一步为公司带来新的增长动能。2022年上半年，公司研发费用投入金额0.37亿元，同比增长8.11%。报告期内，公司新获得22项发明专利及实用新型专利证书，新增申请专利36项。较去年同期，累计获得发明专利及实用新型专利证书新增61项，同比增长35.67%，彰显了公司具有较强的自主研发和产品创新能力。  投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，持续升级碳陶制动材料，拓展碳基复合材料、树脂基碳纤维复合材料，长期挖掘第二、第三增长曲线，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现归母净利润3.07/5.33/6.18亿元，对应EPS为0.68/1.18/1.37元，对应PE为42/24/21倍，维持“推荐”评级。  风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2022/08/12 A股收盘价(元) 28.70 A股一年内最高价(元) 32.00 A股一年内最低价(元) 13.40 上证指数 3276.89 市盈率（TTM） 64.90 总股本（万股） 44,992.97 实际流通A股(万股) 44,992.97 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 129.13 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1.【银河机械】公司点评_天宜上佳（688033.SH）拳头产品稳步发展，切入新赛道静待放量2021.08.17 2.【银河机械】公司点评-天宜上佳（688033.SH）立足新材料，深耕碳基复材，定增夯实未来长期增长2022.01.12 [table_research] 公司点评●机械行业 2022年08月12日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 6.71 10.50 15.40 17.80 yoy 61.68% 56.48% 46.67% 15.58% 归母净利润（单位:亿元） 1.75 3.07 5.33 6.18 yoy 53.05% 75.43% 73.62% 15.95% EPS（单位:元） 0.39 0.68 1.18 1.37 P/E 84.76 42.21 24.32 20.94 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械行业首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业7年，曾供职于华创证券，2021年加入中国银河证券研究院。2016年新财富最佳分析师第五名，IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019年WIND金牌分析师第五名，2020年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名，FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn